单二季度归母净利润同比增长100%。拓普23H1营收91.6亿元，同比+34.8%（23H1我国乘用车销量同比+9%），归母净利润10.9亿元，同比+54.6%，扣非净利润10.3亿元，同比+50.0%。拆季度看，23Q2拓普营收46.9亿元，同比+53.9%，环比+5%，归母净利润6.4亿元，同比+100.0%，环比+43%；扣非净利润6.1亿元，同比+97.0%，环比+44.4%。得益于客户订单的稳定交付（23Q2特斯拉销量46.6万辆，同比+83%，吉利销量37.2万辆，同比+29%）以及产能释放带来规模效应的边际催化，公司业绩持续释放。
　　多产品线齐发力，盈利能力同环比提升。分产品看，公司23H1内饰营收31.4亿元，同比+46.2%，底盘营收28.8亿元，同比+61.5%，减震营收18.2亿元，同比-0.9%，热管理营收7.8亿元，同比+25.9%，汽车电子营收0.8亿元，同比-10.2%，公司产品线全面发力；盈利能力来看，拓普各业务毛利率整体提升，其中23H1内饰功能件同比+2.7pct，底盘系统同比+4.4pct，减震产品同比+1.2pct，热管理系统同比+0.8pct。23Q2毛利率23.3%，同比+1.2pct，环比+1.4pct，预计主要系规模效应持续释放；公司23Q2四费费率7.2%，同比-2.5pct，环比-2.9pct，其中财务费率-1.7%，同比-1.2pct，环比-3.2pct，预计23H1汇兑实现1.05亿元收益；23Q2公司净利率为13.7%，同比+3.2pct，环比+3.6pct，盈利能力提升明显。
　　车端业务定点持续突破，机器人业务有望开启全新增长引擎。机器人：拓普研发机器人直线和旋转执行器，已经多次向客户送样并获认可及好评。项目要求自24Q1进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100台。拓普需要本年度完成4套生产线安装调试，形成年产10万台一期产能，后续将年产能提升至百万台；车端：随公司平台化战略以及新型Tier0.5模式持续推进，公司上半年新接订单保持快速增长，公司IBS项目、EPS项目、空悬项目、热管理项目、智能座舱项目分获一汽、吉利、金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户定点，另外公司海外及国内工厂持续建设推进，不断夯实订单承接能力，为公司长远发展保驾护航。
　　风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。
　　投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“买入”评级
　　持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长，维持盈利预测，预计23/24/25年公司归母净利润为24.0/33.0/44.3亿元，EPS为2.18/3.00/4.02元，对应PE为36/26/20x，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年09月02日拓普集团601689SH买入二季度净利润创季度新高机器人业务放量在即核心观点公司研究财报点评单二季度归母净利润同比增长100拓普23H1营收916亿元同比348汽车汽车零部件23H1我国乘用车销量同比9归母净利润109亿元同比546扣证券分析师唐旭霞非净利润103亿元同比500拆季度看23Q2拓普营收469亿元同0755-81981814tangxxguosencomcn比539环比5归母净利润64亿元同比1000环比43扣非S0980519080002净利润61亿元同比970环比444得益于客户订单的稳定交付23Q2基础数据特斯拉销量466万辆同比83吉利销量372万辆同比29以及产投资评级买入维持能释放带来规模效应的边际催化公司业绩持续释放合理估值收盘价7845元总市值流通市值8645686456百万元多产品线齐发力盈利能力同环比提升分产品看公司23H1内饰营收31452周最高价最低价89284890元亿元同比462底盘营收288亿元同比615减震营收182亿元近3个月日均成交额92566百万元同比-09热管理营收78亿元同比259汽车电子营收08亿元市场走势同比-102公司产品线全面发力盈利能力来看拓普各业务毛利率整体提升其中23H1内饰功能件同比27pct底盘系统同比44pct减震产品同比12pct热管理系统同比08pct23Q2毛利率233同比12pct环比14pct预计主要系规模效应持续释放公司23Q2四费费率72同比-25pct环比-29pct其中财务费率-17同比-12pct环比-32pct预计23H1汇兑实现105亿元收益23Q2公司净利率为137同比32pct环比36pct盈利能力提升明显车端业务定点持续突破机器人业务有望开启全新增长引擎机器人拓普研发机器人直线和旋转执行器已经多次向客户送样并获认可及好评项目资料来源Wind国信证