报告摘要：
　　公司全面配套问界系列车型，新款问界M7上市订单表现超预期助力公司业绩提升：拓普是问界核心供应商，为问界M5、M7、M9系列车型配套副车架、热管理、底盘轻量化等零部件，单车价值量最高可达近2万元。9月12日，2024款问界M7正式上市，共推出5款车型，起售价相较于旧款问界M7起售价下调4万元，新车在智能化和座舱的先进表现，以及极强的产品性价比表现，上市后订单表现超预期，截止至10月7日大定突破5.6万台，有望助力公司业绩提升。
　　问界M9当前预售开启预计将于2023Q4正式上市，有望助力公司业绩再上新台阶：问界M9开启预售，其中增程版预计售价50-60万元，纯电动版预计售价50-60万元，预计2023Q4正式上市。问界M9将搭载HarmonyOS 4鸿蒙智能座舱、“车+8+N”华为生态体系、华为ADS高阶自动驾驶辅助系统等智能化配置。我们预计公司为问界M9配套空悬、热管理、一体化压铸、铝合金副车架及底盘件，问界与拓普有望带来多品类深度合作，驱动公司向多元业务与客户延展。
　　切入华为系列车型，伴随新车放量公司又一增长曲线开启：拓普集团作为Tier0.5平台助力车企缩短造车周期，与华为形成优势互补，公司已全面切入华为问界系列车型。我们预计2023-2025年华为系列车型销量分别为9.9、38.6、52.2万辆，对应同期收入贡献6.75、30.34、40.88亿元。华为系新车销量提升+自动驾驶起势，开启公司第二成长曲线。另外公司机器人执行器业务进展加快，机器人为模拟人类运动需要数十个执行器，单人价值数万元人民币，市场空间巨大。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入216.76、298.47、363.22亿元，同比增长36%、38%、22%，归母净利润24.35、32.87、40.75亿元，同比增长43%、35%、24%，对应PE分别为30、22、18倍。
　　风险提示：乘用车销量、新能源车销量、政策刺激效果不及预期等。
　　

研究报告全文：TableMessage2023-10-17公司点评报告公买入维持司拓普集团601689研究目标价874报昨收盘6801汽车TableTitle汽车零部件告拓普集团华为问界核心供应商车型放量驱动新成长TableSummary走势比较报告摘要9公司全面配套问界系列车型新款问界M7上市订单表现超预期太1助力公司业绩提升拓普是问界核心供应商为问界M5M7M9系列823417236172381723217车型配套副车架热管理底盘轻量化等零部件单车价值量最高可221217平221017洋17达近2万元9月12日2024款问界M7正式上市共推出5款车证25型起售价相较于旧款问界M7起售价下调4万元新车在智能化和券34座舱的先进表现以及极强的产品性价比表现上市后订单表现超预股拓普集团沪深300期截止至10月7日大定突破56万台有望助力公司业绩提升份问界M9当前预售开启预计将于2023Q4正式上市有望助力公司TableInfo股票数据有业绩再上新台阶问界M9开启预售其中增程版预计售价50-60万限总股本流通百万股11021102元纯电动版预计售价50-60万元预计2023Q4正式上市问界M9公总市值流通百万元7495074950将搭载HarmonyOS4鸿蒙智能座舱车8N华为生态体系华为12个月最高最低元81204948司ADS高阶自动驾驶辅助系统等智能化配置我们预计公司为问界M9配证相关研究报告TableReportInfo套空悬热管理一体化压铸铝合金副车架及底盘件问界与拓普券拓普集团601689拓普集团2023有望带来多品类深度合作驱动公司向多元业务与客户延展研中报点评海内外同比高增业绩切入华为系列车型伴随新车放量公司又一增长曲线开启拓普究表现亮眼--20230828集团作为Tier05平台助力车企缩短造车周期与华为形成优势互补报拓普集团601689拓普集团引公司已全面切入华为问界系列车型我们预计2023-2025年华为系列告领海内迈向全球开启多轮展望车型销量分别为99386522万辆对应同期收入贡献675--2023081730344088亿元华为系新车销量提升自动驾驶起势开启公司第二成长曲线另外公司机器人执行器业务进展加快机器人为模拟人类运动需要数十个执行器单人价值数万元人民币市场空间巨大证券分析师文姬TableAuthor盈利预测我们预计公司2023-2025年营业收入2167629847电话021-5846290636322亿元同比增长363822归母净利润24353287E-MAILwenjitpyzqcom4075亿元同比增长433524对应PE分别为302218倍执业资格证书编码S1190523050001风险提示乘用车销量新能源车销量政策刺激效果不及预期等请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告拓普集团华为问界核心供应商车型放量驱动新成长P2Table