公司2023年第二季度实现营收46.92亿元，同比+53.9%；实现归母净利润6.44亿元，同比+100.0%，落在此前预告区间，符合预期。公司23Q2营收业绩同比高速增长，主要系因轻量化底盘/NVH声学套组放量、战略客户单车价值量不断提升。公司是国内优质、稀缺的Tier 0.5级平台型零部件供应商，部分车型单车配套价值达2万元，产能布局前瞻；同时公司机器人业务开展顺利，预计明年一季度开始量产爬坡，开辟全新成长空间。考虑到公司经营管理效率提升，以及23Q2汇兑收益的正向影响，我们维持公司2023/24/25年EPS预测为2.14/2.88/3.89元，按2023年39xPE估值，维持目标价83元，维持“买入”评级。
　　▍营收业绩高速增长，毛利率同环比提升。8月28日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营收91.60亿元，同比+34.8%；实现归母净利润10.94亿元，同比+54.6%。其中，2023年第二季度实现营收46.92亿元，同比+53.9%；实现归母净利润6.44亿元，同比+100.0%。23Q2毛利率为23.3%，同比+1.2pcts，环比+1.4pcts。分业务看，减震/内饰/底盘/汽车电子/热管理分别实现营收18.2/31.4/28.8/0.8/7.8亿元，同比-0.92%/+46.2%/+61.5%/-10.2%/+25.9%。内饰和底盘件依然是驱动公司营收增长的核心板块，热管理发展提速。公司23Q2营收业绩同比高速增长，主要系因：公司平台化战略继续推进，轻量化底盘/NVH声学套组市场份额不断提升，新产品逐步量产；公司高效执行Tier 0.5级营销模式，战略合作客户新车型配套产品ASP提升至1万元以上；二季度汇兑收益也对公司业绩有促进作用。此外，公司上半年计提可转债利息负向影响净利润约4000万元。
　　▍前瞻性完善全球布局，把握北美电动化转型机遇。当前公司产能利用率较高，轻量化底盘系统模块2020/21年产能利用率分别为92.8%、102.2%。公司前瞻布局产能，2022年构建固定资产支出54.3亿元，同比+54.1%。根据拓普集团官方微信公众号，国内前湾新区产业园占地2600亩，目前1-5期已建成投产，6-7期开始设备安装调试，8-9期以及重庆/淮南工厂正有序建设，长兴/西安工厂即将开工。海外波兰工厂一期已经投产，未来产能或继续扩大；墨西哥一期工厂公司预计年底进行设备安装，远期有望参照前湾模式打造千亩智能制造产业园。我们认为，墨西哥等海外工厂建设一方面可以降低关税及运费成本，提升供应链的安全性，另一方面也可助力公司抓住北美地区电动化转型的机遇，扩大市场及订单数量，为公司国际化战略及业绩增长做出贡献。
　　▍平台型零部件公司典范，产品品类不断拓展。公司作为平台型零部件公司，在原有汽车内饰及减震产品基础上，持续前瞻布局轻量化、电动化和智能化赛道，深度涉足机器人领域，不断拓展竞争优势。当前公司战略合作客户新车型单车配套价值逐步提升至1万元以上，部分车型达2万元。2022年12月，公司公告空气悬架系统新增7个正式定点项目，且预计于2023Q3陆续批量；公司成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀和电子水阀等产品，热管理总成开始深度配套新能源核心客户，单车价值量接近3000元；转屏驱动器、电调管柱等产品也已经完成开发，正逐步推向市场。2022年公司IBS/EPS/空气悬架/热管理/智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为、金康、理想、比亚迪、小米、合创、高合等客户的定点，当期营收贡献较小，但为公司长远发展奠定基础。
　　▍设立机器人事业部，快速推进执行器项目。公司研发IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至机器人执行器业务。公司研发的机器人直线/旋转执行器已经多次送样，获得客户认可及好评，项目要求自2024Q1开始进入量产爬坡阶段，初始订单为每周100台。为满足要求，公司需要本年度完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。公司掌握各类电机自研能力，具备整合电机、减速机构、控制器和完成精密机械加工的经验，在该领域具备较强的竞争力，有望在发展智能电动汽车八大产品线的同时，抓住机器人产业快速发展的历史机遇，实现智能汽车部件业务与机器人部件业务的协同发展，为公司保持快速发展奠基。
　　▍风险因素：特斯拉销量不及预期；公司过各类产品在国内造车新势力中客户拓展不及预期；热管理等新业务上量不及预期；全球产能扩张不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内优质、稀缺的Tier 0.5级平台型零部件供应商，汽车业务已形成以减震+内外饰为成长底座的三梯次布局，产能布局前瞻；同时公司机器人业务开展顺利，开辟全新成长空间。考虑到公司经营管理效率提升，以及23Q2汇兑收益的正向影响，我们维持公司2023/24/25年EPS预测为2.14/2.88/3.89元。我们采用历史估值法减少短期市场情绪干扰，公司过去三年Wind一致预期对应PE均值为43x，虽然公司产品持续放量，竞争环境有所缓和，但考虑公司仍处于产能扩张期，给予0.3个标准差折价（4x），给予公司2023年39xPE，维持目标价83元，维持“买入”评级

