事件:
　　1）华润电力发布2022年年报：2022年公司实现收入923.7亿元，同比增长24.9%，实现归母净利润63.0亿元，同比增加260.2%。2022H2公司实现收入472.9亿元，同比增长21.5%，实现归母净利润23.9亿元，同比增加183.6%。（注：除特别说明外，货币单位均为人民币，且按2022.12.31港元兑人民币中间价0.8941换算）
　　2）同日，公司发布公告拟分拆新能源业务于A股上市。
　　投资要点:
　　电价上浮拉动2022年收入同比+24.9%。2022年公司收入同比+24.9%，主要是因为煤电平均上网电价（不含税）同比+20.2%。分业务来看，火电业务收入同比+28.9%，度电收入0.502元/千瓦时，同比+25.7%；可再生能源业务收入同比+11.8%，主要是风电/光伏售电量分别同比+10.4%/+17.8%。
　　2022H2火电业绩环比大幅减亏。2022年火电业务归母净利润-23.13亿元，亏幅同比缩窄30亿元，度电净利-1.6分/千瓦时，亏幅同比缩窄约2分/千瓦时。其中，2022H2火电业务归母净利润-5.0亿元，亏幅同比缩窄55亿元，度电净利-0.6分/千瓦时，亏幅环比缩窄约2分/千瓦时，2022H2火电业绩大幅改善或是因为强监管下，长协煤政策的持续推进。此外，受燃煤成本回落等影响，公司经营性净现金流同比提升203.2%至216.1亿元。
　　风光项目出税收优惠期致业绩下滑，在手项目充足业绩增长动力强。2022年公司可再生能源业务实现归母净利润77.3亿元，同比减少3.1%，度电净利0.20元/千瓦时，同比减少12.4%，度电收入同比+1.1%背景下，度电净利减少或系可再生能源项目出税收优惠期带来所得税费用增长。从装机来看，2022年底，公司风电/光伏分别新增投产1.2/0.4GW，在建4.9/5.6GW。2023年，公司新增风电和光伏项目并网容量目标为7GW。2022年公司新增核准/备案的风电/光伏项目为6.7/18.3GW，在手项目充足。
　　拟分拆新能源业务于A股上市，有望提振公司整体估值。公司拟将华润新能源公司于A股分拆上市，该公司为华润电力全资子公司，主要负责风电和光伏项目的投资、开发和运营。分拆完成后，华润新能源仍将继续并表。我们认为，公司此次分拆一则有利于在资本市场融资，为发展新能源提供充足资金，二则有利于提振估值。对比来看，港股绿电运营商相较A股长期存在折价，以龙源电力为例，2023年以来其港股PE处于10-15倍，而A股PE则处于20-25倍区间。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为117.4/133.7/149.3亿港元，对应2023-2025年PE分别为6.2/5.5/4.9倍。展望2023年，长协煤政策趋严叠加现货煤价中枢有望下移，公司火电业绩有望进一步改善；叠加绿电成长修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。