公司动态报告：
　　根据公司公告，2023年H1公司实现营业收入91.60亿元，同比增长34.83%，实现归母净利润10.94亿元，同比增长54.57%，实现扣非后归母净利润10.27亿元，同比增长49.99%。其中，Q2公司实现营业收入46.92亿元，同比增长53.88% ,实现归母净利润6.44亿元，同比增长99.99%,实现扣非后归母净利润6.07亿元，同比增长96.96%。
　　业务经营稳健，盈利能力好于市场预期。2023年H1公司整体毛利率为22.58%，同比增长1.22个百分点,其中Q2毛利率为23.28%，同比增长1.19个百分点，环比增长1.4个百分点。Q2扣非后归母净利润6.07亿元，对应的23Q2扣非后归母净利率为12.9%，同环比+2.8pct/+3.5pct，公司盈利能力稳中有增，并未受到今年国内乘用车行业价格战下的整车成本压力影响，此外叠加Q2汇兑收益1亿元，使得公司净利率表现优于市场预期。
　　定增获批，扩产满足下游整车客户快速增长的需求，机器人业务打开远期增长空间。7月5日公司定增项目获批，总投资78.3亿元用于轻量化底盘系统、内饰功能件、热管理系统等项目建设，将新增轻量化底盘系统产能610万套/年、内饰功能件产能310万套/年、热管理系统产能130万套/年，预计增加年营业收入129.5亿元，净利润13.2亿元。公司下游重要客户包含特斯拉、吉利、比亚迪、理想等头部新能源或自主车企，下游客户持续放量带动拓普业绩稳健增长，以特斯拉为例，23Q2其全球产量达48万，同环比+86%/+9%，拓普充分受益于战略大客户的放量。
　　公司新设机器人事业部，人形机器人执行器业务进展迅速。根据公司公告，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，获得客户认可及好评，项目要求自2024年一季度开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100台。为满足客户要求，公司需要本年度完成4套生产线安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台，进展超市场预期。
　　盈利预测与评级：预计公司2023-2025年归母净利润23.3/32.8/47.3亿元，EPS分别为2.12/2.98/4.29元，对应PE为37/26/18。维持“增持”评级。
　　风险提示：下游整车客户销量不及预期，机器人业务进展不及预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate拓普集团601689汽车零部件汽车发布时间2023-09-01TableTitleTableInvest证券研究报告公司动态报告增持盈利环比提升机器人执行器业务未来可期Q2上次评级增持公司动态报告股票数据TableMarket20230831根据公司公告TableSummary年公司实现营业收入亿元同比增长2023H191606个月目标价元3483实现归母净利润1094亿元同比增长5457实现扣非后归收盘价元7791母净利润1027亿元同比增长4999其中Q2公司实现营业收入12个月股价区间元494887254692亿元同比增长5388实现归母净利润644亿元同比增长总市值百万元85860589999实现扣非后归母净利润607亿元同比增长9696总股本百万股1102A股百万股1102B股H股百万股00业务经营稳健盈利能力好于市场预期2023年H1公司整体毛利率为日均成交量百万股22同比增长个百分点其中毛利率为同比增长2258122Q22328119个百分点环比增长14个百分点Q2扣非后归母净利润607亿历史收益率曲线TablePicQuote元对应的23Q2扣非后归母净利率为129同环比28pct35pct公司盈利能力稳中有增并未受到今年国内乘用车行业价格战下的整车拓普集团沪深300成本压力影响此外叠加Q2汇兑收益1亿元使得公司净利率表现优20于市场预期100定增获批扩产满足下游整车客户快速增长的需求机器人业务打开远-10期增长空间7月5日公司定增项目获批总投资783亿元用于轻量化底盘系统内饰功能件热管理系统等项目建设将新增轻量化底盘系-20-30统产能610万套年内饰功能件产能310万套年热管理系统产能130-40万套年预计增加年营业收入1295亿元净利润132亿元公司下游202292022122023320236重要客户包含特斯拉吉利比亚迪理想等头部新能源或自主车企下游客户持续放量带动拓普业绩稳健增长以特斯拉为例23Q2其全球产量达48万同环比869拓普充分受益于战略大客户的放量TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益635-1相对收益12367公司新设机器人事业部人形机器人执行器业务进展迅速根据公司公告