金斯瑞生物科技深耕生命科学领域多年，已发展出四大业务板块。四大业务板块之间能力互补，互相协同呼应，新业务有望打开公司市值天花板。生命科学是公司的传统主营业务，已实现生命科学服务全覆盖，将沿四条主线持续提升服务能力，助力业绩高速增长；传奇生物的核心产品Cilta-Cel已成功在欧美日上市，正处于放量初期，公司在业绩说明会中预期峰值销售超过50亿美元，将望成为公司业绩增长的主推力；蓬勃生物聚焦于生物药/细胞基因治疗CDMO领域，随着产能持续建设和下游需求的增长，我们预计业绩将继续保持高速增长。结合绝对估值法和相对估值法的结果，我们认为公司2023年整体公允价值为65.65亿美元，对应512亿港元，对应目标价24港元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　▍金斯瑞生物科技深耕生命科学领域多年，已发展出四大业务板块。金斯瑞于2002年在美国新泽西州成立，自成立开始便立足于生命科学服务领域，目前已成为基因合成领域的全球龙头，服务全球客户。公司从优势的基因合成技术出发，逐渐向下游拓展，目前已经形成了四大业务板块：生命科学服务及产品平台、生物医药合同研发生产（CDMO）平台（蓬勃生物）、细胞治疗平台（传奇生物）及工业合成生物产品平台（百斯杰）。
　　▍四大平台之间能力互补，互相协同呼应，新业务有望打开公司市值天花板。生命科学业务是公司的基石业务，也是目前公司现金流的主要来源，2022年公司超过60%的毛利来自于生命科学板块；凭借在基因合成领域深厚的技术积累，公司顺中心法则而下拓展业务，蓬勃生物与传奇生物的收入快速增长，占比不断提升，收入结构逐渐多元化。通过股价复盘我们发现，公司股价对于新业务的关键推进事件较为敏感。而随着传奇生物和蓬勃生物的快速发展，我们预计公司市值空间有望进一步提升。
　　▍金斯瑞生命科学：基因合成细分赛道全球龙头，全方位拓展业务能力。生命科学是公司的传统主营业务，已实现生命科学服务全覆盖。根据公司官网披露的投资者交流材料，预计全球生命科学服务潜在市场规模将在2028年达到300亿美元，2021-2028年CAGR将达到14%。在生命科学业务模块，我们认为公司将沿四条主线发展：1、继续扎根基因合成领域，布局高通量基因合成、自动化基因合成等新技术平台，强化自身优势；2、持续开展蛋白、抗体、试剂等业务，拓宽服务能力范围；3、深化与客户的绑定，起到“漏斗”效应，实现业务往下游部门的导流；4、全球产能建设，打造国际化服务平台。
　　▍传奇生物：全球领先的细胞疗法企业，西达基奥仑赛放量在即。传奇生物由金斯瑞孵化，于2020年在纳斯达克分拆上市。传奇生物在细胞疗法领域拥有多项技术平台，打造了丰富的在研管线。2017年12月，公司发布公告，宣布与跨国药企J&J签订合作协议，共同推进西达基奥仑赛（Cilta-Cel）的研发及全球商业化，双方根据协议分享销售收入与费用（传奇生物的分成比例为国内70%，海外50%）。西达基奥仑赛2022年已在欧美日多地上市，当年实现销售收入1.34亿美元，23Q1实现销售收入7200万美元；作为个性化治疗，产能是细胞治疗放量的主要限制因素之一，传奇生物正在积极布局全球产能建设，而公司在业绩说明会中预计Cilta-Cel的峰值销售将突破50亿美元，我们预计2023年Cilta-Cel的持续放量，将给金斯瑞生物科技的股价带来持续的正面催化。
　　▍蓬勃生物：聚焦生物药/细胞基因治疗CDMO领域的领先企业。蓬勃生物由金斯瑞的早期生物药发现及开发部门演化而来，在2020年正式成立，主营业务包括生物药CDMO及CGTCDMO，目前已建立起端到端的CDMO服务能力。目前生物药/CGT下游市场处于快速扩容阶段，蓬勃生物有望持续受益。预计2023-2025年将是蓬勃生物能力全方位提升的关键期：位于镇江的抗体GMP产能(8*2000L)将于2024年年初投产，标志着蓬勃生物届时将拥有承接大规模订单的能力；质粒&病毒GMP厂房也将在中国镇江以及美国两地继续扩建，同时建成CGT研发实验室。产能的持续建设将为蓬勃生物的业绩快速发展提供底层驱动力。
　　▍百斯杰：百斯杰成立于2013年，聚焦于合成生物学领域，是一家集酶制剂（工业酶/饲料酶）的研发、生产和销售于一体的高新技术企业，上市产品已覆盖淀粉糖、有机酸、酒精、焙烤、啤酒等多个应用领域，目前这些领域所使用的高性能酶制剂多数依赖进口，百斯杰通过自主研发，打破长期以来国际酶制剂企业的技术壁垒，实现拥有知识产权的高性能酶制剂的研发、产业化和应用推广。百斯杰可借助金斯瑞在基因领域的技术优势，实现酶制剂产品的不断改良优化，竞争优势突出，我们预计公司将保持业绩稳定增长。
　　▍风险因素：CGT终端市场增长不及预期；行业竞争加剧风险；对境外供应商存在依赖风险；新技术迭代风险；监管政策收严风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：金斯瑞生物科技深耕生命科学领域多年，已发展出四大业务板块。四大业务板块之间能力互补，互相协同呼应，新业务有望打开公司市值天花板。生命科学是公司的传统主营业务，已实现生命