盈利预测和财务指标ProfitInfo2022A2023E2024E2025E营业收入百万元15993216772984936324-3952355437702169归母净利百万元1700243532874075-6713432335002397摊薄每股收益元154221298370市盈率PE4408307822801839资料来源Wind太平洋证券注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告拓普集团华为问界核心供应商车型放量驱动新成长P3一全面配套问界系列新款M7上市订单超预期拓普集团全面配套问界系列车型根据拓普资讯公众号报道2022年8月2日拓普集团重庆智慧工厂暨第五铝副车架工厂正式开工建设工厂位于重庆市沙坪坝区青凤高科产业园与问界M7工厂直线距离50米项目一期占地180亩投资约15亿元将建成集研发试制和智能制造为一体的智慧工厂综合体设计产能为100万套轻量化底盘铝副车架和50万套整车隔振套组我们预计公司为M5系列车型配套铝合金副车架及底盘件单车价值量约5000元预计为M7配套铝合金副车架及底盘件及热管理系列产品单车价值量有望超8000元我们预计公司为问界M9配套空悬热管理一体化压铸铝合金副车架及底盘件预计单车配套价值量最高有望达到2万元图表1拓普集团重庆智慧工厂图表2公司问界车型配套产品预计测算资料来源拓普资讯公众号太平洋研究院资料来源公司公告太平洋研究院整理新款问界M7上市起售价大幅下降外观延续家族式设计理念9月12日2024款问界M7正式上市新车提供六座和五座两种版本共推出5款车型售价区间为2498至3298万元相较于现款问界M7新车起售价下调4万元车身外观方面问界M7延续家族式的设计理念大气稳重且不失动感引擎盖前沿的进气格栅看上去更为修长与两侧的全LED头灯组相融上方贯穿式灯带与日间行车灯相互对应带来极具张力的表现雾灯区两侧的导风口搭配垂直的装饰条看起来更为立体前杠中间硕大的梯形进气格栅采用六条横幅式设计不仅提供散热保证也增加了整体的横向视觉图表3新款问界M7售价图表4问界M7资料来源问界太平洋研究院资料来源问界太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告拓普集团华为问界核心供应商车型放量驱动新成长P4新款问界M7内饰采用简约风格车厢内部呈现家庭温馨氛围新款问界M7整体保持了现款车型极简的内饰设计风格整车主要是针对方向盘的配色进行调整其配色与车内主题颜色保持一致同时由于实木饰板等元素的出现让该车具备了较为温馨的车内氛围和很多新能源产品一样问界M7车内现场鲜少实体物理按键绝大部分功能都被整合于1025英寸的全液晶仪表盘和156英寸的中控显示屏幕内在完成改款之后新款车型还配备了鸿蒙智能座舱30新增多款屏保而且增加超级桌面等功能图表5新款问界M7内饰图表6新款问界M7挡把资料来源问界太平洋研究院资料来源问界太平洋研究院整理新款问界M7动力性能卓越智能化表现出色问界M7发动机排量15T最大功率是112kW最大扭矩216Nm其两驱版电机功率200kW四驱版电机总功率330kW纯电续航方面两驱版纯电续航240km四驱版纯电续航210km在智能座舱的表现上问界新M7搭载鸿蒙智能座舱比如全新的超级桌面功能让手机应用无缝直达车机小艺智能助手升级后更加智能备受好评的空间音频技术带来声音全方位萦绕的沉浸听音感受MagLink魔吸车载接口的搭载也让问界新M7实现全屋智能级移动车型体验问界新M7智驾版搭载HUAWEIADS20高阶智能驾驶系统配备1个顶置激光雷达3个毫米波雷达11个高清视觉感知摄像头及12个超声波雷达可实现对动静态目标含异形物体的全场景和全天候感知图表7新款问界M7车内智能化装置图表8新款问界M7搭载华为20高阶智能驾驶系统资料来源问界太平洋研究院资料来源问界太平洋研究院整理新车订单持续增长公司全面配套新款M7有望持续受益10月13日华为常务董事终端BGCEO智能汽车解决方案董事长余承东现身问界赛力斯工厂期间称问界新M7上市一个月已创造6万辆以请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告拓普集团华为问界核心供应商车型放量驱动新成长P5上大定纪录我们预计公司主要为问界M7配套底盘轻量化副车架热管理系产品单车配套价值量约8000-1万元公司有望持续受益于新款问界M7订单增长图表9新款问界M7持续斩获订单图表10问界M7保交付资料来源问界太平洋研究院资料来源问界太平洋研究院二问界M9预售开启高ASP助力公司业绩增长华为与赛力斯合作车型问界M9当前预售开启预计将于2023Q4正式上市9月25日在华为秋季全场景新品发布会上赛力斯汽车与华为联合设计的AITO问界家族三款车型集体亮相其中全景智慧旗舰SUVAITO问界M9官宣将于12月上市发布当前AITO品牌旗下全新大型SUV问界M9开启预售其中增程版预计售价50-60万元纯电动版预计售价50-