事项：
　　2022年11月9日华润电力仙桃电厂2号机组实现高标准投产，仙桃电厂规划建设4×660兆瓦超超临界燃煤机组，动态投资达47.2亿元，年发电量约60亿千瓦时。2022年1-11月华润电力火电厂售电量为1314亿千瓦时，同比增长2.3%。
　　国信环保公用观点：公司火电发展迅速，随着仙桃电厂2号机组实现高标准投产，公司火电发电量预计明年将继续提升，且2022年1-11月火电售电量同比增长。近日广东发布《关于2023年电力市场交易有关事项的通知》，首提一次能源价格传导机制，火电电价有望与燃料成本挂钩，火电盈利预期向好。
　　投资建议：维持“买入”评级。因硅料下跌，新能源装机加速，上调盈利预测，预计2022-2024年，公司营业收入分别为1099、1153、1213亿港元（前值1092、1145、1193亿），同比增长20%、5%、5%；归母净利润分别为97、123、139亿港元（前值97、121、125亿），同比增长508%、27%、13%；EPS为2.01、2.55、2.88港元，当前股价对应PE为7.6、6.2、5.3x。截至2022H1，公司火电净资产164亿港元，保守给予0.6-0.7倍PB，火电部分估值为98-115亿港元。我们预计2023公司可再生能源业务贡献净利润为105亿港元，保守给予8-9倍PE，对应2023年估值为840-945亿港元。总体估值为938-1060亿港元，对应19.50-22.03港元/股合理价值，较目前股价有27%~44%的溢价空间。
　　风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价大幅上涨

研究报告全文：证券研究报告2022年12月29日华润电力00836HK买入火电机组高标准投产1-11月火电售电量同比增长公司研究公司快评公用事业电力投资评级买入维持评级证券分析师黄秀杰021-61761029huangxiujieguosencomcn执证编码S0980521060002证券分析师郑汉林0755-81982169zhenghanlinguosencomcn执证编码S0980522090003事项2022年11月9日华润电力仙桃电厂2号机组实现高标准投产仙桃电厂规划建设4660兆瓦超超临界燃煤机组动态投资达472亿元年发电量约60亿千瓦时2022年1-11月华润电力火电厂售电量为1314亿千瓦时同比增长23国信环保公用观点公司火电发展迅速随着仙桃电厂2号机组实现高标准投产公司火电发电量预计明年将继续提升且2022年1-11月火电售电量同比增长近日广东发布关于2023年电力市场交易有关事项的通知首提一次能源价格传导机制火电电价有望与燃料成本挂钩火电盈利预期向好投资建议维持买入评级因硅料下跌新能源装机加速上调盈利预测预计2022-2024年公司营业收入分别为109911531213亿港元前值109211451193亿同比增长2055归母净利润分别为97123139亿港元前值97121125亿同比增长5082713EPS为201255288港元当前股价对应PE为766253x截至2022H1公司火电净资产164亿港元保守给予06-07倍PB火电部分估值为98-115亿港元我们预计2023公司可再生能源业务贡献净利润为105亿港元保守给予8-9倍PE对应2023年估值为840-945亿港元总体估值为938-1060亿港元对应1950-2203港元股合理价值较目前股价有2744的溢价空间风险提示行业政策不及预期用电量下滑煤价大幅上涨评论华润电力火电售电量同比提升仙桃电厂2号机组投产2022年1-11月华润电力火电厂售电量为1314亿千瓦时同比增长2311月单月火电厂售电量114亿千瓦时同比减少572022年1-11月全资控股电厂合计售电量1661亿千瓦时同比增长3911月单月售电量145亿千瓦时同比减少-53表1华润电力2022年1-11月售电量情况2022年10月2021年10月2022年1-10月2021年1-10月电厂类型同比同比亿千瓦时亿千瓦时亿千瓦时亿千瓦时火电厂1139912087-5713143912849223风电厂29583027-233171928710105水电厂083155-464165061487110光伏电站10909219212441053182全资控股电厂合计145491536-5316605215974239资料来源公司公告国信证券经济研究所整理火电燃料成本大幅上涨上半年净利润同比减少2022H1公司实现营业收入5067亿港元357净利润437亿港元-144净利润同比减少主要是由于煤价同比大幅上涨导致火电燃料成本上升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告2022H1燃煤电厂平均标煤单价为11352元人民币吨同比增长397度电燃料成本为0337元人民币千瓦时同比增长395燃料成本总计达到3079亿港元同比上升3702022H1火电净亏损203亿港元2021H1火电净利润80亿港元图1公司营业收入及增速单位亿港元图2公司净利润及增速单位亿港元资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理火电上半年度环比盈利情况改善公司整体环比扭亏为盈2021H2公司净亏损351亿港元严重影响2021年度整体业绩2022H1公司净利润437亿港元环比扭亏为盈整体净利率为86恢复至2020H2水平火电部分2021H2净亏损715亿港元2022H1净亏损203亿港元同比减少亏损717燃料成本和度电收入环比增加火电业务净利率大幅改善2022H1相较于2021H2火电业务度电燃料成本从0487下降至0463港元千瓦时减少00244港元千瓦时度电收入由0508港元千瓦时上升至0585港元千瓦时增加00777港元千瓦时火电业务净利率也由2021H2的-191回升至-52出现较明显的改善表2华润电力2021H2与2022H1火电业务盈利指标对比火电收入火电净利润火电售电量燃料成本度电燃料成本度电收入火电业务净利时间亿港元亿港元亿千瓦时亿港元港元千瓦时港元千瓦时率2021H23747-7157382359804870508-1912022H13892-2036650307904630585-52变化-0024400777139pct资料来源公司公告国信证券经济研究所整理11月9日华润电力仙桃电厂2号机组实现高标准投产仙桃电厂是华润电力在湖北重点投资的大型火电项目规划建设4660兆瓦超超临界燃煤机组动态投资达472亿元年发电量约60亿千瓦时一期1号机组已于今年7月并网发电二期工程规划建设2660兆瓦超超临界燃煤发电机组3号机组已纳入湖北省十四五新增煤电规划建设规模广东2023年电力市场交易亮点一次能源价格传导