收入小幅增长，盈利性改善，派息稳定。华润电力2023H1收入515亿港元，同比增长2.1%，部分受到汇率影响。以人民币列报，上半年公司同比增长9.1%至454亿元，增长驱动因素为：1）附属电厂售电量同比增加7%；2）附属燃煤电厂不含税平均上网电价同比提升1.8%。2023H1毛利润同比大幅增长65.2%至85亿港元，毛利润率同比/环比提升6.3pct/8.5pct至16.5%。火电/可再生能源分部利润分别为15.5/62.9亿港元，分部利润率为4%/51%，同比+9pct/-3pct。公司上半年归母净利润为67.4亿港元，同比增长54%，归母净利润率13.1%，同比/环比+4.4pct/+7.2pct，主要系：1）火电平均上网电价同比上升；2）燃料成本大幅下降。派息方面，公司中期派息率维持在20%以上，派息率稳定。
　　燃料成本大幅改善，火电业务扭亏为盈。2023H1，公司附属燃煤电厂平均标煤单价为1045.3元，同比下降7.9%；平均单位燃料成本为309.6元/MWh，同比下降8.1%。因此，火电分部实现扭亏为盈，录得15.5亿港元的分部利润，分部利润率4%，同比改善9.1pct，环比提升5.2pct。2023年来，煤炭价格中枢持续下行，截至8月25日，秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价818元/吨，较年初下滑30%。我们预计，随着煤价震荡下行，长协煤价格中枢下移，公司业绩望逐步受益于燃料成本下行。
　　新能源装机下半年提速。2023年公司目标新增风电和光伏项目并网容量7GW，截至上半年公司风电和光伏新增并网装机容量约2.23GW，新增风电和光伏权益装机容量约2GW。6月以来，硅料价格快速下行，截至8月23日，多晶硅致密料的周度均价为7.5万/吨，硅料及组件价格回归至合理价格。根据公司公告，上半年公司获得可再生能源开发建设指标约12GW，其中风电6.6GW、光伏5.7GW。我们认为，下半年公司新能源建设有望加速，全年有望实现年初制定的7GW新增并网目标。资本开支方面，公司上半年支出188亿港元，其中126亿港元用于新能源建设，预计下半年仍将投入180亿港元资本开支用于风电和光伏电站建设。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年的营业收入为1123/1182/1209亿港元，同比增长8.7%/5.2%/2.3%；归母净利润为133/151/163亿港元，同比增长89%/13%/8%。考虑未来各业务发展空间、盈利望改善等估值因素，我们认为公司合理市值为1058亿港元（22港元/股），对应2024年7倍P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价大幅上升或下降幅度不及预期风险、补贴发放低于预期风险、可再生能源装机增速不及预期风险、电价不及预期风险、新能源板块分拆上市进度不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月29日华润电力00836HK火电扭亏为盈预计新能源建设提速收入小幅增长盈利性改善派息稳定华润电力2023H1收入515亿买入维持港元同比增长21部分受到汇率影响以人民币列报上半年公司股票信息同比增长91至454亿元增长驱动因素为1附属电厂售电量同比行业海外增加72附属燃煤电厂不含税平均上网电价同比提升182023H1前次评级买入毛利润同比大幅增长652至85亿港元毛利润率同比环比提升8月25日收盘价港元1616至火电可再生能源分部利润分别为亿63pct85pct165155629总市值百万港元7773677港元分部利润率为451同比9pct-3pct公司上半年归母净利总股本百万股481044润为674亿港元同比增长54归母净利润率131同比环比其中自由流通股1000044pct72pct主要系1火电平均上网电价同比上升2燃料成30日日均成交量百万股1136本大幅下降派息方面公司中期派息率维持在以上派息率稳定20股价走势燃料成本大幅改善火电业务扭亏为盈2023H1公司附属燃煤电厂平均标煤单价为10453元同比下降79平均单位燃料成本为3096华润电力恒生指数元MWh同比下降81因此火电分部实现扭亏为盈录得1552114亿港元的分部利润分部利润率4同比改善91pct环比提升52pct72023年来煤炭价格中枢持续下行截至8月25日秦皇岛动力煤0-7Q5500平仓价818元吨较年初下滑30我们预计随着煤价-14-21震荡下行长协煤价格中枢下移公司业绩望逐步受益于燃料成本下行-27-34新能源装机下半年提速2023年公司目标新增风电和光伏项目并网容量2022-082022-122023-042023-087GW截至上半年公司风电和光伏新增并网装机容量约223GW新增风电和光伏权益装机容量约月以来硅料价格快速下行截至2GW6作者8月23日多晶硅致密料的周度均价为75万吨硅料及组件价格回归至合理价格根据公司公告上半年公司获得可再生能源开发建设指分析师夏君标约12GW其中风电66GW光伏57GW我们认为下半年公司新执业证书编号S0680519100004能源建设有望加速全年有望实现年初制定的7GW新增并网目标资本邮箱xiajungszqcom研究助理刘玲开支方面公司上半年支出188亿港元其中126亿港元用于新能源建执业证书编号S0680122080029设预计下半年仍将投入180亿港元资本开支用于风电和光伏电站建设邮箱liuling3gszqcom投资建议我们预测公司年的营业收入为2023-2025112311821209相关研究亿港元同比增长875223归母净利润为133151163亿港元同比增长89138考虑未来各业务发展空间盈利望改善1华润电力00836HK火电减亏分拆新能源有望提振估值等估值因素我们认为公司合理市值为1058亿港元22港元股对2023-03-292华润电力00836HK利润环比扭亏为盈可再应2024年7倍PE维持买入评级生能源装机加速2022-08-18风险提示煤价大幅上升或下降幅度不及预期风险补贴发放低于预期3华润电力00836HK新能源业务贡献提升估风险可再生能源装机增速不及预期风险电价不及预期风险新能源值重塑再启程2022-06-06板块分拆上市进度不及预期风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