Cilta-cel销售再超预期：金斯瑞子公司传奇生物的合作伙伴强生公布3Q23业绩，其中cilta-cel录得1.52亿美元的销售额（环比2Q23 +30%，同比+176%），超过我们和市场的预期（约1.4亿美元）。其中美国销售1.40亿（环比2Q23 +23%），其他地区0.12亿。1-3Q23 cilta-cel合计销售3.41亿美元（同比+332%）。传奇生物还于8月获得两笔cilta-cel相关里程碑付款共0.35亿美元，因此3Q23收入大概率超现时市场预期（根据VisibleAlpha，市场现时对传奇生物3Q23收入的一致预测为0.90亿美元）。
　　产能扩张有序进行：除现有的美国新泽西州产能外，比利时厂房将于今年年底正式投用，未来有望支持商业化生产，同时诺华作为CMO也将支持CARTITUDE-5和CARTITUDE-6试验用药的生产。在慢病毒载体产能方面，强生持续提升内部生产技术和瑞士工厂生产规模，并在荷兰新建慢病毒产能，明年有望投用。考虑到上述新厂房上线、FDA持续放行新产能和新适应症获批，我们略微上调cilta-cel 2023-24E销售预测至5.0亿/10.5亿美元，维持峰值销售67亿美元的预测。金斯瑞蓬勃生物也逐步加码质粒和病毒GMP产能，目前在镇江拥有15,000平米的质粒和病毒GMP厂房，美国在建的10,500平米质粒GMP厂房将从2024年起逐步投用。
　　未来12个月cilta-cel相关催化剂：1）早期复发MM适应症sBLA有望于明年4月获批；2）FDA有望放行更多新产能，带动销售逐季放量；3）CARTITUDE-2试验E、F组数据读出（一线MM）；4）CARTITUDE-5和CARTITUDE-6两项一线MMIII期试验分别降于4Q完成/启动患者入组。
　　略微上调盈利预测：基于cilta-cel强劲的3Q23销售成绩，我们将金斯瑞2023-24E收入预测略微上调0.9%/0.4%，并保持费用预测大致不变。我们维持28.43港元目标价不变，对应的未来12个月上涨潜力达44%。我们继续看好公司极高的稀缺性、业务间显著的协同效应及独立运营和融资的能力，预计三年内所有板块均有望实现盈亏平衡

研究报告全文：交银国际研究公司更新医药收盘价目标价潜在涨幅2023年10月18日港元1976港元2843439金斯瑞生物1548HK3Q23cilta-cel销售超预期看好后续逐季放量重申买入评级Cilta-cel销售再超预期金斯瑞子公司传奇生物的合作伙伴强生公布3Q23个股评级业绩其中cilta-cel录得152亿美元的销售额环比2Q2330同比买入176超过我们和市场的预期约14亿美元其中美国销售140亿环比2Q2323其他地区012亿1-3Q23cilta-cel合计销售341年股价表现亿美元同比332传奇生物还于8月获得两笔cilta-cel相关里程碑11548HK恒生指数付款共035亿美元因此3Q23收入大概率超现时市场预期根据Visible7060Alpha市场现时对传奇生物3Q23收入的一致预测为090亿美元5040产能扩张有序进行除现有的美国新泽西州产能外比利时厂房将于今年3020年底正式投用未来有望支持商业化生产同时诺华作为CMO也将支持100CARTITUDE-5和CARTITUDE-6试验用药的生产在慢病毒载体产能方面-10-20强生持续提升内部生产技术和瑞士工厂生产规模并在荷兰新建慢病毒产10222236231023能明年有望投用考虑到上述新厂房上线FDA持续放行新产能和新适资料来源FactSet应症获批我们略微上调cilta-cel2023-24E销售预测至50亿105亿美元股份资料维持峰值销售67亿美元的预测金斯瑞蓬勃生物也逐步加码质粒和病毒52周高位港元2935GMP产能目前在镇江拥有15000平米的质粒和病毒GMP厂房美国在52周低位港元1630建的10500平米质粒GMP厂房将从2024年起逐步投用市值百万港元4141143未来12个月cilta-cel相关催化剂1早期复发MM适应症sBLA有望于明日均成交量百万945年4月获批2FDA有望放行更多新产能带动销售逐季放量3年初至今变化2048CARTITUDE-2试验EF组数据读出一线MM4CARTITUDE-5和200天平均价港元1910CARTITUDE-6两项一线MMIII期试验分别降于4Q完成启动患者入组资料来源FactSet略微上调盈利预测基于cilta-cel强劲的3Q23销售成绩我们将金斯瑞丁政宁2023-24E收入预测略微上调0904并保持费用预测大致不变我们EthanDingbocomgroupcom维持2843港元目标价不变对应的未来12个月上涨潜力达44我们继85237661834续看好公司极高的稀缺性业务间显著的协同效应及独立运营和融资的能李柳晓力预计三年内所有板块均有望实现盈亏平衡PhDCFAjoycelibocomgroupcom85237661854财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入百万美元49062686012521810同比增长277374457445净利润百万美元3592272431759每股盈利美元018011011008000同比增长-38861-280-1053前EPS预测值美元012008000调整幅度-11-1400市盈率倍NANANANA5711每股账面净值美元051048034019016市账率倍49252674013331585资料来源公司资料交银国际预测投资风险全球生物医药投融资环境进一步恶化后续投入回报率下滑此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读明显被低估远未反映各业务板块潜在价值首次覆盖给予买入评级下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年10月18日金斯瑞生物1548HK图表1Cilta-cel销售额预测按适应症划分图表2Cilta-cel销售额预测按地区划分美国欧洲五国中国世界其它地区亿美元晚期复发MM亿美元80早期复发66780MM667630初诊复合移植条件的MM630582582533初诊未计划不适合移植的MM5336060484484424424351351402824028219619620105201055050002023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E资料来源交银国际预测资料来源交银国际预测图表3金斯瑞财务预测变化2023E2024E2025E百万美元新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入86085209125212480418101810-毛利润400398076546520410221022-毛利率466467-01ppt522523-01ppt564564-