事件：公司发布23年半年报，23H1实现收入3.91亿美元（YOY +26.4%），其中非细胞疗法业务收入2.82亿美元（YOY +13.8%），细胞疗法业务收入1.10亿美元（YOY +76.9%）；经调整净亏损约为1.62亿美元（同比小幅增亏）。
　　生命科学业务稳定发展。23H1生命科学业务实现收入约1.99亿美元（YOY+16.6%），实现经调整经营性利润0.39亿美元（YOY+16.6%）。尽管2023年全球需求疲软，公司生命科学业务发展稳定，其中分子生物学保持行业领先，收入增长超过18%。经调整的毛利率为54.4%，略低于去年同期的57.5%，主要受产品组合、人工成本、新产能爬坡等负面因素影响。
　　Cilta-cel销售爬坡迅速。22年子公司传奇生物细胞治疗产品Cilta-cel正式进入商业化阶段，23年上半年实现销售收入1.89亿美元，金斯瑞获得销售分成0.94亿美元（去年同期分成收入为0.12亿美元），并获得许可收入0.15亿美元，营收快速提升。23H1传奇生物融资约7.85亿美元，账面现金达15亿美元，可以支持公司运营到2025年。
　　CDMO业务收入增长低于预期。23H1生物药CDMO实现收入0.65亿美元（YOY+7%），经调整毛利0.2亿美元（YOY -18.6%），经调整毛利率为30.0%，同比下降8.2pp，主要受产能利用率、服务价格、存货与合同资产减值影响。公司CDMO业务收入同比增速降低（去年同期为93.6%），主要受全球生物药投融资环境疲软所致。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到全球生命科学业务及CDMO业务需求疲软，我们下调23-25年归母净利润为-3.02/-2.27/-0.07亿美元（前值为-2.62/-1.76/0.62亿美元），当前估值处于低位，且Cilta-cel爬坡迅速，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期，产品销售不及预期，行业监管风险。