近日公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营收514.84亿港元，同比+2.1%，归母净利润67.4亿港元，同比+54.2%；每股基本盈利为1.40港元，拟派发中期股息每股0.328港元。公司中期业绩符合预期。
　　火电扭亏，盈利大幅增长。23H1营业收入稳步增长，其中火电、可再生能源分别实现收入390.54/124.3亿港元，同比增长0.3%/8.19%,分部利润15.5/62.86亿港元，分部利润率分别为3.97%/50.57%，归母应占核心利润分别为7.26/59.54亿港元。23H1营收增长平稳，而盈利出现大幅增长主要来自于（1）售电量同比增长7%；（2）煤电电价同比上1.8%；（3）煤电平均单位燃料成本为309.6元/MWh，同比下降8.1%，火电业务由上年同期的亏损14.36亿港元扭亏为盈，核心利润贡献7.26亿港元。我们预计随着23年以来煤价的持续回落，公司火电业务盈利状况仍有进一步改善的空间。
　　可再生能源业务表现亮眼。（1）截至2023年6月30日，公司运营装机容量为70.79 GW，运营权益装机容量为54.99 GW，其中风电、光伏权益装机容量分别增长1.17 GW、0.8 GW至16.68、2 GW，风电、光伏及水电等可再生能源运营权益装机容量合共达18.97 GW，装机占比较上年末提升2.2个百分点至34.5%。（2）随着公司可再生能源装机占比的不断提升，公司可再生能源上网电量快速增长。23H1公司风电和光伏电站的售电量分别较上半年同期增长15.3%、50.9%，可再生能源实现收入124.3亿港元，同比+8.19%，核心利润贡献59.54亿港元，同比+12.77%，可再生能源的核心利润占比达89.1%，继续成为公司盈利的主要贡献分部。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2023—2025年将分别实现营业收入1177.2/1289/1377.3亿港元，归母净利润134.7 /154.1/235.2亿港元，对应每股收益分别为2.80/ 3.20/ 4.89港元。当前股价对应的市盈率分别为3.42/ 4.93/ 3.72 X。我们认为公司火电业务基本面仍有改善空间，拟分拆新能源业务A股上市或将有利于估值水平的提升，我们上调公司目标至25港元，维持“买入”的投资评级，对应2023年PE 8.9 X。
　　风险提示：上网电量、电价及新能源装机增长不及预期；煤价涨幅超预期。
　　

研究报告全文：公司研究华润电力0836HK火电扭亏为盈可再生能源业务表现靓丽香港电力新能源近日公司发布2023年半年度报告23H1公司实现营收51484亿港元同比21归母净利润674亿港元同比2023年08月28日买入542每股基本盈利为140港元拟派发中期股息每股目标价25000328港元公司中期业绩符合预期收盘价25Aug231616上升下降547火电扭亏盈利大幅增长23H1营业收入稳步增长其中火电可再生能恒生指数1795638源分别实现收入390541243亿港元同比增长03819分部利润总市值HKD亿77731556286亿港元分部利润率分别为3975057归母应占核心利润52周最高最低HKD24051376分别为7265954亿港元23H1营收增长平稳而盈利出现大幅增长主要资料来源Wind国信证券香港研究部整理来自于1售电量同比增长72煤电电价同比上183煤电平均单位燃料成本为3096元MWh同比下降81火电业务由上年同近一年股价涨跌幅期的亏损1436亿港元扭亏为盈核心利润贡献726亿港元我们预计随20着23年以来煤价的持续回落公司火电业务盈利状况仍有进一步改善的空10020222022202220222022202320232023202320232023间2023------------0809101112010203040506可再生能源业务表现亮眼1截至2023年6月30日公司运营装机容-1007------------292929292929283130313031量为7079GW运营权益装机容量为5499GW其中风电光伏权益装-20机容量分别增长117GW08GW至16682GW风电光伏及水电-30等可再生能源运营权益装机容量合共达1897GW装机占比较上年末提升-4022个百分点至3452随着公司可再生能源装机占比的不断提升公华润电力恒生指数司可再生能源上网电量快速增长23H1公司风电和光伏电站的售电量分别资料来源Wind国信证券香港研究部整理较上半年同期增长153509可再生能源实现收入1243亿港元同比819核心利润贡献5954亿港元同比1277可再生能源的核相关研究心利润占比达891继续成为公司盈利的主要贡献分部华润电力0836HK清洁能源转型加速盈利有望明显提升盈利预测及估值我们预计公司20232025年将分别实现营业收入华润电力0836HK业绩符合预期下半年将迎来新能源项11772128913773亿港元归母净利润134715412352亿港元对目并网高峰应每股收益分别为280320489港元当前股价对应的市盈率分别为342493372X我们认为公司火电业务基本面仍有改善空间拟分拆新能源业务A股上市或将有利于估值水平的提升我们上调公司目标至25港徐进元维持买入的投资评级对应2023年PE89XSFCCENoBFC540风险提示上网电量电价及新能源装机增长不及预期煤价涨幅超预期85228998300财务数据及盈利预测摘要单位百万港元xujinguosencomhk会计年度2022A2023E2024E2025E营业额10330510117718121289019213773314增长率15041395950685归属于母公司股东利润746277134722415405652351822增长率26302805314355266每股收益EPS元155280320489净资产收益率ROE907149415532080市盈率PE146342493372市净率PB061054049045资料来源公司公告国信证券香港研究部预测1研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明注以上数据均来自官方披露公司公告国信证券香港研究部整理公司研究华润电力0836HK徐进85228998300xujinguosencomhk财务数据百万港元资产负债表利润表会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E货币资金78377117718128902137733营业额1033051117718112890191377331应收账款282113352218385680412103成本642832735951782755741867预付款项按金及其他应486598641194620101103其他费用29978343233758440159收款项其他应收款477792281010510797管理费用235