60万元官方表示具体详细配置尚待公布从目前公布的两张官方图来看问界M9采用了家族化设计语言侧面线条流畅车门把手采用隐藏式的设计增加了整车的科技感新车采用六座布局在不同的使用环境下可以实现3456座的百变座椅模式为用户带来强大的空间灵活度图表11问界M9图表12问界M9资料来源问界太平洋研究院资料来源IT之家太平洋研究院问界M9定位全尺寸SUV预计将提供增程与纯电两种动力类型据IT之家此前报道AITO问界M9汽车已经现身工信部申报名单长宽高分别为523019991800毫米轴距为3110毫米问界M9前脸造型圆润前大灯组和尾灯组都采用了贯穿式的灯带设计前格栅采用了梯形的造型车顶位请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告拓普集团华为问界核心供应商车型放量驱动新成长P6置还配备了激光雷达前翼子板处还有摄像头预计该车将支持高级别的驾驶辅助功能EV版提供了双色车身的选择根据配置不同提供两种规格的21英寸轮辋轮胎规格分别为26545R21和28545R21动力方面根据汽车焦点报道问界M9将提供增程和纯电两种动力形式全系均标配四驱系统其中纯电版车型峰值功率为160kW前230kW后额定功率为62kW前88kW后最高车速为200kmh电池种类为三元锂离子蓄电池由江苏时代新能源科技有限公司生产在HUAWEIDriveONE电驱智能平台加持下整车百公里电耗174KWh100km图表13问界M9定位全尺寸MPV图表14问界M9提供两种能源配置选择资料来源问界太平洋研究院资料来源IT之家太平洋研究院问界M9将搭载鸿蒙40座舱系统及华为ADS高阶自动驾驶辅助系统智能化表现出色问界M9将搭载HarmonyOS4鸿蒙智能座舱华为生态体系未来将升级为车8N带来更为极致的多场景协同的超级终端体验除了常规的语音交互在线导航OTA升级功能之外华为手机与车机的无线投屏导航分享等功能也是一个重要的亮点资料显示新车搭载的AR-HUD显示面积将达到75英寸智能功能方面问界M9将会搭载鸿蒙40座舱系统华为ADS高阶自动驾驶辅助系统车内副驾驶将有独立屏幕后排还会提供激光投影设备图表15问界M9智能化配置图表16问界M9轮毂选装资料来源问界太平洋研究院资料来源问界太平洋研究院我们预计公司为问界M9配套价值量或达2万元价量齐升助力公司业绩增长拓普集团与问界签订战略协议我们预计公司为问界配套铝合金副车架底盘件热管理等产品其中为问界M9配套空悬热管理一体化压铸铝合金副车架及底盘件我们预计单车配套价值量最高有望超2请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告拓普集团华为问界核心供应商车型放量驱动新成长P7万元问界M9上市有望助力公司业绩增长图表17公司配套M9重点产品及价值量测算资料来源公司公告太平洋研究院三华为新车上市放量在即开启公司又一成长曲线拓普集团深度绑定特斯拉特斯拉销量增长成为公司成长第一曲线2016年8月24日拓普集团发布公告称公司于2016年8月23日收到美国特斯拉签发的供应商定点书阐述了公司被认可向特斯拉提供产品拓普集团正式成为特斯拉的供应商工业的产品为轻量化铝合金底盘结构件应用于特斯拉Model3车型2019年1月上海特斯拉超级工厂破土动工2019年12月首批国产model3交付2020年首批国产modelY交付在此期间拓普集团在特斯拉的配套产品更加丰富从最初的锻铝控制臂增加到减震器轻量化底盘结构件内饰功能件等2021年从汽车电子业务延伸出的热管理系统也进入特斯拉产业链2021Q1特斯拉全球销量为1848万辆2023Q3特斯拉全球销量达到4351万辆特斯拉销量快速增长成为公司第一成长曲线图表18特斯拉营收占拓普比逐年提升图表19特斯拉各季度销量万辆450050001403856450040003636120400035003500100300030008025002008250060200020001500401500100010002038950050000000002019年2020年2021年2022年资料来源公司公告太平洋研究院资料来源Wind太平洋研究院拓普集团作为Tier05平台与跨界造车形成良好的互补基因助力车企缩短造车周期与华请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告拓普集团华为问界核心供应商车型放量驱动新成长P8为小米等公司形成优势互补整车厂与具有平台级供应能力的零配件供应商之间强强联手车企主要负责完成产品的精准定位及原型设计然后即可召集合作伙伴共同完成产品细化设计为加快速度在设计过程中采取三同时的方法即采用虚拟仿真技术实现制造同时设计质量控制同时设计物流同时设计在制造开展的同时设计方面还需要实现设备同时工艺同时节拍同时从而实现大幅缩短研发周期和批产周期大幅缩短造车时间进而形成快鱼吃慢鱼的领先优势图表20跨界互联网新势力造车与拓普集团优势互补资料来源太平洋研究