万港元90414103305112334118164120890增长率yoy300143875223归母净利润百万港元21387042133251511716346增长率yoy-718229489213481044EPS最新摊薄港元股146277314340净资产收益率1375145156159PE倍364110585148倍09PB09090909资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023825请仔细阅读本报告末页声明2023年08月29日财务报表和主要财务比率资产负债表百万港元利润表百万港元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产5395850682640705833678167营业收入90414103305112334118164120890现金80877838108191138111643营业成本8710593920891399095591319应收票据及应收账款3778635616440543945557258营业税金及附加00000其他应收款618322700375725财务费用37603890504572808491预付账款00000资产减值损失00000存货67484582617248016215其他收益27204166300034003800其他流动资产7182325232523252325公允价值变动收益00000非流动资产234010232705264047321115388543投资净收益122-199000长期投资1452115048155741610116628资产处置收益00000固定资产193546191356221317274710339582营业利润23919461211512332924880无形资产47253836131312691290营业外收入00000其他非流动资产2121822465258432903531042营业外支出00000资产总计287967283388328117379452466709利润总额23919461211512332924880流动负债6805982883117787159293238743所得税9551906634565326718短期借款231863838349830100208163292净利润14367556148061679718163应付票据及应付账款3413630248410632390541323少数股东损益-701513148116801816其他流动负债1073714252268943518134128归属母公司净利润21387042133251511716346非流动负债11224599951108048112573113527EBITDA2512332141409074881358905长期借款10531093322101419105944106898EPS元044146277314340其他非流动负债69356629662966296629负债合计180304182834225835271866352271少数股东权益1867118315197962147523291股本2231722317223172231722317资本公积00000主要财务比率留存收益6667559922688057888389781会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益8899282239824868611091147成长能力负债和股东权益287967283388328117379452466709营业收入300143875223营业利润-7922956123510366归属于母公司净利润-718229489213481获利能力毛利率3791206230245现金流量表百万港元净利率2468119128135会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE1375145156159经营活动现金流797124167301483577942754ROIC2864737067净利润14367556148061679718163偿债能力折旧摊销1461914430141501785022874资产负债率626645688716755财务费用37603890504572808491净负债比率11711287159220522518投资损失-122199000流动比率0806050403营运资金变动-10599-480-3852-6148-6774速动比率0705050303其他经营现金流-1123-1428000营运能力投资活动现金流-19969-33020-45492-74918-90301总资产周转率0304040303资本支出2568932580441117124387746应收账款周转率2628282825长期投资5066141-527-527-527应付账款周转率2629252828其他投资现金流10786-300-1908-4202-3083每股指标港元筹资活动现金流14727101598494-8676-12275每股收益最新摊薄044146277314340短期借款302815198161720003000每股经营现金流最新摊薄166502627744889长期借款23201-1198880974525954每股净资产最新摊薄18501710171517901895普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE364110585148其他筹资现金流-115026949-1219-15202-16229PB0909090909现金净增加额27281305-6849-47816-59822EVEBITDA5846455053资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月29日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东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