公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器已经多次向客户送样TableReport获得客户认可及好评项目要求自2024年一季度开始进入量产爬坡阶相关报告段初始订单为每周100台为满足客户要求公司需要本年度完成4拓普集团601689业绩稳健增长业务从汽车拓展至机器人执行器套生产线安装调试形成年产10万台的一期产能后续将年产能提升至--20230726百万台进展超市场预期拓普集团601689轻量化智能电动化业务盈利预测与评级预计公司2023-2025年归母净利润233328473亿多点开花打造tier05供应商元EPS分别为212298429元对应PE为372618维持增持--20221216评级拓普集团6016892022年中报点评业绩同比高增打造平台化tier05风险提示下游整车客户销量不及预期机器人业务进展不及预期--20220828TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1146315993216972886839518-76053952356733053689TableAuthor归属母公司净利润10171700233232804731证券分析师李恒光-61936713371640654424执业证书编号S0550518060001每股收益元093154212298429021-61001510lihgnesccn市盈率56993804368226181815市净率552532615498391研究助理史久杰净资产收益率10351502166919012153执业证书编号S0550122050034021-61001510shijjnesccn股息收益率036059000000000总股本百万股11021102110211021102请务必阅读正文后的声明及说明拓普集团公司动态TablePageTop1汽车业务布局八大产品线绑定战略大客户汽车业务方面公司以NVH业务为基本盘近些年围绕乘用车轻量化智能化电动化拓展出了八大产品体系理论上单车配套价值最高可达3万元公司借新能车发展浪潮围绕轻量化智能化电动化形成了八大产品体系1减震系统包括动力总成支承驱动电机减震器简减支承扭转减震器等2内外饰系统包括顶棚主地毯衣帽架隔音隔热件行李箱隔音件等隔声降噪产品3底盘系统包括前后副车架铝副车架控制臂拉杆转向节等4热管理系统包括集成式热泵总成多通阀电子水泵电子膨胀阀等5空气悬架系统包括集成式供气单元空气弹簧高度传感器等6智能驾驶系统包括线控转向线控刹车电调管柱等7轻量化车身包括一体化成型车身前后底板车身结构件车门结构件电池PACK结构件等8智能座舱部件包括转屏控制器电动尾门电动移门座椅舒适系统等图1拓普集团八大产品线单车价值估算元数据来源公司年报公司招股说明书公司可转债募集说明书产业信息网东北证券注单车价值根据所配套车型配套产品种类等有较大不同在此主要以产品均价进行大致估算11产品拓展和战略客户双重驱动业绩增长强劲公司在拓展产品矩阵的同时与战略性客户共成长依次享受了上汽通用吉利汽车特斯拉等主机厂强产品周期带来的增长红利目前是全面对接国内外主流新能源整车厂公司在21年实现营收115亿元同比增长7622年营收160亿元同比增长40近三年收入快速增长主要由以特斯拉为代表的新能车主机厂客户贡献公司与特斯拉的合作可追溯至2016年2016年公司获得Model3定点并供应锻铝控制臂2017年Q3Model3在加州工厂量产公司开始向北美供货2020年伴随特斯拉国产化以及ModelY在北美的量产公司与特斯拉的合作进一步深入供应产品也拓展至橡胶减震内饰功能件其它轻量化底盘结构件等2021年以特斯拉为代表的新能源车销量在国内全面爆发拓普业绩也实现亮眼增长并且业务拓展至新能源热管理领域打开更多增量空间请务必阅读正文后的声明及说明29拓普集团公司动态TablePageTop图2拓普集团2011-2023H1产品营收结构数据来源wind公司年报东北证券图32022年公司前五大客户图4特斯拉2017Q1至2023Q2全球销量数据来源公司年报东北证券数据来源特斯拉官网东北证券图5公司汽车业务与特斯拉合作历程数据来源拓普公告特斯拉官网东北证券汽车业务方面从产品成熟度市场竞争格局产品渗透率速度等多种角度考虑减震内饰业务仍是拓普增长基石轻量化底盘系统是增长先锋热管理系统空悬系统打开了更多增量空间智能驾驶线控底盘则有望成为中长期业绩重要增长点请务必阅读正文后的声明及说明39拓普集团公司动态TablePageTop1NVH业务橡胶减震内饰功能件是拓普的基本盘近两年国内新能车的增长带来了乘用车行业格局的变化这块传统业务也充分受益于零部件格局重塑国产替代的增长逻辑在2017-2020年之间伴随着大客户通用汽车吉利汽车增速的放缓以及整个汽车行业下行周期的影响拓普传统NVH业务开始保持平稳而且燃油车时代