研究报告全文：业绩保持高速增长机器人业务稳步推进拓普集团601689SH2023年中报点评2023829中信证券研究部核心观点公司2023年第二季度实现营收4692亿元同比539实现归母净利润644亿元同比1000落在此前预告区间符合预期公司23Q2营收业绩同比高速增长主要系因轻量化底盘NVH声学套组放量战略客户单车价值量不断提升公司是国内优质稀缺的Tier05级平台型零部件供应商部分车型单车配套价值达2万元产能布局前瞻同时公司机器人业务开展顺利预计明年一季度开始量产爬坡开辟全新成长空间考虑到公司经营管理效率提李景涛升以及23Q2汇兑收益的正向影响我们维持公司20232425年EPS预测汽车及零部件行业为214288389元按2023年39xPE估值维持目标价83元维持买联席首席分析师入评级S1010520120003营收业绩高速增长毛利率同环比提升8月28日公司发布2023年中报2023年上半年实现营收9160亿元同比348实现归母净利润1094亿元同比546其中2023年第二季度实现营收4692亿元同比539实现归母净利润644亿元同比100023Q2毛利率为233同比12pcts环比14pcts分业务看减震内饰底盘汽车电子热管理分别实现营收1823142880878亿元同比-092462615-102259内尹欣驰饰和底盘件依然是驱动公司营收增长的核心板块热管理发展提速公司23Q2汽车及零部件行业营收业绩同比高速增长主要系因公司平台化战略继续推进轻量化底盘NVH首席分析师声学套组市场份额不断提升新产品逐步量产公司高效执行Tier05级营销模S1010519040002式战略合作客户新车型配套产品ASP提升至1万元以上二季度汇兑收益也对公司业绩有促进作用此外公司上半年计提可转债利息负向影响净利润约4000万元前瞻性完善全球布局把握北美电动化转型机遇当前公司产能利用率较高轻量化底盘系统模块202021年产能利用率分别为9281022公司前瞻布局产能2022年构建固定资产支出543亿元同比541根据拓普集团官方微信公众号国内前湾新区产业园占地2600亩目前1-5期已建成投产李子俊期开始设备安装调试期以及重庆淮南工厂正有序建设长兴西安工汽车及零部件6-78-9分析师厂即将开工海外波兰工厂一期已经投产未来产能或继续扩大墨西哥一期S1010521080002工厂公司预计年底进行设备安装远期有望参照前湾模式打造千亩智能制造产业园我们认为墨西哥等海外工厂建设一方面可以降低关税及运费成本提升供应链的安全性另一方面也可助力公司抓住北美地区电动化转型的机遇扩大市场及订单数量为公司国际化战略及业绩增长做出贡献平台型零部件公司典范产品品类不断拓展公司作为平台型零部件公司在原有汽车内饰及减震产品基础上持续前瞻布局轻量化电动化和智能化赛道深度涉足机器人领域不断拓展竞争优势当前公司战略合作客户新车型单车武平乐配套价值逐步提升至1万元以上部分车型达2万元2022年12月公司公汽车及零部件告空气悬架系统新增7个正式定点项目且预计于2023Q3陆续批量公司成分析师功研发集成式热泵总成电子膨胀阀和电子水阀等产品热管理总成开始深度S1010522080002配套新能源核心客户单车价值量接近3000元转屏驱动器电调管柱等产品也已经完成开发正逐步推向市场2022年公司IBSEPS空气悬架热管理智能座舱项目分别获得一汽吉利华为金康理想比亚迪小米合创高合等客户的定点当期营收贡献较小但为公司长远发展奠定基础设立机器人事业部快速推进执行器项目公司研发IBS项目多年在机械减速机构电机电控软件等领域形成了深厚的技术积淀并且横向拓展至董军韬机器人执行器业务公司研发的机器人直线旋转执行器已经多次送样获得客汽车及零部件户认可及好评项目要求自2024Q1开始进入量产爬坡阶段初始订单为每周证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明拓普集团年中报点评601689SH20232023829分析师100台为满足要求公司需要本年度完成4套生产线的安装调试形成年产S101052209000310万台的一期产能后续将年产能提升至百万台公司掌握各类电机自研能力具备整合电机减速机构控制器和完成精密机械加工的经验在该领域具备较强的竞争力有望在发展智能电动汽车八大产品线的同时抓住机器人产业快速发展的历史机遇实现智能汽车部件业务与机器人部件业务的协同发展为公司保持快速发展奠基风险因素特斯拉销量不及预期公司过各类产品在国内造车新势力中客户拓展不及预期热管理等新业务上量不及预期全球产能扩张不及预期盈利预测估值与评级公司是国内优质稀缺的Tier05级平台型零部件供应商汽车业务已形成以减震内外饰为成长底座的三梯次布局产能布局前瞻同时公司机器人业务开展顺利开辟全新成长空间考虑到公司经营管理效率提升以及23Q2汇兑收益的正向影响我们维持公司20232425年EPS预测为214288389元我们采用历史估值法减少短期市场情绪干扰公司过去三年Wind一致预期对应PE均值为43x虽然公司产品持续放量竞争环境有所缓和但考虑公司仍处于产能扩张期给予03个标准差折价4x给予公司2023年39xPE维持目标价83元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元1146315993215112720135526营业收入增长率YoY760395345265306净利润百万元10171