券经济研究所整理要求自24Q1进入量产爬坡阶段初始订单为每周100台拓普需要本年度相关研究报告完成4套生产线安装调试形成年产10万台一期产能后续将年产能提升拓普集团601689SH-单二季度净利润同比增长86-108至百万台车端随公司平台化战略以及新型Tier05模式持续推进公司设立机器人事业部2023-07-17拓普集团601689SH-产品放量驱动营收稳定增长2023上半年新接订单保持快速增长公司IBS项目EPS项目空悬项目热管年一季度毛利率同环比提升2023-04-24拓普集团601689SH-2022年净利润同比增长67平台化理项目智能座舱项目分获一汽吉利金康理想比亚迪小米合创体系优势持续兑现2023-04-19高合上汽等客户定点另外公司海外及国内工厂持续建设推进不断夯实拓普集团601689SH-平台型汽车零部件的业务复盘和展望2023-03-21订单承接能力为公司长远发展保驾护航拓普集团601689SH-客户放量叠加产品线推进2022年净利润同比增长72-822023-01-15风险提示客户销售不及预期海外竞争加剧投资建议特斯拉产业链核心标的维持买入评级持续看好拓普集团产品拓展客户突破产能扩张带来的业绩确定性增长维持盈利预测预计232425年公司归母净利润为240330443亿元EPS为218300402元对应PE为362620x维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1146315993228413069341040-760395428344337净利润百万元10171700240263301144296-619671413374342每股收益元092154218300402EBITMargin109123120122122净资产收益率ROE9611402171019972232市盈率PE850509360262195EVEBITDA524370278214184市净率PB816713615523436资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告业绩概述拓普23H1营收916亿元同比34823H1我国乘用车销量同比9归母净利润109亿元同比546扣非净利润103亿元同比500拆季度看23Q2拓普营收469亿元同比539环比5归母净利润64亿元同比1000环比43扣非净利润61亿元同比970环比444得益于客户订单的稳定交付23Q2特斯拉销量466万辆同比83吉利销量372万辆同比29以及产能释放带来规模效应的边际催化公司业绩持续释放图1公司营业收入及增速图2公司单季度营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司净利润及增速图4公司单季度净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理23Q2毛利率233同比12pct环比14pct预计主要系规模效应持续释放23Q2四费费率72同比-25pct环比-29pct其中财务费率-17同比-12pct环比-32pct预计23H1汇兑实现105亿元收益23Q2公司净利率137同比32pct环比36pct请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率和净利率图6公司单季度毛利率和净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7年度四费费用率图8季度四费费用率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理分产品23H1内饰营收314亿元同比462底盘营收288亿元同比615减震营收182亿元同比-09热管理78亿元同比259汽车电子营收08亿元同比-10223H1毛利率226同比12pct拆业务毛利率看23H1内饰功能件199同比27pct底盘系统224同比44pct减震产品245同比12pct热管理系统189同比08pct汽车电子239同比-17pct图9公司分业务营收亿元及整体增速图10公司分业务营收占比资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告车端业务持续加码为核心驱动力公司Tier05级合作模式持续推进在国内市场公司与华为-金康理想蔚来小鹏比亚迪吉利新能源等新能源车企的合作进展迅速单车配套金额不断提升在国际市场公司与美国的创新车企A客户RIVIANLUCID以及FORDGMFCA等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作随着产品平台化战略的不断推进以及新型营销模式市场接受度的不断提升公司上半年新接订单继续保持快速增长趋势为公司未来高速可持续发展提供保障公司IBS项目EPS项目空悬项目热管理项目智能座舱项目分别获得一汽吉利华为-金康理想比亚迪小米合创高合上汽等客户的定点为公司长远发展奠定基础