院整理公司全面配套问界系列车型价量齐升助力公司业绩增长拓普集团与问界签订战略协议公司为问界系列车型配套铝合金副车架底盘件热管理等产品我们预计公司为M5系列车型配套铝合金副车架及底盘件单车价值量约5000元预计为M7配套铝合金副车架及底盘件及热管理系列产品单车价值量有望超8000元我们预计公司为问界M9配套空悬热管理一体化压铸铝合金副车架及底盘件预计单车配套价值量最高有望达到2万元问界M9上市有望助力公司业绩持续增长我们预计2023-2025年问界系列车型贡献营收分别为67530344088亿元图表21公司为问界车型配套产品图表22问界车型营收贡献亿元450040003500300025002000150010005000002022年2023年2024年2025年M5M7M9其他车型资料来源公司公告太平洋研究院资料来源太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告拓普集团华为问界核心供应商车型放量驱动新成长P9四盈利预测我们预计公司2023-2025年营业收入216762984736322亿元同比增长363822归母净利润243532874075亿元同比增长433524对应PE分别为302218倍图表23按客户拆分营收亿元分类客户2022A2023E2024E2025E蔚来营收272352480640问界营收63353426063542理想营收745309851005960特斯拉上海5133651678938447国内比亚迪48098313111639上汽通用营收500450405365吉利汽车营收1700173417691804其他2077207720772077特斯拉欧洲16691914401920特斯拉美国68499123003825海外特斯拉墨西哥1200Rivian311403484523其他3292362139834381营收合计亿元15992216762984736322资料来源太平洋研究院整理图表24按业务拆分营收亿元2022年2023E2024E2025E内饰功能件5463655675398293YoY53201510毛利率19191820橡胶减震产品3872464653435878YoY16201510毛利率24242324底盘轻量化444571451102215013YoY69615436毛利率18212320732123热能管理1369306148115743YoY71245719毛利率1919591920汽车电子192202212222YoY5555毛利率25252525空气悬挂4682YoY毛利率81014其他业务653067461353YoY20毛利率营收合计15994216762984736322YoY40363822请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告拓普集团华为问界核心供应商车型放量驱动新成长P10毛利率209119672081资料来源太平洋研究院整理请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告拓普集团华为问界核心供应商车型放量驱动新成长P11资产负债表TABLEFINANCEINFO百万利润表百万2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E货币资金12712796378952187686营业收入1146315993216772984936324应收和预付款项32944605562187848556营业成本918412536171442397828764存货22973256475358287129营业税金及附加7094193266323其他流动资产12421366130413351320销售费用157220282245472流动资产合计879012435161082197325645管理费用295423412507690长期股权投资129142142142142财务费用3612000投资性房地产3025232017资产减值损失6932414840固定资产58328726926998879187投资收益3539393839在建工程1991355421014100公允价值变动01000无形资产开发支出8551228115610831011营业利润11451978276537324627长期待摊费用9515890230其他非经营损益218000其他非流动资产7521035893964929利润总额11461960276537324627资产总计1868327510299923471137140所得税128261330445552短期借款12151133355924490净利润10181699243532874075应付和预收款项55757835107331429216348少数股东损益11000长期借款31028259000归母股东净利润10