立足基因合成，布局生物研发和生产；首予“买入”
　　金斯瑞生物科技是一家全球领先的生物科学研发和生产服务平台。经过20余年的发展和布局，公司已从基因供应商（2019年来全球市占率~30%）发展为一家全面的生物技术解决方案服务商，业务包括GCTCDMO和产品、生命科学服务和合成生物学。我们预计2023/2024/2025年公司营收为8.2/11.1/15.4亿美元，归母净利润为(2.1)/(1.4)/0.1亿美元，对应EPS为(0.10)/(0.07)/0.00美元，基于：1）西达基奥仑赛的快速放量；2）生命科学业务收入的稳定增长；3）CDMO业务的快速拓展。我们首次覆盖金斯瑞，给予“买入”评级，基于分部估值法的总市值为782.6亿港币，对应目标价36.98港币，其中包括基于PS估值的非细胞治疗业务估值345.4亿港币和基于子公司比较的细胞治疗业务估值437.2亿港币。
　　GCT：打通产业链，服务和终端产品全覆盖
　　公司是GCT领域研发服务的全球领跑者，为客户供应多种GCT材料并提供GCTCDMO服务，后者于2022年获得了55个CMC项目并协助客户获得14个IND；我们估计2022年GCT营收占比超过30%。考虑到公司在质粒方面的领先地位、病毒载体的深度布局以及持续扩张的产能，我们预计其GCT业务收入有望快速增长。公司的子公司传奇生物专注CAR-T开发，其与强生合作开发的西达基奥仑赛是全球首个海外上市的国产CAR-T产品，2022/1Q23实现营收1.34/0.72亿美元；考虑到其在后线MM治疗中的疗效和在前线治疗中的潜在突破，我们预计其销售峰值59亿美元。
　　生物制造：项目扩容、产能释放，业务有望持续增长
　　金斯瑞及其生物药CDMO子公司蓬勃生物正在持续推进技术创新、生产自动化和产能扩张：1）公司已开发了全面的多肽/蛋白质/抗体平台；2）蓬勃生物拥有高效的抗体发现平台，能够开发包括双抗、单域抗体在内的多种创新抗体类型；3）公司预计16,000LGMP产能有望在2023年投产。2022年，公司抗体药CDMO业务获得36个CMC项目并协助客户获得8个IND；考虑到在手订单的增长和产能的陆续落地，我们预计公司将在生物制造领域迎来营收的持续增长。
　　合成生物学：产品结构优化，营收有望稳健向上
　　作为金斯瑞的合成生物学平台，百斯杰是国内领先的酶生产商。我们预计百斯杰将自2023年起迎来营收（2023E-2025ECAGR：17%）和毛利率的持续增长，主要基于公司产品线的不断创新和高毛利率工业酶的持续推出。
　　风险提示：产能扩张进展缓慢、CDMO项目数量增长放缓、西达基奥仑赛销售放量缓慢