投资要点
　　2023年上半年，公司归母净利润同比增长54.2%。2023年上半年，公司实现营业收入514.8亿港元，同比增长2.1%；归母净利润67.4亿港元，同比增长54.2%；公司每股收益1.4港元，每股股息0.328港元，派息率23%。期内，公司计提减值7.96亿港元，其中可再生能源板块减值7.6亿港元，主要由于云南怒江水电委托贷款计提减值5.64亿港元，以及计提新能源补贴减值1.99亿港元。
　　火电业绩显著修复。2023年上半年，公司火电业务拥有人应占核心利润7.26亿港元，同比增长21.62亿港元。公司新增火电装机439MW，总装机容量达到36.016GW；附属燃煤电厂利用小时数2176小时，与2022年同期基本持平；火电售电量达到697亿千瓦时，同比增长5%。2023年上半年，公司采购标煤单价为1045元/吨，同比下降7.9%，平均单位燃料成本同比下降8.1%至309.6元/兆瓦时。2023年下半年，公司预计新增火电装机577MW，包括云浮电厂及天然气分布式项目。
　　风光装机维持高增。2023年上半年，公司可再生能源业务拥有人应占核心利润59.54亿港元，同比上升12.8%；公司新增风电和光伏装机分别为1,169MW和797MW，运营可再生能源权益装机容量达到18.97GW，其中风电16.68GW，光伏2,009MW，水电280MW。2023年上半年，公司风电、光伏利用小时数分别为1,352和732小时，同比分别变化+102和-80小时；风电、光伏售电量分别达到209、10.3亿千瓦时，同比增长15.3%、50.9%。2023年，公司计划新增风光装机7GW，维持“十四五”期间新增40GW新能源的目标不变。
　　华润新能源A股分拆持续推进，2023年全年计划资本开支450亿港元。目前，香港联交所已确认公司A股上市申请，且公司已召开股东大会批准建议分拆。2023年上半年，公司完成资本开支188亿港元，其中126亿港元用于风光建设，43亿港元用于火电建设，15亿港元用于综合能源项目及其他项目建设。2023年全年，公司维持资本开支450亿港元的指引不变，其中306亿港元用于风光建设，70亿港元用于火电建设，55亿港元用于综合能源及其他项目建设。
　　我们的观点：分拆新能源回A上市按计划推进，助力公司实现“十四五”装机目标。2023-2025年，我们预计公司将实现归母净利润分别为129.73、161.24和186.54亿港元，同比分别增长84.2%、24.3%和15.7%。维持“买入”评级，给予目标价21.57港元，对应2023年8倍PE。
　　风险提示：煤炭价格波动较大，电价政策出现不利变动，新能源消纳能力受限，新能源装机进度不及预期