华润电力836.HK近期公布2022年全年业绩，业绩表现符合市场预期。公司2022年收入增长14.3%至1033亿港元，净利润大幅增长229%至70.4亿港元。公司2023年新增可再生能源装机7GW。将推动华润新能源（风电、光伏板块）分拆A股上市。我们认为2023年公司火电板块扭亏为盈，新能源板块装机加速，补贴回收加速，新能源板块A股上市，利于价值释放。我们认为目前股价对应2023年预测PE6.6倍，估值有提升空间。建议投资者积极把握投资机遇。
　　报告摘要
　　华润电力2022年业绩表现符合市场预期。2022年公司收入同比增长14.3%至1033亿港元，经营利润同比增加125%至135.5亿港元，净利润同比增加229%至70.4亿港元。EPS同比增加229%至1.46港元，业绩符合市场预期。剔除汇兑损益及资产减值损失的核心业务利润为60.6亿港元，同比增长103%。业绩大幅增长，除汇兑收益等一次性因素外，主要来自于火电业务的经营效益大幅提升，期间火电业务核心亏损为25.82亿港元，同比减亏57%。公司维持派息比例40%，股息率超3%。2022年底，公司运营装机容量达67.8GW，运营权益装机52.6GW，其中火电权益装机为35.6GW，占比68%，风电、光伏及水电项目权益装机17GW，占比32.3%。
　　火电业务收入提升，大幅减亏。期内火电业务收入同比增长17.9%至819.7亿港元，分部核心亏损大幅减少56%至25.8亿港元。火电上网电价大幅提升20.2%至427.9RMB/MWh，推升板块业绩表现。燃料成本，主要是煤炭成本高企，板块仍然亏损，但大幅减亏。火电售电量增长2.4%至1449亿kwh。火电参与市场电力交易比例由2021年的83.2%进一步提升至98.4%。期内单位燃料成本大幅提升10.9%至339.1RMB/MWh。展望2023年，煤炭市场情况，全年公司所需煤炭，已签订长协比例达105%；国内市场煤价格已由高位回落；进口煤，特别是印尼煤，Q1比较国内市场煤有成本优势。2023年预期燃煤成本将回落，火电业务将转向盈利。
　　新能源业务是公司利润贡献支柱。可再生能源板块收入同比增长2.7%至213亿港元，板块核心利润减少3%至86.4亿港元，是公司利润贡献支柱。可再生能源板块在装机增长推动下，售电量增长10.4%至353亿KWh。可再生能源项目参与电力市场交易比例提升至33%，电价折扣明显缩小。2022年可再生能源补贴相关应收账款回收87亿大幅增加，预期未来补贴回收加速。
　　2023年新增新能源装机目标7GW。根据公司计划，十四五期间全力拓展新能源装机，目标新增40GW可再生能源装机，至十四五末可再生能源装机占比超50%。2023年公司目标新增风电及光伏项目并网容量7GW。可再生能源项目并网加速。2023年公司资本开支计划约450亿港元，其中风电及光伏项目建设306亿港元，火电机组建设70亿港元，已运营燃煤机组技改15亿港元。
　　公告新能源板块分拆A股上市。公司公告将分拆华润新能源有限公司于A股上市。华润新能源业务包括风电及光伏发电业务。我们认为，华润新能源分拆后，仍将是华润电力子公司，业绩并表，华润电力股东仍享受新能源业务高速发展红利。十四五期间，华润新能源新增装机目标40GW，投资规模过千亿人民币，A股上市拓宽融资渠道，有助降低财务成本，控制资产负债比率。A股与港股市场估值体系差异，华润新能源在A股上市，有助提升估值，释放业务价值，利好华润电力的股价。
　　投资建议：华润电力2022年收入1033亿港元，净利润70.4亿港元。2023年公司可再生能源业务装机加速，补贴回收预期加速。火电业务预期扭亏为盈。根据彭博一致预期，2023年华润电力净利润达122亿港元。目前股价对应2023年预测PE6.6倍。我们认为公司业绩增速提升，分拆新能源业务A股上市，利于价值释放，目前股价有提升空间，建议投资者把握华润电力投资机会。
　　风险提示：燃料成本高于预期；装机增长不及预期；华润新能源A股上市慢于预期。
　　
　　

研究报告全文：TableBaseInfoTableTitle2023年3月27日公司动态报告华润电力836HK证券研究报告火电减亏新能源板块分拆A股上市新能源华润电力836HK近期公布2022年全年业绩业绩表现符合市场预期公司2022投资评级Xx未有xx年收入增长143至1033亿港元净利润大幅增长229至704亿港元公司2023年新增可再生能源装机7GW将推动华润新能源风电光伏板块分拆A目标价格未有股上市我们认为2023年公司火电板块扭亏为盈新能源板块装机加速补贴回现价2023-3-241686港元收加速新能源板块A股上市利于价值释放我们认为目前股价对应2023年预测PE66倍估值有提升空间建议投资者积极把握投资机遇报告摘要总市值百万港元8110