根据公司新接订单情况结合对未来新能源汽车渗透率的预判公司继续进行产能布局杭州湾六七八九期及重庆工厂安徽寿县工厂约1400亩工厂加快建设湖州工厂西安工厂及墨西哥工厂也加快规划实施短期来看上述工厂投建短期带来一定的成本压力但是当前正处于新能源汽车行业的快速发展期虽然车企具备了一定产能但零部件供应链没有及时跟进因此公司的产能扩张是经过严谨分析和科学决策的具备较强的前瞻性表1拓普集团近三次融资扩产情况单位亿元序号投资额项目情况实施地点投资总额拟投募集资金达产营收达产净利润税后IRR投产比2020年产210万套轻量化底盘系统宁波杭州湾新区二期土地1239414320202117年非26年产270万套轻量化底盘系统湖南湘潭经济技术开发区13610616518164121公开2021年产150万套轻量化底盘系统宁波杭州湾新区四期土地86721031315612126年可年产330万套轻量化底盘系统宁波杭州湾新区五期土地18117822829163126转债年产120万套轻量化底盘系统和60万套重庆沙坪坝区一期土地1206018519161154内饰功能件年产220万套轻量化底盘系统宁波前湾新区六-2期土地1567523826176152年产50万套汽车内饰功能件项目宁波市前湾新区七期土地29104604161161年产110万套内饰功能件项目和130万2022宁波杭州湾新区八期土地20410045243209222套热管理系统年非783年产160万套轻量化底盘系统宁波市杭州湾新区九期土地1155017319166151公开年产30万套轻量化底盘和50万套内饰安徽寿县新桥49357808164161功能件年产80万套轻量化底盘和40万套内饰湖州市长兴825012313159151功能件系统智能驾驶研发中心项目宁波市北仑区3020--资料来源公司公告国信证券经济研究所整理注投资产产出比达产后营收总投资额达产营收利润为公司预计具体以公司实际数据为准机器人业务持续突破机器人是当今社会最具发展潜力新兴产业之一可广阔应用于智能制造医疗服务等各种场景据预测2030年全球约数亿人岗位将被机器人替代全球机器人行业容量可达百万亿元级别空间巨大在AI等前沿科技快速发展及人口老龄化的大背景下机器人产业迎来快速发展期线控制动VS线性执行器车端与机器人端执行层核心部件具技术共性线控制动是将制动踏板机械信号转变为电控信号并将信号传递给控制系统和执行机构以电控模块来实现制动力的核心智驾执行层之一其核心部件包括电机滚珠丝杠模拟器电磁阀各类传感器ECU等据特斯拉AIDAY其人形机器人大概率会使用线性执行器线性执行器的主要核心零部件包括无边框电机传感器力矩位置滚珠丝杠轴承等部件与线控制动核心部件高度重合请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图11线控制动核心部件拆解资料来源拓普集团官网国信证券经济研究所整理公司研发智能刹车系统IBS项目多年在机械减速机构电机电控软件等领域形成了深厚的技术积淀并且横向拓展至热管理系统智能转向系统空气悬架系统座舱舒适系统以及机器人执行器等业务机器人执行器是机器人的核心部件主要包括直线执行器和旋转执行器两类为模拟人类各种运动的协调性与多自由度灵活性需要同时满足轻量化小型化及低功耗的技术指标机器人执行器需要突破很多工程设计极限实现各类电机减速机构传感器编码器驱动器控制器的优化集成及通讯因此结构复杂技术非常密集公司在机器人执行器业务的核心优势包括1具备永磁伺服电机无框电机等各类电机的自研能力2具备整合电机减速机构控制器的经验3具备精密机械加工能力4具备各类研发资源及测试资源的协同能力公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器已经多次向客户送样获得客户认可及好评项目要求自2024年一季度开始进入量产爬坡阶段初始订单为每周100台为满足客户要求公司需要本年度完成4套生产线的安装调试形成年产10万台的一期产能后续将年产能提升至百万台为保证项目顺利实施公司将充分调动现有五轴加工中心精密数控车床等各类资源在保证项目进度的同时实现资源效率的最大化为模拟人类运动机器人需要数十个运动执行器单机价值约数万元人民币市场空间很大为抓住机器人业务的发展机遇经公司战略分析及决策决定拆分设立机器人事业部建立独立管理架构配置优秀专业团队同时整合各项优势资源从而为该项业务的快速发展创造充分条件图12拓普设计机器人事业部请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告资料来源公司官网国信证券经济研究所整理和预测公司在发展智能电动汽车八大产品线的同时抓住机器人产业快速发展的历史机遇聚焦机器人产业链关键产品和核心技术实现智能汽车部件业务与机器人部件业务的协同发展为公司保持快速发展奠定基础图13拓普集团产品拓展图谱资料来源公司官网国信证券经济研究所整理投资建议特斯拉产业链核心标的维持买入评级公司业绩弹性来自优质客户稳步放量以及新品陆续定点持续看好拓普集团产品拓展客户突破产能扩张带来的业