事件：公司发布22年年报，实现收入6.26亿美元（+27.7%YOY），其中非细胞疗法业务5.09亿美元（+19.8%YOY），细胞疗法业务1.17亿美元（+70.0%YOY）；归母净亏损为2.27亿美元（同比减亏），经调整净亏损约为3.59亿美元（同比小幅增亏），其中细胞疗法业务的经调整净亏损约为4.22亿美元（同比小幅增亏）。
　　生命科学业务发展稳定。22年生命科学业务实现收入约3.61亿美元（+14.2%YOY），实现经调整毛利2.01亿美元（+8.0%YOY）。营收及毛利表观增速下降主要受新冠相关产品收入下降导致，剔除该部分影响的其他常规业务收入维持22.6%同比增长。此外，疫情对物流影响及海外产能爬坡也对毛利率产生负面影响。公司新推出CGT相关产品逐步走上正轨，保持良好发展势头。
　　CDMO业务快速增长。22年生物药CDMO实现收入1.25亿美元（+53.6%YOY），经调整毛利0.43亿美元（+54.5%YOY），经调整毛利率为34%。22年公司CDMO在手订单同比增长18.2%至2.33亿美元，订单整体增速不高主要受全球及中国生物药投融资不景气及竞争加剧影响。但公司CGTCDMO业务占比较21年得到明显提升，体现公司在CGTCDMO领域得到客户认可。
　　Cilta-cel销售有望进一步放量。22年2月份传奇生物细胞治疗产品Cilta-cel获FDA批准上市，6月份获欧盟附条件上市许可，正式进入商业化阶段，传奇生物全年实现收入约1.2亿美元，其中传奇生物所得销售分成为0.67亿美元。Cilta-cel一度受产能瓶颈限制，销售未能快速放量。我们预计23年公司有望顺利解决该问题，为约1000名患者提供该产品。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到全球生物医药投融资景气度下滑及国内生物药CDMO竞争加剧，我们下调23-24年营业收入为9.63/15.76亿美元（分别下调10.6%/16.1%）；归母净利润分别为-2.62/-1.76亿美元（前值分别为-2.77/-0.93亿美元），新增25年营业收入与净利润为25.44/0.62亿美元，当前估值处于低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张不及预期，产品销售不及预期，行业监管风险。