324222734250662281654存货45816677917210268335财务费用389026671282387101779其他流动资产47080510965595059783其他经营损益-7606-7109-7109-7109流动资产总计506823684461747359789855营业利润76415110352128522204763长期股权投资150477150477150477150477其他非经营损益18200162581625816258固定资产1913560203804724473902931653税前利润94615126611144781221022在建工程00225000310000330000所得税19056307033510953598无形资产104724872706981652362税后利润7555995908109671167424归属于非控制股其他非流动资产158294158294158294158294931-38815-44385-67758股东利润归属于母公司股非流动资产合计232705326590873135976362278574628134722154057235182东利润资产总计2833876334354838833354412640EBITDA277813311289370279495992短期借款3838346116569630071329938NOPLAT96261134126159764232206应付账款82054147208156570148391EPS港元155280320489其他流动负债362943493977538782566696流动负债合计828831125284216583602045026主要财务比率长期借款93322197848010665491138659会计年度2022A2023E2024E2025E其他非流动负债66289662896628966289成长能力非流动负债合计999510104476911328381204948营收额增长率15041395950685负债合计1828341229761127911973249974EBIT增长率13836447917514210股本223167223167223167223167EBITDA增长率3754120518953395储备599219599219599219599219税后利润增长率75470269314355266归属于母公司股东权益8223869016039921881130475盈利能力归属于非控制股股东权益1831491443359994932191毛利率3777374839284614权益合计1005535104593710921371162666净利率7318158511216负债和权益合计2833876334354838833354412640ROE907149415532080ROA263403397533现金流量表ROIC409577606744会计年度2022A2023E2024E2025E估值倍数税后经营利润626178359297356155108PE1042577505331折旧与摊销144296117966143111173191PS075066060056财务费用389026671282387101779PB095086078069其他经营资金-4148578922452-13929EVEBIT3825276325251892经营性现金净流量241667326162325306416149EVEBITDA1838171615491231投资性现金净流量-338471-437684-607684-647684EVNOPLAT5305398235902630筹资性现金净流量101585150863293562240367现金流量净额478239341111848831资料来源公司公告国信证券香港研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明2注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理公司研究华润电力0836HK徐进85228998300xujinguosencomhkInformationDisclosuresStockratingssectorratingsandrelateddefinitionsStockRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsBuyRelativePerformance20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableAccumulateRelativePerformanceis5to20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutralReduceRelativePerformanceis-5to-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSellRelativePerformance-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSectorRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsOutperformRelativePerformance5orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthesectorisneutralUnderperformRelativePerformance-5orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorableInterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommissionNeithertheanalystnorhisherassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompaniesGuosenSecuritiesHKBrokerageCoLtdanditsassociatedcompaniescollectivelyGuosenSecuritiesHKhasnodisclosablefinancialinterestsincludingsecuritiesholdingormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12monthstothelistedcompa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