机制2022年11月14日广东省能源局南方能监局联合发布关于2023年电力市场交易有关事项的通知广东省电力交易2023年主要出现以下几种变化一市场交易规模全年5500亿千瓦时与2022年持平二可按固定价格联动价格浮动费用模式签订零售合同浮动费用上限2分千瓦时三新能源机组参与到现货交易四年度交易规模上限3000亿千瓦时较2022年下降150亿千瓦时五储能等新兴市场主体试点将参与电能量市场交易六建立核电中长期收益回收机制七支持省外电源与广东省用户侧主体开展点对点交易一次能源价格传导机制当综合煤价或天然气到厂价高于一定值时煤机或气机平均发电成本超过允许上浮部分按照一定比例对年度或月度等电量进行补偿相关费用由全部工商业用户分摊此举有望弥补年度和月度交易的分时定价功能缺失疏导电价20不能覆盖的成本上涨有助火电企业业绩改善并维持请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告稳定投资建议维持买入评级因硅料下跌新能源装机加速上调盈利预测预计2022-2024年公司营业收入分别为109911531213亿港元前值109211451193亿同比增长2055归母净利润分别为97123139亿港元前值97121125亿同比增长5082713EPS为201255288港元当前股价对应PE为766253x截至2022H1公司火电净资产164亿港元保守给予06-07倍PB火电部分估值为98-115亿港元我们预计2023公司可再生能源业务贡献净利润为105亿港元保守给予8-9倍PE对应2023年估值为840-945亿港元总体估值为938-1060亿港元对应1950-2203港元股合理价值较目前股价有2744的溢价空间风险提示行业政策不及预期用电量下滑煤价大幅上涨相关研究报告华润电力00836HK-火电盈利环比去年下半年大幅改善可再生能源贡献主要利润2022-09-05华润电力-00836HK-2021年中报点评可再生能源成业绩核心驱动十四五新能源装机将年增402021-08-31请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物503679349127198265036营业收入7100891533109878115331121323应收款项3173838387482705104931738营业成本5625986608912759034991496存货净额29126748568157802912营业税金及附加105111157247254其他流动资产95287110161002952销售费用00000流动资产合计4063853941640957765740638管理费用00000固定资产180817192953213124235991180817财务费用30193400370342344340无形资产及其他110751106894081124511075投资收益799122491471361资产减值及公允价值投资性房地产1040213641122421209510402变动424180499552597长期股权投资1670015752162441623216700其他收入19013210287134593636资产总计218994233415251018275563218994营业利润147494925186042498229828短期借款及交易性金融负债2015823186262142621420158营业外净收支260317122281240应付款项1150812887167361637411508利润总额114701842150222102825728其他流动负债3339931986444034365333399所得税费用27949585023769510465流动负债合计6506568059873538624065065少数股东损益109470931810641388长期借款及应付债券8210910531012331014231082109归属于母公司净利润7583159396821226913875其他长期负债65076935454651466507长期负债合计8861711224512785614745688617现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计153682180304215209233696153682净利润7583159396821226913875少数股东权益2014818663189812004520148资产减值准备424180499552597股东权益85803883889665010385985803折旧摊销1171314598131031435416049负债和股东权益总计259632287355330840357600259632公允价值变动损失01234财务费用30193400370342344340关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动373712356582740188713每股收益158033201255288其它170216120617922155每股红利063030105141171经营活动现金流207027400340222918628307每股净资产17841837200921592306资本开支3052925118340614007537219ROIC61566其它投资现金流19055719907159408ROE102101213投资活动现金流2862419398331533991737627营业利润率215172225权益性融资463632600EBITMargin206172225负债净变化1334623201180001900016500EBITDAMargin3722293438支付股利利息15782636303514195060收入增长3292055其它融资现金流422862011466638495025净利润增长率15-795082713融资活动现金流749514727325214306415资产负债率5963656565现金净变动42727281193106992906息率41196992111货币资金的期初余额490750367934912719826PE97463766053货币资金的期末余额5036793491271982616920PB0908080707企业自由现金流122371743220441305611336EVEBITDA311411256206177权益自由现金流187847877766192827785资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032