171700243532874075其他负债386547466507487负债合计806215350162501866818245预测指标股本110211021102110211022021A2022A2023E2024E2025E资本公积53415341534153415341毛利率199216209197208留存收益951210905126101491017763销售净利率89106112110112归母公司股东权益1058912129137121601218865销售收入增长率760395355377217少数股东权益3231313131EBIT增长率582337329254-984股东权益合计1062012160137421604318895净利润增长率671432350240-975负债和股东权益1868327510299923471137140ROE96140178205216ROA54628195110现金流量表百万ROIC1511761682453122021A2022A2023E2024E2025EEPSX092154221298370经营性现金流11872284363535206047PEX75684528316223421889投资性现金流37365106949394PBX727635561481408融资性现金流28244297273521853673PSX672481355258212现金增加额274147599414282468EVEBITDAX2531190816761247961资料来源WIND太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远公司点评报告拓普集团华为问界核心供应商车型放量驱动新成长P2投资评级说明1行业评级看好预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5以上中性预计未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数5与5之间看淡预计未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数5以下2公司评级买入预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15以上增持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5与15之间持有预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与5之间减持预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-5与-15之间卖出预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅低于-15以下销售团队TableTeam职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjltpyzqcom华北销售总监成小勇18519233712chengxytpyzqcom华北销售常新宇13269957563changxytpyzqcom华北销售佟宇婷13522888135tongyttpyzqcom华北销售王辉18811735399wanghuitpyzqcom华北销售巩赞阳18641840513gongzytpyzqcom华东销售徐丽闵17305260759xulmtpyzqcom华东销售胡亦真17267491601huyztpyzqcom华东销售李昕蔚18846036786lixwtpyzqcom华东销售张国锋18616165006zhanggftpyzqcom华东销售胡平13122990430hupingtpyzqcom华东销售周许奕021-58502206zhouxuyitpyzqcom华东销售丁锟13524364874dingkuntpyzqcom华南销售副总监查方龙18565481133zhafltpyzqcom华南销售张卓粤13554982912zhangzytpyzqcom华南销售何艺雯13527560506heywtpyzqcom华南销售郑丹璇15099958914zhengdxtpyzqcom请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远企业号D座投诉电话95397投诉邮箱kefutpyzqcom重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证公司统一社会信用代码为91530000757165982D本报告信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登任何人使用本报告视为同意以上声明