事件：公司公告2023年中期业绩，上半年实现营业收入514.84亿港元，同比增长2.13%；实现归母净利润67.4亿港元，同比增长54.2%，超过我们此前预期的60亿元港币。
　　火电板块实现扭亏，单位燃料同比下降8.1%，与动力煤现货价格走势存在滞后期。结合公司经营数据公告，公司上半年火电售电量同比增长4.9%，与全社会用电量增速基本吻合；上网电价同比增长1.8%，预计主要受广东电价同比上涨影响（其他地区电价2022年同期已经顶格上浮）；综合入炉煤价同比下降7.9%，单位燃料成本同比下降8.1%，电量、电价与成本三要素均实现改善，助力公司上半年煤电板块实现核心归母净利润7.26亿港币，上年同期数据为亏损14.36亿港币，同比带来近22亿元业绩边际增量，系公司业绩增长主因。但是从上半年煤价走势来看，秦皇岛5500大卡动力末煤2023年二季度均价为917元/吨，较2022年同期降低286元/吨，降幅达到23.8%，远高于公司入炉煤价跌幅，预计与高价库存煤以及存货结算方式有关，叠加三季度动力煤价格中枢进一步下移，公司火电板块利润有望在下半年进一步释放。
　　新能源板块核心利润稳步增长，新增装机建设有望提速。公司新能源板块上半年实现核心归母净利润59.54亿元，上年同期数据为52.8亿港币，今年上半年同比增长12.7%，与发电量数据基本吻合（同比增长15.2%），推算新增项目盈利能力相对稳定。公司2022年受疫情及组件价格影响，新增新能源装机仅有325万千瓦，约为年初目标600万千瓦的一半，对今年上半年业绩增速产生一定影响。
　　公司今年上半年实现资本开支187.6亿港元，其中可再生能源资本开支126亿港元，投资力度显著提升。结合公司年报信息，公司重申“十四五”期间新增新能源装机4000万千瓦目标，规划2023年新增风电、光伏项目并网容量700万千瓦，全年资本支出约450亿港元，其中306亿港元用于新能源建设，下半年建设有望进一步加速。
　　分拆可再生能源资产至A股上市靴子落地，有望获得更高估值助力发展。公司6月20日发布更新公告，建议分拆华润新能源控股至A股上市，分拆事项在董事会层面正式落地，明确分拆至A股上市，发行股本数预计为发行后总股本的15%-30%，即华润电力持有华润新能的股权比例不低于70%。考虑到A股市场新能源运营商目前显著高于港股的估值水平（如A股龙源电力2023年预期PE 19.4倍，港股龙源电力PE 5.8倍），分拆上市后有望大幅提升公司新能源业务融资能力，加速“十四五”中后期新能源建设。公司未来继续保留华润新能源的控股权，分红比例有望提升，同时，A股更好的估值也有望带来公司（00836.HK）价值重估。
　　盈利预测与估值：结合公司中期业绩，我们调整综合入炉煤价变动假设为2023-2025年分别为-12%、-3%、-3%（调整前分别为-10%、-4%、-3%），上调公司2023-2025年归母净利润预测分别为125.61、140.66、152.63亿港元（调整前分别为117.10、134.75、149.68亿港元），当前股价对应PE分别为6.5、5.8和5.3倍,维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价超预期上涨，电力体制改革进展不及预期。