408华润电力2022年业绩表现符合市场预期2022年公司收入同比增长143至1033流通市值百万港元8110409亿港元经营利润同比增加125至1355亿港元净利润同比增加229至704总股本百万股481044亿港元EPS同比增加229至146港元业绩符合市场预期剔除汇兑损益及资流通股本百万股481044产减值损失的核心业务利润为606亿港元同比增长103业绩大幅增长除汇12个月低高港元11221806兑收益等一次性因素外主要来自于火电业务的经营效益大幅提升期间火电业务平均成交百万港元26292核心亏损为2582亿港元同比减亏57公司维持派息比例40股息率超32022年底公司运营装机容量达678GW运营权益装机526GW其中火电权益股东结构装机为占比风电光伏及水电项目权益装机占比356GW6817GW323华润集团629火电业务收入提升大幅减亏期内火电业务收入同比增长179至8197亿港元其他股东371分部核心亏损大幅减少56至258亿港元火电上网电价大幅提升202至4279RMBMWh推升板块业绩表现燃料成本主要是煤炭成本高企板块仍然亏损但大幅减亏火电售电量增长24至1449亿kwh火电参与市场电力交易股价表现比例由2021年的832进一步提升至984期内单位燃料成本大幅提升109股价及恒指相对走势成交额百万港元至3391RMBMWh展望2023年煤炭市场情况全年公司所需煤炭已签订长20001000协比例达105国内市场煤价格已由高位回落进口煤特别是印尼煤Q1比较1500750国内市场煤有成本优势2023年预期燃煤成本将回落火电业务将转向盈利新能源业务是公司利润贡献支柱可再生能源板块收入同比增长27至213亿港1000500元板块核心利润减少至亿港元是公司利润贡献支柱可再生能源板块3864500250在装机增长推动下售电量增长104至353亿KWh可再生能源项目参与电力市场交易比例提升至33电价折扣明显缩小2022年可再生能源补贴相关应收0000账款回收亿大幅增加预期未来补贴回收加速732387722320922410221112210123241232122321323271222181022151122291122131222成交额百万港元恒指相对走势2023年新增新能源装机目标7GW根据公司计划十四五期间全力拓展新能源装836HK机目标新增40GW可再生能源装机至十四五末可再生能源装机占比超502023年公司目标新增风电及光伏项目并网容量7GW可再生能源项目并网加速一个月三个月十二个月相对收益年公司资本开支计划约亿港元其中风电及光伏项目建设亿港元493270623792023450306绝对收益44628701454火电机组建设70亿港元已运营燃煤机组技改15亿港元数据来源Bloomberg港交所公司公告新能源板块分拆A股上市公司公告将分拆华润新能源有限公司于A股上市华润新能源业务包括风电及光伏发电业务我们认为华润新能源分拆后仍将是华润电力子公司业绩并表华润电力股东仍享受新能源业务高速发展红利十四五期间华润新能源新增装机目标40GW投资规模过千亿人民币A股上市拓宽罗璐新能源行业分析师融资渠道有助降低财务成本控制资产负债比率A股与港股市场估值体系差异852-22131410华润新能源在股上市有助提升估值释放业务价值利好华润电力的股价Alilianluoeifcomhk投资建议华润电力2022年收入1033亿港元净利润704亿港元2023年公司可再生能源业务装机加速补贴回收预期加速火电业务预期扭亏为盈根据彭博一致预期2023年华润电力净利润达122亿港元目前股价对应2023年预测PE66倍我们认为公司业绩增速提升分拆新能源业务A股上市利于价值释放目前股价有提升空间建议投资者把握华润电力投资机会风险提示燃料成本高于预期装机增长不及预期华润新能源A股上市慢于预期本报告版权属于安信国际证券香港有限公司11各项声明请参见报告尾页公司动态分析华润电力图表1同业估值比较-港股上市电力运营商股份名稱代碼市值股價最近報表---市盈率倍-----每股盈利增長--股息率市淨率倍淨負債ROEROA百万元元年結Y0Y0Y1fY2fY3fY0Y1fY2fY3f12個月Y1fY2fY0Y1fY2f比率火电为主华润电力836HKEquity8110416861220221156958473424670186230348574686099082075152383247华能国际902HKEquity12881842122022-veE705947nana197253na5847091240570546322-205-149华电国际1071HKEquity59149318122021-veE826049nana3702319216968830700530502921-175-311大唐发电991HKEquity52475141122021-veE-veE12462nanana1000nana8100770820735848-274-300可再生能源龙源电力916HKEquity1362219291220211061148370301-66379171185173231105100090154491271大唐新能源1798HKEquity194942681220211308673594135091882231311962301321311004239140263中广核新能源1811HKEquity108132521220227161515456165189-482833123121010820734029142229新天绿能956HKEquity31757341122022564943na-19143139na649686753na055047na146329信义能源3868HKEquity17634237122022178130111104-2313731696163775585715013513032880472协合新能源182HKEquity612707112202263524336592122082074935476270710580541260114341平均103797059注净负债比率为负数代表净现金数据来源彭博本报告版权属于安信国际证券香港有限公司2各项声明请参见报告尾页公司动态分析华润电力本报告版权属于安信国际证券香港有限公司3各项声明请参见报告尾页客户服务热线香港22131888国内4008695517公司动态分析华润电力免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由安信国际证券香港有限公司安信国际编写此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达安信国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知安信国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见安信国际及其高级职员董事员工可能不时地在相关的法律规则或规定的许可下1持有或买卖此报告中所提到的公司的证券2进行与此报告内容相异的仓盘买卖3与此报告所提到的任何公司存在顾问投资银行或其他金融服务业务关系4又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见此报告的意见亦可能与销售人员交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反安信国际其母公司和或附属公司的一位或多位董事高级职员和或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员5可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动此报告对于收件人来说是完全机密的文件此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士尤其但不限于此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本加拿大或美国或直接或间接分发至美国或任何美国人士根据1933年美国证券法S规则的解释安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及或代表其客户持有该等股票的权益因此投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突而安信国际将不会因此而负上任何责任此报告受到版权和资料全面保护除非获得安信国际的授权任何人不得以任何目的复制派发或出版此报告安信国际保留一切权利规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员本研究报告的分析员或其有联系者参照证监会持牌人守则中的定义并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1或完全不拥有该上市公司的财务权益公司评级体系收益评级买入预期未来6个月的投资收益率为15以上增持预期未来6个月的投资收益率为5至15中性预期未来6个月的投资收益率为-5至5减持预期未来6个月的投资收益率为-5至-15卖出预期未来6个月的投资收益率为-15以下安信国际证券香港有限公司本报告版权属于安信国际证券地址香港中环交易广场第一座三十九楼香港有限公司电话4852-22131000传真852-22131010各项声明请参见报告尾页