事件:
　　8月22日，华润电力发布2023年半年报：2023H1公司实现收入454.5亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润59.8亿元，同比增加65.7%。（注：除特别说明外，货币单位均为人民币，公司未披露人民币计价的数据按公司公告所使用平均汇率换算）
　　投资要点:
　　售电量提升拉动2023H1收入同比+9.1%。2023H1公司收入同比+9.1%，主要是因为：1）2023H1公司总售电量925.0亿千瓦时，同比提升7.0%；2）煤电平均上网电价（不含税）同比+1.8%。分业务来看，火电/可再生能源业务收入同比+7.2%/+15.4%，其中风电/光伏售电量分别同比+15.3%/+50.9%。
　　火电业务扭亏为盈，贡献2023H1业绩主要增量。2023H1火电业务实现归母净利润6.1亿元（不考虑减值损失，下同），上年同期亏损16.8亿元，同比增加22.9亿元。度电净利0.9分/千瓦时，上年同期为-2.5分/千瓦时。主要原因是：1）煤价下跌，公司燃料成本下降，2023H1公司煤电厂标煤单价1045元/吨，同比-7.9%；2）受装机增长和用电需求拉动，2023H1火电发电量同比+4.9%；3）煤电上网电价同比+1.8%（人民币计价）。
　　可再生能源业务业绩同比增长5.0%。2023H1公司可再生能源业务实现归母净利润45.8亿元，同比增长5.0%，主要是因为售电量同比增长14.3%。2023H1度电净利0.20元/千瓦时，同比减少8.2%，或系新投产的平价项目增加等所致。2023年，公司规划新增风光装机7GW，大批项目将于今年下半年并网。随着项目并网，公司可再生能源业务有望重回高增长。
　　2023H1新能源新增装机2GW，在建10.5GW。截至2023年6月底，公司风电/光伏在运权益装机量分别为16.7/2.0GW；2023H1公司风电/光伏分别新增投产1.2/0.8GW，在建5.5/5.0GW。2023H1公司新增核准/备案的风电/光伏项目为6.6/5.7GW，在手项目充足。
　　盈利预测和投资评级：展望2023H2，煤价有望下行，公司火电业绩有望环比改善；叠加绿电成长修复，因此我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为132.5/147.5/164.0亿港元，对应2023-2025年PE分别为5.5/4.9/4.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；可再生能源补贴计提减值；行业竞争加剧等。

研究报告全文：2023年08月23日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师杨阳S0350521120005火电业务扭亏为盈新能源新增装机2GWyangy08ghzqcomcn证券分析师钟琪S0350523080002华润电力年半年报点评zhongqghzqcomcn0836HK2023最近一年走势事件华润电力恒生指数8月22日华润电力发布2023年半年报2023H1公司实现收入454501633亿元同比增长91实现归母净利润598亿元同比增加657注00691除特别说明外货币单位均为人民币公司未披露人民币计价的数据按公司公告所使-00252用平均汇率换算-01194-02137投资要点-0307922822922102211231232233234235236237238售电量提升拉动2023H1收入同比912023H1公司收入同比相对恒生指数表现2023082291主要是因为12023H1公司总售电量9250亿千瓦时表现1M3M12M同比提升702煤电平均上网电价不含税同比18分华润电力-51-11727业务来看火电可再生能源业务收入同比72154其中风电恒生指数光伏售电量分别同比153509-67-96-95火电业务扭亏为盈贡献2023H1业绩主要增量2023H1火电业务市场数据20230822实现归母净利润61亿元不考虑减值损失下同上年同期亏损当前价格港元1614168亿元同比增加229亿元度电净利09分千瓦时上年同期52周价格区间港元1122-1918为-25分千瓦时主要原因是1煤价下跌公司燃料成本下降总市值百万港元77640562023H1公司煤电厂标煤单价1045元吨同比-792受装机增流通市值百万港元7764056长和用电需求拉动2023H1火电发电量同比493煤电上网总股本万股48104437电价同比18人民币计价流通股本万股48104437日均成交额百万港元31589可再生能源业务业绩同比增长502023H1公司可再生能源业务近一月换手303实现归母净利润458亿元同比增长50主要是因为售电量同比增长1432023H1度电净利020元千瓦时同比减少82相关报告或系新投产的平价项目增加等所致2023年公司规划新增风光装华润电力008362022年报点评火电大幅减机7GW大批项目将于今年下半年并网随着项目并网公司可再亏新能源业务拟分拆上市有望提振估值买入生能源业务有望重回高增长电力杨阳2023-03-23华润电力008362022H1业绩点评报告上2023H1新能源新增装机2GW在建105GW截至2023年6月半年火电环比明显减亏新能源建设稳步推进买底公司风电光伏在运权益装机量分别为16720GW2023H1公入电力杨阳2022-08-19司风电光伏分别新增投产1208GW在建5550GW2023H1华润电力008362021年年报点评2021H2公司新增核准备案的风电光伏项目为6657GW在手项目充足新能源业务业绩翻倍火电业务盈利有望修复买入电力杨阳2022-03-17盈利预测和投资评级展望2023H2煤价有望下行公司火电业绩华润电力008362021年业绩预告点评火有望环比改善叠加绿电成长修复因此我们调整盈利预测预计电业务业绩反弹在即新能源项目储备充足买公司2023-2025年归母净利润分别为132514751640亿港元对入港股杨阳2022-02-11国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告应2023-2025年PE分别为554944倍维持买入评级风险提示政策推进不及预期新增装机不及预期煤炭价格大幅上涨电价下调可再生能源补贴计提减值行业竞争加剧等预测指标TableForcast12022A2023EE2024E2025E营业收入107471115941125615134927增长率17887归母净利润7042132481475416398增长率342881111摊薄每股收益元146275307341ROE9141313PE1026545490441PB088076066057PS067062058054EVEBITDA591468389338资料来源Wind资讯国海证券研究所注货币单位为港币且按2023822港元兑人民币中间价09306换算请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast华润电力盈利预测表注货币单位为港币且按2023822港元兑人民币中间价09306换算证券代码00836股价1614投资评级买入日期20230822财务指标2022A2023EE2024E2025E每股指标与估值2022A2023EE2024E2025E盈利能力每股指标ROE9141313EPS146275307341毛利率14192020BVPS1710198522922633期间费率0000估值销售净利率7121212PE1026545490441成长能力PB088076066057收入增长率17887PS067062058054利润增长率342881111营运能力利润表百万港元2022A2023EE2024E2025E总资产周转率036036036035营业收入107471115941125615134927应收账款周转率356364360361营业成本928759300099498106604存货周转率1639172617081703偿债能力资产负债率65636261流动比061086113145财务费用3890454344114265速动比053078106136资产负债表百万港元2022A2023EE2024E2025E现金及现金等价物7721274485572283463利润总额9461177992110723458应收款项28211347123418539784所得税费用1906358552775865存货净额4582619754537070净利润7556142141583017594其他流动资产10168126721297514049少数股东损益51396610761195流动资产合计5068281028108334144366归属于母公司净利润7042132481475416398固定资产191356191584192264192185现金流量表百万港元2022A2023EE2024E2025E无形资产及其他1109410680102829899经营活动现金流24167349683926634419长期股权投资15048150481504815048净利润7042132481475416398资产总计283388313547341135376704少数股东权益51396610761195短期借款38383383833838338383折旧摊销14430158301585115861应付款项8205117751141611716公允价值变动2777459748605280营运资金变动-5953272725-4315其他流动负债36294436704578749463投资活动现金流-33847-15544-16033-15298流动负债合计82883938299558699562资本支出-32580-15644-16133-15398长期借款及应付债券9332298322108322122322长期投资-2294000其他长期负债6629662966296629其他1027100100100长期负债合计99951104951114951128951筹资活动现金流1015930350408620负债合计182834198780210537228513债务融资321050001000014000权益融资0000股东权益100554114767130597148191其它6949-4697-4960-5380负债和股东权益总计283388313547341135376704现金净增加额-213197262827427742资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司公共事业小组介绍杨阳公用事业中小盘团队首席分析师中央财经大学会计硕士湖南大学电气工程本科5年证券从业经验曾任职于天风证券方正证券和中泰证券获得2021年新财富分析师公用事业第4名21世纪金牌分析师和Wind金牌分析师公用事业行业第2名21年水晶球公用事业入围2020年wind金牌分析师公用事业第22018年新财富公用事业第4水晶球公用事业第2核心成员罗琨公用事业中小盘团队分析师香港浸会大学经济学硕士湖南大学会计学本科5年证券从业经验曾任财信证券资管投资部投资经理研究发展中心机械分析师宏观策略总监钟琪公用事业中小盘团队分析师山东大学金融硕士曾任职于方正证券上海证券许紫荆公用事业中小盘团队研究助理对外经济贸易大学金融学硕士傅麒丞谢菲尔德大学金融硕士国际商务管理硕士2022年加入国海证券公用事业中小盘团队李浩洋中央财经大学管理学硕士年加入国海证券公用事业中小盘团队2023分析师承诺杨阳钟琪本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则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