事件：公司公告2022年业绩数据，全年实现归母净利润70.4亿港币，同比增长229.4%，高于我们在年报业绩前瞻中给出的50亿港币预测。2022年累计派息0.586港元/股。
　　煤电板块盈利韧性超过行业平均水平，2023年行业回暖背景下有望释放弹性。公司2022年火电业务亏损25.8亿港元，较2021年减亏33.6亿港元，以公司3558万千瓦煤电装机规模计算，煤电单GW亏损额0.7亿元，显著优于行业平均水平，再次经受住极端压力测试。从经营数据来看，公司煤电机组2022年平均利用小时达到4731小时，同比增长0.8%，高出全国平均水平352小时，且在全国煤电利用小时数普遍下降的背景下实现逆势上涨，体现出公司极佳的管理水平以及机组质量。预计在2023年电价（电价顶格上浮，广东等地同比涨幅较大）、煤价（进口煤回落、长协煤比例提升）双向改善预期下，有望释放较多业绩边际贡献。
　　新能源新增装机较为谨慎，存量机组受风况制约，2023年规划大幅提速。公司2022年可再生能源板块实现归母净利润84.8亿元，较2021年同期小幅下滑4.4亿元，主要系新增装机低于规划，且存量机组受风况略差制约。受疫情及组件价格影响，公司2022年新增新能源装机325万千瓦，仅约年初目标（600万千瓦）的一半；风电机组平均利用小时数为2398小时，同比下降2.7%（但仍高于全国风电平均水平177小时）。根据公司月度经营数据公告，公司2023年1-2月风电发电量同比增长38.6%，反映风况显著向好，为上半年业绩回升打下基础。公司重申“十四五”期间新增新能源装机4000万千瓦目标，规划2023年新增风电、光伏项目并网容量700万千瓦，全年资本支出约450亿港元，其中306亿港元用于新能源建设，未来几年建设大幅提速。
　　汇兑收益提升报表业绩，实际无影响。公司2022年业绩超预期的一个重要原因是产生19.9亿港币汇兑收益，剔除该金额后公司归母净利润回归至50亿港币左右，与我们业绩前瞻预期相当。该笔收益主要系公司在香港市场进行人民币融资，但是公司财务报表的计价本币为港币，人民币属于外币。2022年人民币相较港币贬值，导致折算为港币的人民币负债减少，由此产生汇兑收益。但是由于公司绝大部分资产都位于我国内地，获得人民币收益，因此该笔汇兑损益没有任何实质意义，仅仅系会计规则对外币负债和资产的计量不对等产生。
　　分拆可再生能源资产至A股上市，靴子落地，获得更高估值或为利好。公司发布公告建议分拆华润新能源控股至A股上市，市场一直担忧的分拆事项落地，但是与市场此前预期的分拆至港股相比，此次明确分拆至A股上市。考虑到A股市场新能源运营商目前显著高于港股的估值水平（如A股龙源电力2022年PE 23.5倍，港股龙源电力PE 9.9倍），分拆上市后有望大幅提升公司新能源业务融资能力，加速“十四五”中后期新能源建设。公司未来继续保留华润新能源的控股权，A股更好的估值也有望带来公司（00836.HK）价值重估。
　　盈利预测与估值：结合公司2022年底收购的优质新能源资产情况，以及煤电修复预期，我们假设公司2023-2025年单位燃料成本分别同比变化-10%、-4%、-3%，维持公司2023-2024年归母净利润预测117.10、134.75亿港元不变，新增2025年归母净利润预测为149.68亿港元，当前股价对应PE分别为7、6和5倍,维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价超预期上涨，电力体制改革进展不及预期

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