年初自今营运情况合乎预期。我们最近与公司讨论了近期运营情況。年初至今营运情况合乎预期。4月开始，火电发电量随经济回升。得益于新增装机，风电/光伏发电量在1-4月间按年上升20%/44%。我们统计，公司年初至今新增超过400兆瓦的风光完成并网，另外有约300兆瓦的风电装机完成吊装。
　　火电板块盈利上行确定性转強。我们认为近期沿海煤价下跌是公司2季度最大的催化剂。港口5,500大卡动力煤现货价自5月中旬已从每吨1千元下跌至目前每吨790元的水平，主因是年初至今动力煤进口大增，1-4月份煤炭进口量按年上升89%，加上进口煤价格具竞争性，已贴近港口煤价。因此，我们不排除港口煤价在短期內回调到发改委指引每吨570-770的区间内。同时，我们亦预期在动力煤现货价偏弱的背景下，将有利提升动力煤长协履约率。因此，我们估计华润电力在2023年的燃料成本将按年平均下降6%，火电板块全年将扭亏至约10亿港元的盈利。
　　2023-25年风光新增装机将超过20吉瓦。展望2023-25年新增装机，我们认为公司会在今年开始加快推进。我们预计公司今年将新增6.5吉瓦的风/光装机，光伏的占比将略高于风电。公司仍保持十四五期间新增40吉瓦风光装机的目标，我们预计公司在2024/25年将最少新增7/8吉瓦的风/光装机。相较公司去年年底已取得超过16/25吉瓦的建设指标/项目备案，我们的新增装机估算仍在合理范围以內。
　　估值的不确定性已消除。自公司今年3月定出把风电及光伏运营项目分拆回A后，我们认为限制公司估值的不确定性已有所缓解。按分部估值法，我们重新以2023年10倍市盈率对公司新能源业务估值，并将火电估值由0.6倍2023年市净率上调至0.75倍，以反映板块盈利好转。我们上调目标价至22.30港元（原18.12港元），维持买入评级。