核心观点
　　2022年度公司营业额为1033.05亿港元，同比增长14.3%；实现归母净利润为70.42亿元港元，同比增长229.4%，公司营收增长主要系附属电厂售电单价和售热单价大幅上升。2022年公司可再生能源业务稳定向好，核准备案项目及建设项目创历史新高；火电业务亏损下降，电价上升持续对冲成本增长。同时，公司筹划新能源业务A股上市，明确“清洁能源供应商”及“综合能源服务商”定位，高质量推动可再生能源、综合能源、能源科技三大领域发展。我们预计2023年至2025年公司实现归母净利润为109.4亿、126.3亿和156.7亿港币，维持“买入”评级。
　　事件
　　华润电力公布2022年度全年业绩
　　2022年公司营业额为1033.05亿港元，同比增长14.3%；净利润为70.42亿元港元，同比增长229.4%。其中，可再生能源业务核心利润贡献为86.45亿港元，同比下降了3.2%，火电业务核心利润贡献为-25.82亿港元，同比下降了56.6%。公司经营活动产生的现金净流入额为241.7亿港元，同比上升203.2%，每股基本盈利为1.46港元，董事会宣派2022年末期股息每股0.376港元，全年每股派息0.586港元，派息率为40%。
　　简评
　　营收利润双双增长，火电减亏绿电成长
　　2022年，公司实现营业收入1033.05亿港元，同比增长14.3%，主要系附属电厂售电单价和售热单价大幅上升，且售热量和售电量同比增加，叠加新能源发电机组新增投产；经营成本达939.20亿港元，同比增长7.8%，主要系标煤单价同比上升导致的燃料成本增加。公司全年经营利润为135.51亿港元，同比增加124.8%；实现净利润70.42亿港元，同比增长229.4%；主要系附属燃煤电厂平均上网电价同比上升，新投产可再生能源项目贡献利润，人民币对港币贬值带来汇兑收益。2022年公司财务费用为38.90亿港元，同比增长3.5%，主要系借贷额度和机组投产增加，抵消了平均借贷利率和人民币对港币汇率下降的影响。
　　可再生能源利用小时优于行业平均，备案项目创历史新高
　　公司作为华润集团旗下的清洁能源供应商，多年来持续推进清洁发电的高质量发展。2022年可再生能源业务营业额为213.34亿港元，同比增长2.2%；核心利润贡献为86.45亿港元，同比下降3.2%，主要系风电利用小时的下降抵消了新能源规模增长的盈利贡献。2022年风电项目售电量为353亿千瓦时，同比增长10.4%；风电平均利用小时为2398小时，同比下降2.7%，超出行业平均水平177小时。光伏项目售电量为13.5亿千瓦时，同比增长17.8%；光伏平均利用小时1510小时，超出行业平均水平173小时。截至2022年底，可再生能源运营权益装机容量为17004MW，包括15512MW风电、1212MW光伏和280MW水电，占总发电装机规模的32.3%，较2021年底上升0.2个百分点。2022年公司共核准备案了24930MW的可再生能源项目，包括6670MW风电项目和18260MW光伏项目；共获得16790MW可再生能源项目的建设指标，包括7370MW风电项目和9420MW光伏项目，数据均创历史新高。
　　火电业务亏损量下降，电价上升对冲成本增长
　　2022年火电业务营业额为819.71亿港元，同比增长17.9%；亏损25.82亿港元，较去年减亏33.60亿港元，主要系电价上升无法弥补煤价高企带来的负面影响。2022年附属燃煤电厂售电量1449亿千瓦时，同比增长2.4%；附属燃煤电厂满负荷平均利用小时4731小时，同比增长0.8%，高出全国火电平均水平352小时；不含税平均上网电价为每兆瓦时427.9元人民币，同比增长20.2%。但2022年平均售电单位燃料成本为每兆瓦时339.1元人民币，同比增长10.9%，抵消部分售电收益。其中附属燃煤电厂平均标煤单价为每吨1130.4元人民币，同比增长10.6%；平均供电煤耗率为每千瓦时297.2克，同比增长0.2%，主要系入炉煤热值同比下降，且深度调峰的频率和次数有所增加。
　　分拆新能源业务A股上市，明确“两商”发展定位
　　公司“十四五”规划明确大力发展可再生能源，预计新增40000MW可再生能源装机，实现可再生能源装机规模占总装机的50%以上。当前公司已累计获得新能源基地项目建设指标12500MW，福建、海南、广西、浙江等省项目运行符合预期。公司筹划分拆新能源业务A股上市，作为华润新能源控股股东继续推动可再生能源业务发展。此外，公司积极布局华润三九精益能源管理平台，探索高效冷热供应、零碳园区、氢能、充换电等业务开发，并致力于关键原创技术攻关和国家级项目研发，加快推动综合能源领域和能源科技领域的发展，担当“清洁能源供应商”及“综合能源服务商”的市场定位。
　　业绩改善预期向好，维持“买入”评级
　　公司新能源板块经营规模不断扩大，十四五后半段绿电装机增速有望进一步提升。火电方面，国内煤炭产量维持高位，叠加进口煤改善有望压制国内煤价，火电板块业绩有望迎来改善。我们预计2023年至2025年公司实现归母净利润为109.4亿、126.3亿和156.7亿港币，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　燃煤成本波动得的风险：如果国内燃煤市场价格仍保持去年的高位水平，公司燃煤成本或无法得到进一步改善