火电扭亏、绿电增长，23H1业绩同比提升54.2%。公司发布2023年中期业绩，2023H1公司实现归母净利润67.4亿港元（同比+54.2%），其中火电核心利润7.26亿港元（上年同期为-14.36亿港元）、可再生能源核心利润59.54亿港元（同比+12.8%），同时公司中期每股派息0.328港元（同比+56.2%），对应最新收盘价股息率2.0%（半年）。
　　煤价回落驱动火电反转，下半年有望持续修复。根据公司财报，截至2023年6月末公司火电权益装机36.02GW，上半年新增0.44GW，预计下半年投产0.58GW。23H1公司火电售电量697.42亿千瓦时（同比+4.9%），7月售电量持平。煤价回落23H1公司单位燃料成本同比下降8.1%，电价同比+1.8%，驱动火电扭亏，23H1公司度电税前利润0.022港元/千瓦时，伴随煤价回落，下半年火电有望持续修复。
　　绿电建设稳步推进，新能源业务拟分拆上市。上半年公司风光新增并网装机2.23GW，全年目标投产7GW，十四五规划新增可再生能源装机40GW，目前在建风光权益装机分别为5.50/5.04GW，23H1新增风光建设指标12.27GW，风光售电量分别同比+15.3%/+50.9%。公司已公告称拟分拆新能源子公司至A股上市(仍并表)，考虑组件价格回落，凭借火绿一体化发展提供资金并解决消纳问题，看好公司装机加速。
　　盈利预测与投资建议。不考虑子公司分拆，预计2023~2025年公司归母净利润分别为122/141/165亿港元，最新收盘价对应PE分别为6.3/5.4/4.6倍。火电扭亏，新能源空间大。参考同业估值，给予公司23年9倍PE估值，对应22.88港元/股合理估值，维持“买入”评级。
　　风险提示。煤价上涨；项目建设不及预期；资金风险；资产减值风险。