主机厂和零部件厂商的供应关系比较稳定受供应商资质等问题零部件公司想拓展新的大客户十分困难而新能车销量的爆发改变了这一行业现状以特斯拉蔚小理问界等代表的新能源车企需要建立新的供应链体系并且有使用国产零部件降本的需求而拓普集团通过切入特斯拉比亚迪理想问界等车企的供应链传统NVH业务迎来了新的增长机会2022年橡胶减震产品营收39亿元同比增长16内饰功能件营收55亿元同比增长53这两块业务在2022年仍然占拓普总营收的58基本盘的稳定增长使得拓普多方向新业务的发展没有后顾之忧图6减震和内饰功能件业务营收图7轻量化底盘系统和热管理业务营收数据来源wind东北证券数据来源wind东北证券2轻量化底盘系统是拓普未来五年营收增长的先锋对于新能车来说由于电池包重量较大以铝合金为主的轻量化结构件可以使整车能耗下降达到相同续航所需的电池包能量也更低进而电池包重量成本可以进一步降低因此轻量化所带来的节能降本使得其在新能源车上成为必然趋势目前公司的轻量化底盘结构件主要包括锻铝控制臂副车架转向节等2021年公司轻量化底盘营收262亿元同比增长9722年营收445亿元同比70今年7月5日公司定增项目获批总投资783亿元用于轻量化底盘系统内饰功能件热管理系统等项目建设将新增轻量化底盘系统产能610万套年内饰功能件产能310万套年热管理系统产能130万套年预计增加年营业收入1295亿元净利润132亿元其中预期在重庆宁波前湾安徽寿县湖州长兴等多处生产基地扩建610万套轻量化底盘项目产能而公司轻量化底盘系统单车价值在2500-3000元左右若公司规划的产能都能如期乐观实现对应的则是150-200亿元的年化收入空间请务必阅读正文后的声明及说明49拓普集团公司动态TablePageTop图82022年公司各项业务营收及占比图9公司各业务毛利率数据来源wind东北证券数据来源wind东北证券3从产品成熟度市场空间和竞争格局渗透率等多角度考虑热管理产品空气悬挂系统是公司未来几年第二增长梯队热管理空气悬挂都是智能电动化趋势下的黄金赛道公司通过自身在汽车电子领域的多年技术储备快速横向拓展目前热管理相关产品公司已经批量供货特斯拉2021年热管理营收1285亿元实现从0-1的重大突破而且公司已经研发出第二代产品获得了一汽等车企的项目定点热管理业务有望加速增长空气悬架方面公司首个空气悬架系统工厂已于2021年11月落成启用产能为年产量200万只空气悬架配套50万辆年根据公司公告目前公司已经拿到赛力斯吉利等车企定点截至2022年11月拓普空气悬架系统已经新增7个正式定点项目预期2023年空气悬架系统会开始兑现业绩收入4智能驾驶相关的汽车电子产品滑板底盘等业务则为公司中长期发展蓄力公司在电子真空泵智能刹车系统IBS等汽车电子领域已经技术储备多年其中电子真空泵已供货多家车企而新一代智能刹车系统IBS-PRO已经也通过了近两年的冬夏测试获得了客户的认可根据公司公告IBS项目EPS项目空气悬架项目热管理项目智能座舱项目分别获得一汽吉利华为-金康理想比亚迪小米合创高合上汽等客户的定点为公司长远发展奠定基础2人形机器人执行器业务打开长期增长空间机器人是当今社会最具发展潜力新兴产业之一可广阔应用于智能制造医疗服务等各种场景实现对劳动力的解放从而提升人类生活质量而公司研发智能刹车系统IBS项目多年在机械减速机构电机电控软件等领域形成了深厚的技术积淀并且横向拓展至热管理系统智能转向系统空气悬架系统座舱舒适系统以及机器人执行器等业务机器人执行器是机器人的核心部件主要包括直线执行器和旋转执行器两类为模拟人类各种运动的协调性与多自由度灵活性需要同时满足轻量化小型化及低功耗的技术指标机器人执行器需要突破很多工程设计极限实现各类电机减速机构传感器编码器驱动器控制器的优化集成及通讯因此结构复杂技术非常密集公司在机器人执行器业务的核心优势包括1具备永磁伺服电机无框电机等各类电机的自研能力2具备整合电机减速机构控制器的经验3具备精密机械加工能力4具备各类研发资源及测试资源的协同能力综上公司在该领域具备较强的竞争力为公司获得较大市场份额提供保障请务必阅读正文后的声明及说明59拓普集团公司动态TablePageTop图10特斯拉人形机器人数据来源特斯拉AIDay东北证券公司新设机器人事业部人形机器人执行器业务进展迅速公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器已经多次向客户送样获得客户认可及好评项目要求自2024年一季度开始进入量产爬坡阶段初始订单为每周100台为满足客户要求公司需要本年度完成4套生产线的安装调试形成年产10万台的一期产能后续将年产能提升至百万台为保证项目顺利实施公司将充分调动现有五轴加工中心精密数控车床等各类资源在保证项目进度的同时实现资源效率的最大化为模拟人类运动机器人需要数十个运动执行器单机价值约数万元人民币市场空间很大为抓住机器人业务的发展机遇经公司战略分析及决策决定拆分设立