绩确定性增长维持盈利预测预计232425年公司归母净利润为240330443亿元EPS为218300402元对应PE为362620x维持买入评级表1可比公司估值表股价元市值每股盈利元市盈率公司代码评级20230830亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E旭升集团603305SH2333218105108141302217买入伯特利603596SH7610313170236323453224买入德赛西威002920SZ14548808213301415684835买入三花智控002050SZ30011120072088107423428买入可比公司平均估值463426拓普集团601689SH7845865154218300513626买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物12712796627829479674营业收入1146315993228413069341040应收款项357348995632840911244营业成本918412536180882430432593存货净额22973256399363288556营业税金及附加7094135181242其他流动资产13271483205636834925销售费用157220292408534流动资产合计879012435179592136834400管理费用295423574734911固定资产782212280147291669518429研发费用502751100513351765无形资产及其他8551228118011321083财务费用361210410369投资性房地产10861427142714271427投资收益3539355550资产减值及公允价值变长期股权投资129142142142142动6932456045资产总计1868327510354364076355481其他收入680824100513351765短期借款及交易性金融负债123411565001200500营业利润11451978272337445022应付款项55597815140911582027380营业外净收支218558其他流动负债57465093412581697利润总额11461960272837495030流动负债合计73679621155261827829577所得税费用128261327450604长期借款及应付债券3105182518251825182少数股东损益11223其他长期负债386547647747847归属于母公司净利润10171700240333014430长期负债合计6965730583059306030现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计806215350213552420835607净利润10171700240333014430少数股东权益3231292825资产减值准备47371976股东权益1058912129140511652719849折旧摊销550781112714361653负债和股东权益总计1868327510354364076355481公允价值变动损失6932456045财务费用361210410369关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动308325463745805800每股收益092154218300402其它46362099每股红利019036044075100经营活动现金流1191212381209511836每股净资产9611101127515001801资本开支05202350133013301ROIC11161160141824其它投资现金流321321000ROE9611402172022投资活动现金流3014893350133013301毛利率2022208120822058权益性融资130000EBITMargin1112121212负债净变化3102515000EBITDAMargin1617171716支付股利利息2073974818251107收入增长7640433434其它融资现金流59957656700700净利润增长率6267413734融资活动现金流406429411371251807资产负债率4356605964现金净变动4841524348333326728股息率0205061013货币资金的期初余额7871271279662782947PE850509360262195货币资金的期末余额12712796627829479674PB8271625244企业自由现金流03039468031618550EVEBITDA524370278214184权益自由现金流0467393325527789资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032