归母净利润亏损-243-246-11-175-178-1499-资料来源交银国际预测图表4金斯瑞生物分部加总估值目标估值归属公司的目标估值占公司整体目标业务板块估值方法目标倍数2024E百万美元公司持股比例百万美元估值比重生命科学服务PE150x119510000119515生物药CDMOPS88x1234703286811工业生物合成产品PS65x32282592663细胞治疗NPVNA111814829539970合计百万美元7728100合计百万港元60278总股数百万2120目标价港元2843资料来源交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年10月18日金斯瑞生物1548HK图表1金斯瑞生物1548HK目标价及评级港元股价目标价买入中性沽出45004000350028433000250020001500100050000001470147014701471000100010001000----------------0111122223333444222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表6交银国际医药行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业1548HK金斯瑞生物买入197628434392023年10月18日生物科技6996HK德琪医药买入12644024952023年08月28日生物科技9995HK荣昌生物买入384052003542023年08月23日生物科技9926HK康方生物买入383557004862023年07月31日生物科技9966HK康宁杰瑞制药中性916900-172023年08月25日生物科技2269HK药明生物买入473559002462023年08月24日医药研发服务外包6078HK海吉亚医疗买入442555362512023年08月31日医疗服务资料来源FactSet交银国际预测截至2023年10月18日收盘下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年10月18日金斯瑞生物1548HK财务数据损益表百万元美元现金流量表百万元美元年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入49062686012521810税前利润51743251632464主营业务成本208322459598788折旧及摊销4864597589毛利2833044006541022营运资本变动1331384163105销售及管理费用302351419563673利息调整28000研发费用358390463429441税费11431其他经营净收入费用1324131927其他经营活动现金流198100202214253经营利润391461494356119经营活动现金流13712029296173财务成本净额213181818资本开支136204324229218应占联营公司利润及亏损00000投资活动230377000其他非经营净收入费用1244335073其他投资活动现金流154138000税前利润51743251632464投资活动现金流213443324229218税费14431非控股权益16020126814673负债净变动4533000净利润3592272431759权益净变动931415000作每股收益计算的净利润3592272431759其他融资活动现金流16282061818融资活动现金流9024192061818资产负债简表百万元美元汇率收益损失113000截至12月31日202120222023E2024E2025E年初现金62911811024614270现金及现金等价物11811024614270207年末现金11811024614270207应收账款及票据142104119157227存货446086111147财务比率其他流动资产271577577577577年结12月31日202120222023E2024E2025E总流动资产16391765139611161158每股指标美元物业厂房及设备3975227879421070核心每股收益01770108011500830004无形资产104106106106106全面摊薄每股收益01770108011500830004合资企业联营公司投资34444每股账面值05130480034101890159其他长期资产90150150150150总长期资产595781104712021330利润率分析总资产22342546244323172488毛利率576486466522564EBITDA利润率70163450722516应付账款244356540737971EBIT利润率79973757528566其他短期负债170190190190190净利率73236328314005总流动负债4135467309261160长期贷款121261261261261盈利能力其他长期负债312377377377377ROA16189997604总长期负债433638638638638ROE25816622623314总负债8461184136815641798ROIC23814018217310股本22222其他储备及其他资本项目10441008721399335流动比率4032191210股东权益10461011723401338存货周转天数780680680680680非控股权益342352352352352应收账款周转天数1060607507457457总权益138813631075754690应付账款周转天数42864046429644964496资料来源公司资料交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年10月18日金斯瑞生物1548HK交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年10月18日金斯瑞生物1548HK分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimited兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司武汉有机控股有限公司乐透互娱有限公司中国旅游集团中免股份有限公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司新传企划有限公司乐舱物流股份有限公司途虎养车股份有限公司北京第四范式智慧技术股份有限公司深圳市天图投资管理股份有限公司迈越科技股份有限公司及极兔速递环球有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom6