重要提示：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。
　　公司是具有国际竞争力的动压油膜滑动轴承供应商。公司成立于2003年，形成了以动压油膜滑动轴承为主、滚动轴承为辅的多元化产品模式，是国内同行业中技术能力较为领先、产品品种较为齐全、产品应用领域较为高端的企业。公司拥有3家控股子公司，实际控制人为周少华先生。2018年-2022年，公司营业收入复合年均增长率为17.64%，归母净利润复合年均增长率为31.58%。公司2023年上半年实现营业收入2.61亿元，同比增长28.56%，实现归母净利润0.50亿元，同比增长19.34%。公司目标募集资金5.3亿元，主要投建高精滑动轴承高效生产线等项目。
　　高端设备性能提升重要基础件，下游多元化市场需求稳定增长。动压油膜滑动轴承主要由于其转速高、承载负荷能力卓越、摩擦系数小、应用寿命久及抗冲击力强的优势，可以为中国的科技战略新兴行业发展提供重要支撑。下游能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域需求稳定增长，国产化进程有望加快。2020年中国动压油膜滑动轴承市场规模为32.3亿元，2020-2026年国内市场复合增速水平快于全球市场，约为13%，至2026年中国市场规模约为67.2亿元。
　　核心技术达到国际先进水平，产品获行业头部客户认可。2020-2022年，公司平均研发费用率为5.06%，搭建了高精产品设计平台和技术实验中心，已形成28项核心技术，其中有3项技术处于国际先进水平。公司还参与了国际知名企业的全球配套，成为多个行业头部客户如Siemens AG、Sulzer、GE等企业的合作伙伴，2021年上半年中国市场市占率为6.21%，全球市占率为1.59%。
　　盈利预测及估值建议：综合PE估值、绝对估值法两种估值方法，我们认为公司最终6-12个月远期整体公允价值区间为34.86-40.67亿元。2023年预测归母净利润对应市盈率PE区间为30.00-35.00x，2022年归母净利润对应市盈率PE区间为38.35-44.74x，2022年扣非归母净利润对应市盈率PE区间为44.41-51.81x。截至2023年8月10日的近一个月内，中证指数有限公司公布的“制造业”中的“通用设备制造业”（证监会行业代码：C34）静态平均市盈率为32.75倍。
　　风险提示：业绩不达盈利预测风险，技术人员流失风险，关键技术流失风险，实际控制人不当控制风险，应收账款及合同资产发送坏账风险，存货余额较大风险，主营业务毛利率下滑风险，知识产权风险，产品质量风险，募集资金投资项目风险，创风险，宏观经济周期波动风险，原材料价格波动风险，业绩受市场规模体量、竞争格局分散等制约的风险，研发进程及产业化不及预期风险等。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业其他专用机械证券研究报告崇德科技投资价值研究报告2023年08月29日TableInvestInfo动压油膜滑动轴承小巨人关键领域国产6-12个月远期整体公3486-4067亿元替代推动者允价值区间TableSummary重要提示市场有风险投资需谨慎在任何情况下本报告中的信股本结构息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议投资者应自主做出发行前总股本百万股4500投资决策并自行承担投资风险拟发行股本百万股1500公司是具有国际竞争力的动压油膜滑动轴承供应商公司成立于2003年形成了以动压油膜滑动轴承为主滚动轴承为辅的多元化产品模式是国内同行业中技术能力较为领先产品品种较为齐全产品应用领域较为高端的企业公司拥有3家控股子公司实际控制人为周少华先生2018年-2022年公司营业收入复合年均增长率为1764归母净利润复合年均增长率为3158公司2023年上半年实现营业收入261亿元同比增长2856实现归母净利润050亿元同比增长1934公司目标募集资金53亿元主要投建高精滑动轴承高效生产线等项目高端设备性能提升重要基础件下游多元化市场需求稳定增长动压油膜滑动轴承主要由于其转速高承载负荷能力卓越摩擦系数小应用寿命久及抗冲击力强的优势可以为中国的科技战略新兴行业发展提供重要支撑下游能源发电工业驱动石油化工及船舶等领域需求稳定增长国产化进程有望加快2020年中国动压油膜滑动轴承市场规模为323亿元2020-2026年国内市场复合增TableAuthorInfo速水平快于全球市场约为13至2026年中国市场规模约为672亿元核心技术达到国际先进水平产品获行业头部客户认可2020-2022年公司平均研发费用率为506搭建了高精产品设计平台和技术实验中心已形成28项核心技术其中有3项技术处于国际先进水平公司还参与了国际知名企业的全球配套成为多个行业头部客户如SiemensAGSulzerGE等企业的合作伙伴2021年上半年中国市场市占率为621全球市占率为159盈利预测及估值建议综合PE估值绝对估值法两种估值方法我们认为公司最终6-12个月远期整体公允价值区间为3486-4067亿元2023年预测归母净分析师赵靖博利润对应市盈率PE区间为3000-3500x2022年归母净利润对应市盈率PE区间为年扣非归母净利润对应市盈率区间为Tel021231856253835-4474x2022PE4441-5181x截至2023年8月10日的近一个月内中证指数有限公司公布Emailzjb13572haitongcom的制造业中的通用设备制造业证监会行业代码C34静态平均市盈证书S0850521100001率为3275倍风险提示业绩不达盈利预测风险技术人员流失风险关键技术流失风险实际控制人不当控制风险应收账款及合同资产发送坏账风险存货余额较大风险主营业务毛利率下滑风险知识产权风险产品质量风险募集资金投资项目风险创风险宏观经济周期波动风险原材料价格波动风险业绩受市场规模体量竞争格局分散等制约的风险研发进程及产业化不及预期风险等主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元411450593719838-YoY26996318212166净利润百万元6391116159187-YoY372437278366178全面摊薄EPS元105151194265312毛利率339364367370374净资产收益率183208113133136资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润EPS按发行后股本上限6000万股计算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技2目录1动压油膜滑动轴承细分领域小巨人611中高端核心零部件供应商已成为全球龙头客户合作伙伴612各项经营指标良好过去4年净利润CAGR增速达3158713募投项目目标募集资金53亿元主要投建高精滑动轴承生产线建设项目92动压油膜滑动轴承性能明显市场空间近20亿美元1021滑动轴承性能优势明显具有定制化属性1022全球市场规模近20亿美元国内竞争格局较为分散1123高端设备性能提升重要基础件市场需求稳定增长13231能源发电领域13232工业驱动领域14233石油化工领域15234船舶领域163公司研发实力强大客户资源丰富1631专利储备丰富研发实力强劲1632产品认可度高客户质地优秀184盈利预测与估值2241关键假设表和盈利预测2242盈利预测敏感性分析2843估值方法的选择2844可比公司的选择与比较2945相对估值PE法3246绝对估值DCF法3447最终6-12个月远期整体公允价值365风险提示3651盈利预测不成立的风险3652技术人员流失的风险3753关键技术流失的风险3754实际控制人不当控制的风险3755应收账款及合同资产发生坏账的风险3756存货余额较大的风险3757主营业务毛利率下滑风险3758知识产权风险3759产品质量风险38510募集资金投资项目风险38511创新风险38512宏观经济周期波动风险38513原材料价格波动风险39514业绩受市场规模体量竞争格局分散等制约的风险39515研发进程及产业化不及预期的风险39财务报表分析和预测40请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技3图目录图1公司国内外大型重点项目7图2公司股权结构发行前7图3公司营业收入8图4公司归母净利润8图5公司销售毛利率销售净利率8图6公司期间费用率8图7公司应收账款存货8图8公司经营活动产生的现金流量净额8图9滑动轴承产品分类11图10全球动压油膜滑动轴承市场规模11图11中国动压油膜滑动轴承市场规模11图12全球动压油膜滑动轴承企业市场份额12图13公司全球中国市场占有率12图14中国核电累计装机容量及增速13图15中国核电发电量及增速13图16中国风电新增和累计装机容量14图17中国水电累计装机容量及增速14图18中国工业电机产量规模15图19中国原油加工量15图20中国船用滑动轴承市场规模及增速16图21公司人员专业分工构成截至2022123117图22公司员工教育程度构成截至2022123117图23公司核心技术17图24动压油膜滑动轴承组件的工艺流程图18图25动压油膜滑动轴承总成的工艺流程图18图26公司全球客户资源20图27巴氏合金市场价格走势情况23图28锻件及铸件钢材的原材料价格走势情况23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技4表目录表1公司发展历程6表2公司募投项目9表3滑动轴承和滚动轴承性能经济性对比10表4公司核心技术人员简介16表5公司滑动轴承主要产品的产品功能与应用结构特点标准化程度及关键性能参数19表6公司与可比公司科研技术实力对比20表7公司滚动轴承主要产品的产品类别产品品牌产品介绍及应用领域21表8公司主要业务领域的合作情况21表9公司滑动轴承总成产品产销情况23表10公司订单情况23表11公司滑动轴承组件产品产销情况25表12公司滚动轴承产品产销情况25表13分业务盈利预测27表14盈利预测27表15公司2023E整体归母净利润百万元对滑动轴承总成业务2023E销售收入增速及毛利率敏感性分析28表16公司2023E整体归母净利润百万元对滑动轴承组件业务2023E销售收入增速及毛利率敏感性分析28表17公司2023E整体归母净利润百万元对滚动轴承业务2023E销售收入增速及毛利率敏感性分析28表18企业价值评估方法比较28表19公司与可比公司数据对比29表20崇德科技与可比公司营业收入及增速对比31表21崇德科技与可比公司归母净利润及增速对比31表22崇德科技与可比公司毛利率和研发费用率对比31表23崇德科技与可比公司总资产周转率及应收账款周转率对比32表24崇德科技与可比公司流动比率及净资产收益率对比32表25公司较可比公司竞争优势33表26可比公司PE估值2023年8月10日34请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技5表27WACC计算2023年8月10日34表28可比公司2023年8月10日34表29公司资产结构34表306-12个月远期整体公允价值对永续增长率与WACC的敏感度分析亿元35表31DCF估值百万元36请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技61动压油膜滑动轴承细分领域小巨人11中高端核心零部件供应商已成为全球龙头客户合作伙伴公司是具有国际竞争力的动压油膜滑动轴承供应商成立于2003年公司主要从事动压油膜滑动轴承的研发设计生产及销售滚动轴承及相关产品等的销售业务公司自主研发的动压油膜滑动轴承产品主要聚焦于能源发电工业驱动石油化工及船舶等领域是重大装备高精设备如重型燃气轮机大型汽轮机风力发电设备高效压缩机高速电机泵及齿轮箱等装备的关键基础零部件表1公司发展历程时间事件2003年从SKF经销研发SM系列立式推力滑动轴承替代德国进口开始创业2005年开发SMZ系列立式推力轴承配套上电哈电等电机厂从湘电走向全国电机厂2007年开发SP系列泵用立式推力轴承配套KSB沈阳泵业等从电机行业走向流体机械行业2008年开发HP系列核电水泵专用立式推动力滑动轴承替代进口进入核电2009年与中船重工海工合作开发舰船用滑动轴承进入舰船行业2010年承接中核C3C4核电站岛内主泵轴承2013年完成项目实现从岛外向岛内的突破2011年开发透平机械配套的高速滑动轴承组件实现了从中低速到高速突破进入透平机械行业2012年接受GE西门子阿特拉斯的考察审厂承接第一笔国际订单2014年成立高速轴承生产车间规模生产高速轴承国家高新区建设新厂完成搬迁成立了以邹莹为首的研发团队与Calnetix合作开发磁气2016年悬浮高速电机2017年对标国际同行全系列产品技术和质量升级开发了全新系列的轴承总成和轴承组件产品2018年开始上市辅导规范企业管理2019年成立了风电轴承项目组建造了实验验证平台2021年完成明阳风电项目开发承接了上海电气齿轮箱滑动轴承12月正式递交IPO资料国内巨头金风远景南高哧齿重齿签订研发和批量供货合同申报十四五重大科技攻关2022年项目9月深交所创业版IPO成功过会资料来源公司官网海通证券研究所轴承是核心基础零部件公司产品助力提升重大装备国产化与自主化率成为多个全球龙头的合作伙伴轴承是现代工业中不可或缺的关键基础零部件被誉为机械装备的心脏是衡量一个国家科技工业实力的重要标准在国民经济和国防建设中起着举足轻重的作用目前我国轴承行业发展规模逐步扩大但在中高端滑动轴承的研发和制造领域尤其在核电风电船舶等具有极端工况及特殊环境要求的重点领域与发达国家仍存在较大差距公司经过多年自主研发其动压油膜滑动轴承能在高温高速恶劣环境极端重载等应用领域长期稳定运行不仅有效解决了上述重点领域主机客户的配套瓶颈还助力提升了我国先进核电技术装备船舶电力推进系统重型燃机及乙烯三机等重大装备的国产化率自主化率与此同时公司还参与了国际知名企业的全球配套成为多个行业头部客户的合作伙伴公司拥有深厚的研发实力和创新能力已成为多个国家重大装备项目轴承研发的承担者主要产品包括动压油膜滑动轴承和滚动轴承相关产品产品主要应用于核电站乙烯工业和泵站枢纽等领域请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技7图TablePicPe1公司国内外大型重点项目资料来源崇德科技招股说明书注册稿海通证券研究所公司拥有3家控股子公司实际控制人为周少华先生截至2022年12月31日公司实际控制人周少华先生直接和通过湘潭德晟和湘潭贝林间接持有公司6804的股份公司拥有3家控股子公司包括特瑞博崇德传动和崇德工业2022年6月公司第一大供应商斯凯孚中国通过公开司法拍卖竞得公司696的股权彰显对公司滑动轴承的专业基础和风电滑动轴承的专业技术积累及工艺技术的信心图2公司股权结构发行前周少华斯凯孚明力湘潭德晟湘潭贝林富投资中国南崇德科技股份有限公司特瑞博崇德传动崇德工业资料来源崇德科技招股说明书注册稿海通证券研究所12各项经营指标良好过去4年净利润CAGR增速达31582018年-2022年公司营业收入复合年均增长率为1764归母净利润复合年均增长率为3158公司2023年上半年实现营业收入261亿元同比增长2856实现归母净利润050亿元同比增长1934请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技8图3公司营业收入图4公司归母净利润50营业收入亿元左轴同比增长右轴4010归母净利润亿元左轴同比增长右轴50450945354008403035073525300630252005252015042015031510100210505015000000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所2018年-2022年公司销售毛利率及销售净利率总体稳中有升费用率基本稳定公司2023年上半年销售毛利率销售净利率分别为37431925同比变动005pct-152pct公司2023年上半年销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为422501468002同比变动-004pct-080pct-002pct-040pct费用率管控较好图5公司销售毛利率销售净利率图6公司期间费用率销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率409研发费用率财务费用率35830762552041531025100201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所2018年-2022年公司应收账款存货经营性现金流均有所增加2023年上半年末公司应收账款为220亿元较2022年末增长1231存货为104亿元较2022年末增长7642023年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为029亿元同比下降930图7公司应收账款存货图8公司经营活动产生的现金流量净额经营性现金流量净额亿元左轴同比增长右轴2507140应收账款亿元存货亿元1200620100058060150440031020020-200501-4000-6000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技913募投项目目标募集资金53亿元主要投建高精滑动轴承生产线建设项目公司本次募投项目均是围绕公司现有主营业务开展是对公司现有产品及核心技术的进一步研发和升级公司将紧密跟踪全球前沿的滑动轴承研发技术等专注于高端滑动轴承及高速电机的等新产品研发通过建立测试平台进行大量测试提升公司核心竞争力和自主创新能力募投项目投资总额为5296368万元扣除发行费用后将按轻重缓急顺序投资高精滑动轴承生产线建设项目高速永磁电机及发电机产业化项目研发中心建设项目和补充流动资金表2公司募投项目序号项目名称项目投资总额万元拟使用募集资金金额万元实施主体年产3万套高精滑动轴承138129123812912高效生产线建设项目高速永磁电机及发电机产2531499531499业化项目崇德科技3研发中心建设项目4519574519574补充流动资金500000500000合计52963685296368资料来源崇德科技招股说明书注册稿海通证券研究所一年产3万套高精滑动轴承高效生产线建设项目项目建成后将缓解公司产能不足的困境进一步提高市场占有率公司目前动压油膜滑动轴承的下游市场需求旺盛公司产能利用率稳步提升产能已趋于饱和产品整体供不应求但受制于公司生产规模的限制目前公司现有的产品质量优势和品牌优势尚未能充分转化为市场占有率优势项目投产后公司产能将能够满足下游大型客户更具规模的批量化定制订单需求从而更好地发挥现有的产品质量和品牌优势增强市场竞争力扩大市场占有率进一步巩固公司在动压油膜滑动轴承细分领域的龙头地位项目建设将引进技术人才和先进设备提升规模效应公司的主要产品动压油膜滑动轴承系非标准化定制化产品生产试制也需要根据客户需求不断调整设备项目建设中将引进高素质技术人才开发生产定制化轴承产品同时引进的先进的立式卧式加工中心等设备能有效提升生产过程的机械化程度和自动化水平推动生产智能化有利于提高产品质量的稳定性和原材料利用率从而进一步降低生产成本提高产品竞争力凸显公司规模效应新建车间旧厂技改满足公司技术升级需求加速产品进口替代该募投项目拟通过新建生产车间同时对现有车间进行恒温恒湿改造购置精度更高的先进生产设备来进一步提升公司自动化水平打造能够生产高精滑动轴承产品的高效生产线项目建设后能够提高生产效率促进高精滑动轴承技术水平不断提升加速产品迭代进一步推动公司滑动轴承产品进口替代二高速永磁电机及发电机产业化项目节能减排政策带来高速电机发展机遇期高速电机具有高效节能的优点能有效降低在污水处理天然气输送以及空气循环制冷系统中采用的鼓风机曝气风机和高速离心压缩机的能效减少排放在全球降低能耗的和国家节能减排政策的积极推行下国内高速电机行业逐步达成高效节能的共识未来高速电机行业将迎来爆发式的增长发挥渠道协同优势助力公司丰富产品结构提升盈利能力公司通过多年研发技术产品和客户资源的积累具备了高速永磁同步电机的技术储备及产业化基础已实现小批量生产该募投项目计划对现有装备进行升级改造提升公司高速电机产品的关键制造技术缩小与国外发达国家的技术水平差距推动高速永磁电机国产化进程同时公司的动压油膜滑动轴承组件主要客户为各类高速设备厂家客户对于永磁高速电机产品具有明确的需求公司有望充分发挥渠道协同优势实现产品种类多元化促请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技10进产业链的延伸增强公司整体竞争力三研发中心建设项目显著提升公司软硬件实力满足下游客户及中长期研发所需公司是典型的技术密集型企业始终坚持轴承技术的自主创新投入了大量人力物力打造研发平台研发中心建设将有助于公司将研发成果合理运用到不同的项目中促进研发成果转化为生产力提高服务水平为客户创造价值拓展产品应用领域为公司培育新的利润增长点公司产品下游应用领域广泛且不断延伸产品应用需求逐渐向大型化节能环保等方向发展研发中心将围绕基础研究技术创新质量控制新领域应用等方面开展深入研究与开发进一步拓展公司产品体系满足客户更多的个性化需求培育更多利润增长点从而进一步提升公司的核心竞争力2动压油膜滑动轴承性能明显市场空间近20亿美元21滑动轴承性能优势明显具有定制化属性滑动轴承性能优势明显安装精度高具有定制化属性轴承是现代工业的关键基础零部件被誉为机械装备的心脏轴承是用于支承轴及轴上零件并承受由轴传来的力的一种至关重要的机械基础零件起到保证转轴的运转精度并减少转轴与支承之间的摩擦和磨损的作用所有旋转设备和大量往复运动设备中都需要使用轴承它的精度性能寿命和可靠性对主机的使用性能和可靠性起着决定性作用根据动静部件之间摩擦的方式的不同轴承主要可分为滚动轴承和滑动轴承两大类滚动轴承是指在零件间含有滚动体作滚动运动的轴承滑动轴承则是不使用滚动体仅在滑动摩擦下工作的轴承滑动轴承在承载能力旋转精度使用寿命抗振性振动噪声等性能方面均显著优于滚动轴承且一般需要定制对产品的工艺和安装精度要求都较高表3滑动轴承和滚动轴承性能经济性对比项目滑动轴承滚动轴承承载能力高一般较高旋转精度高一般较高基本性能适应转速各种速度尤其是低速和高速低中速运动方式回转摇摆或组合运动方式直线回转摇摆中的单一运动方式使用寿命长寿命有限刚性好一般较好特殊性能抗振性好较差振动噪声运动时几乎无噪音运动时噪音较大标准化程度无标准化系列化标准化系列化制造难度一般需要定制工艺要求较高已批量化生产经济性使用维修装拆方便安装精度更高安装精度高成本较高低资料来源崇德科技招股说明书注册稿海通证券研究所动压油膜滑动轴承属于中高端滑动轴承其摩擦功耗很小是一种较为方便和经济的轴承根据工作时轴套和轴颈表面间呈现的摩擦状态的不同滑动轴承可分为流体润滑轴承和自润滑轴承根据润滑介质的不同流体润滑轴承可分为液体滑动轴承和气体滑动轴承根据油膜压力产生的原理不同液体滑动轴承可分为动压和静压滑动轴承液体动压滑动轴承主要依靠轴颈转动带来的流体动压形成相适应的压力油膜将轴承和请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技11轴颈表面分隔从而使金属和金属不发生直接接触动压油膜滑动轴承在工作时由轴的自身转动将油带入楔形间隙从而产生一定的动压承载能力当载荷速度间隙和油的粘度匹配得当时即实现液体动压润滑其摩擦功耗很小是一种较为方便和经济的轴承图9滑动轴承产品分类资料来源崇德科技招股说明书注册稿海通证券研究所22全球市场规模近20亿美元国内竞争格局较为分散动压油膜滑动轴承属于滑动轴承中的中高端轴承行业发展迅速动压油膜滑动轴承得益于其优越的承载能力与出色的耐用性可以广泛应用于各种机器设备它的精度性能寿命和可靠性等都对主机的使用性能和可靠性起着决定性作用1全球市场2020年全球市场规模为199亿美元预计2020-2026年均复合增速可达105至2026年其全球市场规模约为362亿美元2中国市场中国动压油膜滑动轴承行业在自给率产品品质测试技术品牌影响力等方面与国际差距明显但是成长速度快2020年中国市场规模为323亿元2020-2026年均复合增速水平远超全球为13至2026年中国市场规模约为672亿元图10全球动压油膜滑动轴承市场规模图11中国动压油膜滑动轴承市场规模80市场规模亿元左轴同比增速右轴1240市场规模亿美元左轴同比增速右轴127035101030608825502064061530441020225100000201620172018201920202026E201620172018201920202026E资料来源崇德科技招股说明书注册稿引用前瞻产业研究院海通证资料来源崇德科技招股说明书注册稿引用前瞻产业研究院海通证券研究所券研究所海外已形成技术体系和供应体系国内动压油膜滑动轴承市场竞争格局相对分散发达国家的滑动轴承产业拥有悠久的发展历史形成了全面的技术体系积累了丰富的研究和工程应用经验已经建立起了以RENKWaukeshaMibaMichell及Kingsbury等几家企业为首的动压油膜滑动轴承供应体系2020年全球动压油膜滑动轴承市场占有率前十名分别为RENKWaukeshaMibaKingsburyMichell崇德科技GTW申科股份诸暨市精展机械有限公司Pioneer前述十家企业动压油膜滑动轴承销售额合计占全球动压油膜滑动轴承市场规模约为2514其中2020年崇德科技在全球动请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技12压油膜滑动轴承市场的占有率为131排名第六在国内动压油膜滑动轴承市场的占有率约为557图12全球动压油膜滑动轴承企业市场份额503503402302RENKAG176Waukesha131Miba126Kingsbury124124Michell123崇德科技GTW申科股份诸暨市精展机械有限公司7486Pioneer其他资料来源崇德科技招股说明书注册稿引用前瞻产业研究院海通证券研究所公司产品种类齐全产品技术领先产品应用领域高端保持行业领先地位市场占有率稳步提升1产品种类齐全经过多年发展公司已在滑动轴承细分领域形成了较为完善的自主知识产权体系和行业覆盖全面的产品系列公司能够快速响应客户的定制化差异化需求通过技术部门和生产部门共同形成的生产计划进行专业化分工生产目前基本可以满足所有客户对于新产品的定制化需求2产品技术领先公司深入结合行业前沿技术和下游客户需求持续推进技术创新和产品研发不断优化制造工艺并通过持续技术改造实现高精制造提升产品品质产品的技术水平在国内处于领先地位3产品应用领域高端公司动压油膜滑动轴承能够在高温高速恶劣环境极端重载等应用领域长期稳定运行满足重点领域主机客户配套需求还参与了国际知名企业的全球配套图13公司全球中国市场占有率崇德科技全球市场占有率崇德科技中国市场占有率762165575468432159131110102019年度2020年度2021年1-6月资料来源崇德科技招股说明书注册稿引用前瞻产业研究院国家统计局中国外汇交易中心海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技1323高端设备性能提升重要基础件市场需求稳定增长中国动压油膜滑动轴承下游行业需求广阔广泛应用于能源发电工业驱动石油化工船舶等关键领域的高端设备中动压油膜滑动轴承主要由于其转速高承载能力大摩擦系数小应用寿命久及抗冲击力强的优势广泛应用于多个关键领域的高端设备中随着中国装备制造业的升级为了提高能源利用率这些设备正朝着大型重载高速的方向发展滑动轴承成为众多领域高端设备性能提升的重要基础件231能源发电领域核电领域装机容量保持高增长核电轴承国产化需求明确核电作为一种安全清洁经济的能源己被很多发达国家作为本国能源的支柱之一随着我国优化电源结构的节奏加快核电发展也进入提速阶段近年来随着各新建核电项目陆续完工投产国内核电累计装机容量持续增长2011-2021年累计装机容量保持高速增长由1257万千瓦增至5464万千瓦核电对设备的稳定性和安全性有着极高的要求而核电轴承作为核电设备的关键组成部分高可靠性要求使其技术水平和准入门槛较高目前我国核电设备种冷却剂循环驱动设备的滑动轴承一直依赖进口国内滑动轴承进口替代空间广阔图14中国核电累计装机容量及增速图15中国核电发电量及增速中国核电累计装机容量万千瓦左轴4500中国核电发电量亿千瓦时左轴35600040同比增长右轴同比增速右轴40003530500035003025400030002525002030002020001515200015001010100010005550000201120122013201420152016201720182019202020210020112012201320142015201620172018201920202021资料来源崇德科技招股说明书注册稿引用中国核能行业协会前瞻资料来源崇德科技招股说明书注册稿引用中国核能行业协会前瞻产业研究院海通证券研究所产业研究院海通证券研究所风电领域滑动轴承替代滚动轴承成为重要技术发展方向有望受益于老旧风机技改升级十三五期间我国风电产业实现平稳有发展并网装机容量年均增长169整体维持高速发展趋势截至2021年末我国风电累计装机容量达到3467GW在全球占比为4142十四五期间在碳中和及风光总装机12亿千瓦以上双重目标下我国风电每年平均新增装机至少需达50GW新增市场规模潜力巨大另外老旧风机技改升级是提高风电机组发电量保障风电机组安全运行降低风电度电成本的另一有效举措目前全国有15MW以下老旧风电机约5000台预估轴承需求量超90000套老旧风电场技改升级会对大功率风电齿轮箱产生巨大的市场需求而在性价比功率密度方面占优的滑动轴承风电齿轮箱将因明显的技术优势在该市场得到大批量应用请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技14图16中国风电新增和累计装机容量400中国风电累计装机容量GW中国风电新增装机容量GW35030025020015010050020112012201320142015201620172018201920202021资料来源崇德科技招股说明书注册稿引用全球风能协会GWEC海通证券研究所风电行业正朝着更大功率更低成本的方向发展使用滑动轴承代替滚动轴承是风电行业未来重要的技术发展方向滑动轴承具有径向尺寸小承载能力强成本低等优点可应用于风电主轴承齿轮箱显著提高风电齿轮箱扭矩密度降低单位扭矩成本以滑代滚是未来超大功率风电齿轮箱降本增效最具潜力的解决方案对我国实现风电高端轴承国产化风电平价上网和双碳目标具有重大意义水电领域水电建设加快推进滑动轴承作为关键基础零部件需求增长近年来我国水电结构优化加快推进水电建设大规模开展2011-2021年累计装机容量由23298万千瓦增至39092万千瓦不断新建的高参数大容量机组都需要滑动轴承作为其关键基础零部件图17中国水电累计装机容量及增速45000中国水电累计装机容量万千瓦左轴同比增长右轴14400001235000103000025000820000615000410000250000020112012201320142015201620172018201920202021资料来源崇德科技招股说明书注册稿引用中国电力企业联合会海通证券研究所232工业驱动领域工业驱动领域中滑动轴承多应用于工业驱动电机与汽轮机市场发展潜力大工业驱动电机汽轮机主要为高速旋转机械与之配套的高速轴承会对主机的性能稳定性请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技15运行效率和使用寿命产生关键的影响滑动轴承和滚动轴承在工业驱动领域的应用市场潜力较大2016-2021年中国工业电机产量规模由28167万千瓦增加到35463万千瓦滑动轴承作为支撑载荷的重要零件市场发展潜力大图18中国工业电机产量规模40000工业电机产量万千瓦35000300002500020000150001000050000201620172018201920202021资料来源崇德科技招股说明书注册稿引用国家统计局海通证券研究所233石油化工领域石油化工领域主要采用高速滑动轴承中国滑动轴承的创新水平还有进一步提升空间石油化工产业是我国支柱产业之一在国家政策引导下取得了长足发展2011-2021年中国原油加工量保持较快增速由44774增加到70355万吨原油加工能力也不断提升近年来随着我国百万吨乙烯千万吨炼油大型煤制油西气东输等特大工程的相继实施与之配套的石化用滑动轴承的市场规模相当可观同时也推动了高速滑动轴承国产化替代进程的加快目前石化领域中所应用的大多数泵风机压缩机采用高速主轴进行驱动与之配套的高速轴承基本被国外WaukeshaKingsbury等公司所垄断国内高速滑动轴承的技术水平还有着较大的提升空间同时我国大型炼化一体化项目的陆续投产也将带动与相关大型机械配套的动压油膜滑动轴承需求的增长图19中国原油加工量80000中国原油加工量万吨左轴同比增长右轴970000876000065000054000043000032000021000010020112012201320142015201620172018201920202021资料来源崇德科技招股说明书注册稿引用国家统计局海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技16234船舶领域滑动轴承被较多地用于连接主机与螺旋桨高端驱动轴承和艉轴承需求不断扩大根据公司招股说明书注册稿援引前瞻产业研究院的数据2020年中国船用滑动轴承的市场空间为839亿元预计到2026年市场空间达到1049亿元2020-2026年年均复合增速为38通过提升轴承性能降低水中航行器的噪声辐射水平一直是世界各国造船界和科研部门迫切需要解决的关键难题随着我国国防工业规模的不断提升高端性能优良且具备自主知识产权的驱动轴承和推进系统艉轴承的需求也会不断增大图20中国船用滑动轴承市场规模及增速12市场规模亿元左轴同比增速右轴61058463422100201620172018201920202026E资料来源崇德科技招股说明书注册稿引用前瞻产业研究院海通证券研究所3公司研发实力强大客户资源丰富31专利储备丰富研发实力强劲公司研发技术团队经验丰富核心技术人员均毕业于国内重点高校机械相关专业2020-2022年公司平均研发费用率为506截至2023年4月26日公司共主导及参与了14项国家标准的制定拥有专利172项其中发明专利36项公司研发技术团队涵盖机械电气等不同学科的人才拥有丰富的研发工作经验和创新能力6名核心研发人员毕业于国内重点高校机械相关专业表4公司核心技术人员简介名称学历背景及专业资历重要科研成果获得的奖项及对公司研发的具体贡献海军工程大学电气工程发行人创始人主导发行人立式滑动轴承总成卧式滑动轴承总成及滑动轴承组件等产品研发及重大项目和产品的周少华专业硕士开发主导或参与发行人多项专利创造主持发行人的新产品新技术开发及技术平台搭建工作主导发行人的滑动轴承组件类产品开发主持及参与发行西安交通大学机械工程朱杰人多项重大项目和产品的开发主导或参与发行人多项专利申请负责及参与GBT39644-2021旋转机械用锡基专业硕士合金轴承技术条件等14项国家标准的制定湘潭大学机械工程领域潘鸿主要负责或参与发行人的新产品开发新工艺开发检验标准的制订等工作主导或参与发行人多项专利创造工程专业硕士湘潭大学机械工程领域主要负责核电轴承轴承单元产品及技术相关工作参与GBT39644-2021旋转机械用锡基合金轴承技术条件罗碧工程专业硕士等标准的制定主导或参与发行人多项专利创造华南理工大学机械设计主要负责发行人立式推力滑动轴承及总成的设计研发等工作为发行人开发了多种系列轴承及其平台化建设主刘小军及理论专业硕士持了第三代第四代重大核电主泵轴承的研发工作主导或参与发行人多项专利创造西安交通大学机械工程主要负责卧式滑动轴承总成及风电滑动轴承的设计研发工作搭建了卧式滑动轴承风电滑动轴承产品研发平台亚宾专业硕士参与3篇国家标准制定主导或参与发行人多项专利创造资料来源崇德科技招股说明书注册稿海通证券研究所公司技术人员占比高技术团队经验丰富截至2022年12月31日公司共有请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技17研发人员55名占员工总数的1122公司员工中本科及以上学历人员占比2511其中包括在全国滑动轴承行业具有影响力的核心技术人员6名均已在公司从事技术研发达10年以上另有经验丰富且具备产品独立设计能力的设计主管10人均已在公司从事技术研发6年以上图21公司人员专业分工构成截至20221231图22公司员工教育程度构成截至20221231管理人员硕士及硕士以上销售人员本科及本科以上大专研发人员大专以下生产及生产辅助人员资料来源崇德科技招股说明书注册稿海通证券研究所资料来源崇德科技招股说明书注册稿海通证券研究所公司搭建了高精产品设计平台和技术实验中心形成多项系统的核心技术并已应用于全系列产品公司主要核心技术分为研发设计核心技术生产制造核心技术及检测试验核心技术3大类共计28项其中有3项技术处于国际先进水平有9项技术处于国内先进水平有16项技术处于国内领先水平为公司不断提高核心竞争力提供了有力保障2020-2022年公司核心技术产品收入占主营业务收入比重分别为650065547227占比持续提升图Table23公司核心技术PicPe资料来源崇德科技招股说明书注册稿海通证券研究所公司具备自主创新能力核心创新技术实现了行业创新达到国际先进水平公司产品的技术水平在国内处于领先地位滑动轴承面临的主要技术难点是如何解决主机高速化及大型化出现的轴承高温系统振动及承载能力不足的问题现阶段国内外径向滑动轴承设计的极限工作线速度通常低于120ms止推轴承平均承载能力小于4Mpa巴氏合金瓦公司通过仿真计算设计优化材料改性实验验证等多方面技术研究开发的径向滑动轴承组件在高速电机和齿轮箱上的转速已达到130ms止推轴承平均承载能力分别达到6Mpa巴氏合金瓦和12Mpa改性PEEK材料瓦公司通过不请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技18断的技术突破在核主泵轴承方面完成了C3C4项目主泵轴承的产品研发已交付的四台套轴承在恰希玛三期和四期30万千瓦压水堆核电站成功应用自2016年并网发电以来安全运行至今公司自主研制的华龙一号第三代核电高温重载滑动轴承通过了中国机械联合会的鉴定该轴承成功突破了巴氏合金瓦在单位承载超25MPa的SBO工况下惰转停机而不发生损坏的技术难题填补了国内空白主要性能达到国际同类产品先进水平部分指标优于国外同类产品图24动压油膜滑动轴承组件的工艺流程图图25动压油膜滑动轴承总成的工艺流程图资料来源崇德科技招股说明书注册稿海通证券研究所资料来源崇德科技招股说明书注册稿海通证券研究所32产品认可度高客户质地优秀在动压油膜滑动轴承领域公司打破国外企业垄断市占率逐步提升公司产品主要定位于滑动轴承的中高端市场和进口替代市场服务于能源发电工业驱动石油化工及船舶等多个行业领域客户2021年上半年全球市场占有率为159国内市场的占有率约为621公司立式推力轴承产品技术水平已处于国际先进水平产品不仅实现了进口替代而且获得了SiemensAGGEAndritzAGTDPS等国际知名企业的认可同类产品全球市场占有率处于领先水平公司自主研发的高速滑动轴承组件产品在承载能力旋转精度适应性刚性抗振性等关键指标方面已经处于国际先进水平产品已经逐步取代了国际其他厂商批量配套在国际知名客户的压缩机汽轮机高速石化泵等产品之中销量保持持续增长趋势公司市占率有望进一步提升请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技19表5公司滑动轴承主要产品的产品功能与应用结构特点标准化程度及关键性能参数产品产品介绍产品类型产品功能与应用结构特点及标准化程度关键性能参数图示分类卧式滑动轴承总成产品由滑动轴承用于承受水平安装的转轴组件轴承座密封件等构成结的径向载荷同时抑制转构及其计算分析较为简单产品特轴径尺寸80-560mm轴在旋转时的径向和轴向点主要体现在加工工艺和内部关键转速100-3000rpm卧式滑动振动主要应用于各类大结构优化处理线速度一般60ms轴承总成中型卧式电机发电机行业通用化程度相对较高部分常载荷比压一般动油膜滑动轴风机水轮机及泵等旋转规系列结构尺寸已有国家及行业标25Mpa特殊4MPa动压承总成集成了机械设备准发行人对应用较广的部分产品油膜轴承箱体滑动已形成相应企业标准滑动轴承组件密封用于承受垂直安装的轴系轴承组件测温装置立式滑动轴承总成由滑动轴承组的重量以