700235431704283净利润增长率YoY619671385347351每股收益EPS基本元092154214288389毛利率199216222235242净资产收益率ROE96140168193217每股净资产元9611101126814921795PE728435313233172PB7061534537PS6446342721EVEBITDA453288204153119资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年8月28日收盘价拓普集团601689SH评级买入维持当前价6700元目标价8300元总股本1102百万股流通股本1102百万股总市值738亿元近三月日均成交额884百万元52周最高最低价87254948元近1月绝对涨幅-639近6月绝对涨幅062近月绝对涨幅12-1955请务必阅读正文之后的免责条款和声明2拓普集团年中报点评601689SH20232023829利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1146315993215112720135526货币资金12712796291638205338营业成本918412536167402080726943存货22973256450953957068毛利率199216222235242应收账款31684347589574569710税金及附加7094127160209其他流动资产20532036316936464681销售费用157220344435568流动资产879012435164882031726796销售费用率1414161616固定资产58328726115171302313158管理费用2954236248161066长期股权投资129142142142142管理费用率2626293030无形资产8551228122812281228财务费用3612787110其他长期资产30764980448044804480财务费用率03-01000303非流动资产989315076173671887319008研发费用50275199012781705资产总计1868327510338553918945804研发费用率4447464748短期借款12151133274131332297投资收益3539393939应付账款322648286213768210108EBITDA17712784393852466726其他流动负债29263660516561647850营业利润11451978272536694956流动负债73679621141191697820255营业利润率9991237126713491395长期借款3102825282528252825营业外收入86000其他长期负债3862905290529052905营业外支出624000非流动性负债6965730573057305730利润总额11461960272536694956负债合计806215350198492270825985所得税128261368495669股本11021102110211021102所得税率112133135135135资本公积53415341534153415341少数股东损益11234归属于母公司所1058912129139741644519779归属于母公司股有者权益合计10171700235431704283东的净利润少数股东权益3231333640净利率股东权益合计891061091171211062012160140061648119819负债股东权益总1868327510338553918945804计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润10181699235731734287增长率折旧和摊销590835120914941665营业收入760395345265306营运资金的变化-574-323-1080-485-897营业利润621728378347351其他经营现金流15373477119净利润619671385347351经营现金流合计11872284248942595173利润率资本支出-3521-5426-3500-3000-1800毛利率199216222235242投资收益3539393939EBITDAMargin154174183193189其他投资现金流-251281000净利率89106109117121投资现金流合计-3736-5106-3461-2961-1761回报率权益变化19780000净资产收益率96140168193217负债变化112349221609391-836总资产收益率5462708194股利支出-181-306-510-699-949其他其他融资现金流-97-319-7-87-110资产负债率432558586579567融资现金流合计282442971092-394-1894现金及现金等价所得税率11213313513513527414751209041518股利支付率物净增加额301300297299299资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信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