机器人事业部建立独立管理架构配置优秀专业团队同时整合各项优势资源从而为该项业务的快速发展创造充分条件3盈利预测与评级盈利预测与评级预计公司2023-2025年归母净利润233328473亿元EPS分别为212298429元对应PE为372618维持增持评级风险提示下游整车客户销量不及预期机器人业务进展不及预期请务必阅读正文后的声明及说明69拓普集团公司动态TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2796542843965254净利润1699233032784728交易性金融资产1111资产减值准备104-2-7-10应收款项47586210810410657折旧及摊销861144317842131存货3256437957867871公允价值变动损失1000其他流动资产208158198228财务费用18306357353流动资产合计12435180992104827521投资损失-39-53-71-97可供出售金融资产运营资本变动-323-167-376-280长期投资净额142154166178其他-36-2000固定资产8726111951338915299经营活动净现金流量2284383849656825无形资产1228159819682338投资活动净现金流量-5106-5732-5558-5532商誉209210210211融资活动净现金流量42974516-439-435非流动资产合计15076194312328126785企业自由现金流-2656-404-6871212资产总计27510375304432954306短期借款11331050968886应付款项7815105341393718964财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债23139713971397每股收益元154212298429流动负债合计9621137811730422556每股净资产元1101126815651994长期借款2825282528252825每股经营性现金流量元207348450619其他长期负债2905692469246924成长性指标长期负债合计5730974997499749营业收入增长率395357331369负债合计15350235292705332304净利润增长率671372407442归属于母公司股东权益合计12129139721725021978盈利能力指标少数股东权益31292723毛利率216221226230负债和股东权益总计27510375304432954306净利润率106107114120运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数8459835882747990营业收入15993216972886839518存货周转天数7973813381848081营业成本12536168982235630421偿债能力指标营业税金及附加94128170233资产负债率558627610595资产减值损失-32-10-10-10流动比率129131122122销售费用220260346474速动比率092097086085管理费用4235747641046费用率指标财务费用-12270286296销售费用率14121212公允价值变动净收益-1000管理费用率26262626投资净收益39537197财务费用率-01121007营业利润1978268837815454分红指标营业外收支净额-18000股息收益率06000000利润总额1960268837815454估值指标所得税261358503726PE倍3804368226181815净利润1699233032784728PB倍532615498391归属于母公司净利润1700233232804731PS倍404396297217少数股东损益-1-2-2-3净资产收益率150167190215资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明79拓普集团公司动态TablePageTop研究团队简介李恒光上海理工大学数量经济学硕士TableIntroduction2016年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究2017年至今担任汽车组组长重点覆盖整车零部件和新能车等方向史久杰同济大学管理学本硕2022年加入东北证券覆盖整车零部件等方向分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明89拓普集团公司动态TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明99