及设备如泵的总成及润滑冷却装件密封冷却系统加热系统叶片运行时产生的轴向置等测温装置推力头轴承座等众多轴径尺寸50-750mm载荷并对轴系进行轴向立式滑动零部件构成其中冷却换热计算分转速100-3000rpm和径向定位主要应用于轴承总成析相对较为复杂线速度60ms立式安装的各类大中型产品标准化程度较低行业尚未形载荷比压一般4Mpa泵齿轮箱电动机发成统一的标准发行人对应用较广电机水轮机磨煤机等的部分产品已形成相应企业标准旋转机械设备上可倾瓦轴承组件产品主要由可倾瓦动压油膜滑动块轴瓦支撑体密封组件喷油轴承组件包括由于瓦块可以倾摆可倾嘴组件自平衡组件等零件组成轴瓦轴瓦支撑瓦轴承可适用于高转速结构较为复杂部分轴承需自平衡轴径尺寸30-900mm体密封内部变转速的工况和设备同结构设计以使轴瓦具备自平衡均载转速3000-70000rpm润滑油管路等时还可以适应一定程度上能力主要零件的设计精度加工线速度30-130ms滑动轴承的核可倾瓦轴的由于安装偏差导致的转精度均较高采用特种工艺及工装载荷比压径向一般心零件不包括承组件子偏斜其主要应用于中需要保证核心件关键尺寸精度等级4MPa止推一般轴承箱体冷却高速旋转机械以及中载和在IT4级到ITS级核心瓦块等关4Mpa特殊12Mpa装置产品介绍重载机械上如汽轮机键性尺寸如厚度公差控制在PEEK瓦和测量装置等膨胀机压缩机泵高0005-001mm以内动压辅助系统滑动速齿轮箱等产品标准化程度较低行业尚未形油膜轴承组件系滑成统一的标准滑动动轴承总成产轴组品中研发设计固定形线轴承组件主要由固定输件及制造难度较瓦轴瓦支撑体组成结构较为简高技术含量较轴径尺寸25-710mm单其需综合考虑工况及应用场合高的核心部件较可倾瓦轴承组件固定转速500-10000rpm自主设计出不同尺寸和形式的可收是决定滑动轴形线轴承组件一般不适用线速度5-90ms敛的楔形空间保障轴承能有效形承总成产品性固定形线于变转速的工况其主要载荷比压径向成动压油膜影响产品性能的主要能的关键因素轴承组件应用于中低速工况旋转机4MPa精度等级为IT5级到IT7级油楔等之一该产品可械如发电机电动机压止推一般25Mpa需要采用高精密特种加工的方式单独销售亦可缩机齿轮箱泵等特殊12MpaPEEK且加工精度需控制在5级以内与其他部件组瓦产品标准化程度较低行业尚未形合成滑动轴承成统一的标准总成销售资料来源崇德科技招股说明书注册稿海通证券研究所公司在高精制造和专用检试型谱齐全的产品及成熟的轴承解决方案服务等方面具备显著优势1高精制造和专用检试优势公司建有6000多平方米的恒温恒湿精密加工车间拥有近200台各类精密制造设备包括高精度车铣复合中心五轴联动加工中心立式加工中心卧式加工中心数控磨床巴氏合金数控浇铸机等高精度数控设备以及机器人激光熔覆设备巴氏合金3D增材制造设备等可满足客户多样化定制化的产品需求公司还建有完备的轴承性能测试平台专注于产品的可靠性试验和应用技术的研究2型谱齐全的产品优势公司是目前国内外同行业中轴承产品品种较为齐全创新能力领先的企业公司产品规格从轴承内孔最小15毫米到最大1400毫米公司凭借齐全的产品型谱可满足客户一站式采购需求公司产品销往中国韩国印度德国美国法国等国家能够满足不同地区不同客户的多层次需求请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资价值研究报告崇德科技203成熟的轴承解决方案服务优势公司搭建了客户产品的资源库最大限度的满足客户快速交付的需求同时公司也建立了专门的产品问题快速解决团队对于突发故障问题进行快速答复实现快速响应和服务表6公司与可比公司科研技术实力对比实用新型专利公司名称发明专利数量研发人员数量研发人员占比研发费用占比数量申科股份10815310658长盛轴承24551059441双飞股份86814611962崇德科技361275511250资料来源关于南崇德科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件审核问询函的回复引用国家知识产权局关于南崇德科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核问询函回复报告申科股份2022年年度报告双飞股份2022年年度报告长盛轴承2022年年度报告海通证券研究所备注专利数量统计截至2022年末研发人员数量研发人员占比及研发费用占比为2022年度数据公司产品获得众多知名品牌客户的认可在客户资源方面积累了强大的竞争优势轴承产品作为工业装备的关键核心零部件客户十分注重轴承性能的可靠性稳定性和服务保障的及时性对轴承生产企业的业绩和品牌要求较高因而客户在与公司确立合作关系后会保持长期稳定的合作关系凭借卓越的技术创新实力良好的产品品质丰富的行业经验和快速响应的服务能力公司在轴承制造行业确立起较明显的优势的同时已在下游各行业树立起良好的口碑和品牌形象建立了优质的客户资源优势经过多年发展公司已成为多家主流能源配套厂商石油化工工业驱动设备及船舶配套厂商的供应商为客户提供各类满足其实际应用需求的产品公司主要客户不仅包括了国内行业标杆企业及大型国有企业集团如中广核中核集团中国中车中船重工中国石化卧龙电气湘电集团南阳防爆上海电气东方电气杭州汽轮机南高齿东元电机等还包括SiemensAGGEAtlasCopcoIngersollRandHHIKSBAGSulzerFlenderTDPSAndritzAGTECOSEWLEROYSOMEREBARAABB等国际知名跨国行业标杆企业图26公司全球客户资源资料来源崇德科技招股说明书注册稿海通证券研究所在滚动轴承及相关产品领域以经销滚动轴承为主2022年销售占比为8846公司经销的滚动轴承及相关产品主要为SKFBENTLY等国际知名厂商的滚动轴承请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明