本报告导读：
　　公司基因相关技术能力强，已孵化出潜在全球最佳的细胞疗法产品，生物药CDMO业务亦逐渐成型，未来发展有望超市场预期，维持增持评级。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。公司发布23年上半年业绩，收入3.91亿美元，同比增长26.4%；经调整后净亏损1.62亿美元，亏损额同比增加0.27亿美元；整体符合预期。考虑到行业供需变化的影响及CAR-T疗法放量变化的影响，下调23、24年主营业务收入预测至9.28(-1.29)、13.30（-0.96）亿美元,预计25年收入为19.38亿美元。采用DCF绝对估值方法，下调目标价至23.0（-3.1）港元，维持增持评级。
　　非细胞疗法业务整体稳步增长。报告期内生命科学服务及产品收入2.03亿美元，同比增长15.3%，经调整毛利率为54.4%，同比降低3.1个百分点，由于公司海外产能爬坡和产品组合调整导致。CDMO业务收入0.65亿美元，同比增长3.8%，经调整毛利率为30.0%，同比降低8.1个百分点，主要因为公司产能利用率下滑及存货计提减值。工业合成生物产品收入1.82亿美元，同比增长8.3%，经调整毛利率为39.4%，同比降低3.5个百分点，主要因为公司加强营销力度导致费用率提升，甜味剂有望2024年上市销售。
　　多发性骨髓瘤CAR-T有望加速放量。2023H1销售额为1.89亿美元；2023H1细胞治疗业务板块收入1.10亿美元，同比增长76.9%，其中里程碑金收入约0.15亿美元，销售分成约0.94亿美元；经调整净亏损2.06亿美元，亏损额同比增加0.38亿美元；合作方杨森已向FDA递交补充生物制品许可申请，向EMA递交II类变更申请，期望进入复发或难治的多发性骨髓瘤的前线治疗，公司也于8月初合计收到0.35亿美元里程碑金，并积极推进血液瘤和实体瘤的管线进展，扩大欧洲和北美的产能。
　　催化剂：CAR-T疗法放量超预期；生物药和基因细胞疗法CDMO贡献业绩进一步提升。
　　风险提示：细胞疗法临床试验结果不达预期；CAR-T产品放量不及预期；外包服务竞争恶化。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药TableMainInfoTableTitleTableInvest金斯瑞生物科技1548评级增持当前价格港元1762细胞疗法有望加速放量看好长期发展20230821海金斯瑞生物科技2023年中报点评Table交易数据Market52周内股价区间港元1458-2935外丁丹分析师吴晗分析师当前股本百万股21190755-23976735010-83939773公当前市值百万港元37331dingdangtjascomwuhan024878gtjascom司证书编号S0880514030001S0880523080005TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图公司基因相关技术能力强已孵化出潜在全球最佳的细胞疗法产品生物药CDMO港金斯瑞生物科技恒生指数业务亦逐渐成型未来发展有望超市场预期维持增持评级15摘要2TableSummary维持增持评级公司发布23年上半年业绩收入391亿美元-10-22同比增长264经调整后净亏损162亿美元亏损额同比增加027-35亿美元整体符合预期考虑到行业供需变化的影响及CAR-T疗法-47放量变化的影响下调2324年主营业务收入预测至928-1291330-096亿美元预计25年收入为1938亿美元采用DCF绝对估值方法下调目标价至230-31港元维持增持评级非细胞疗法业务整体稳步增长报告期内生命科学服务及产品收入证203亿美元同比增长153经调整毛利率为544同比降低31TableReport相关报告个百分点由于公司海外产能爬坡和产品组合调整导致CDMO业务细胞疗法有望快速放量券20230401收入065亿美元同比增长38经调整毛利率为300同比降研疫情带来短期扰动看好长期发展究低81个百分点主要因为公司产能利用率下滑及存货计提减值工20220902报业合成生物产品收入182亿美元同比增长83经调整毛利率为各项业务如期推进394同比降低35个百分点主要因为公司加强营销力度导致费20220322告用率提升甜味剂有望2024年上市销售CAR-T疗法获批商业化放量可期20220303多发性骨髓瘤CAR-T有望加速放量2023H1销售额为189亿美元业绩符合预期静待CAR-T疗法获批2023H1细胞治疗业务板块收入110亿美元同比增长769其中20220222里程碑金收入约015亿美元销售分成约094亿美元经调整净亏损206亿美元亏损额同比增加038亿美元合作方杨森已向FDA递交补充生物制品许可申请向EMA递交II类变更申请期望进入复发或难治的多发性骨髓瘤的前线治疗公司也于8月初合计收到035亿美元里程碑金并积极推进血液瘤和实体瘤的管线进展扩大欧洲和北美的产能催化剂CAR-T疗法放量超预期生物药和基因细胞疗法CDMO贡献业绩进一步提升风险提示细胞疗法临床试验结果不达预期CAR-T产品放量不及预期外包服务竞争恶化TableFinance财务摘要百万美元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业收入2733539201511916257092838132968193843-1833429830762243483843234578毛利润180292558930348304084312567744110784净利润-9691-20495-34787-22685-21546-14676-3794--55679-11148-6974347950231887415PENANANANANANANAPBNANANANANANANA请务必阅读正文之后的免责条款部分金斯瑞生物科技1548本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3金斯瑞生物科技1548附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3