2023年3季度业绩预览：我们预计3季度收入28.6亿元（人民币，下同），同比增20%，对比我们此前预期增22%，小幅下调主要因京东到家3C品类影响；受极端天气影响致使配送员补贴增加，下调经调整净利润预期从1100万元盈利至亏损1300万元。
　　达达快送收入维持预期，单均毛利受极端天气影响波动。我们预计达达快送增长稳健，3季度收入10.3亿元，同比增24%。预计来自KA商家配送收入同比增20%，受各地极端天气影响，配送员补贴上升，单均毛利降至约0.25元（此前预期约0.5元/单）。
　　受3C品类增长影响，下调3季度京东到家GMV增速1个百分点。统计局数据显示，3季度实物电商增速5.2%，对比2季度增14%，淡季行业增长整体承压；3C（通讯器材）消费同比增4%，对比2季度增14%，拖累整体GMV增速。受此影响，我们估算3季度京东到家3C品类GMV增速较2季度放缓，预计整体GMV同比增19%（原20%）。基于货币化率同环比稳定预期，预计3季度京东到家收入18.3亿元，同比增19%（原20%）。
　　公司利润持续释放预期不变，预计2024年利润率4.8%。我们预计2023年全年公司收入同比增22%，其中达达快送/京东到家分别增21%/23%，随着品类扩充带动客单价提升，以及谨慎补贴投放策略，4季度调整后净利润预计1.8亿元，全年微亏1000万元，与我们此前预期一致。2024年即时配送业务持续释放利润判断不变，预计调整后净利润6.5亿元，利润率4.8%，达达快送表现稳定，同比增速或好于京东到家。
　　估值：虽然平台消费恢复或慢于预期，但看好公司即时配送业务在行业空间逐步释放下多年的商户及配送资源积累，预计盈利能力持续释放。对应2024年行业平均15倍市盈率，维持目标价7.2美元，维持买入

研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年10月19日美元404美元720782达达集团DADAUS3季度业绩预览骑手补贴影响短期利润维持2024年盈利预期2023年3季度业绩预览我们预计3季度收入286亿元人民币下个股评级同同比增20对比我们此前预期增22小幅下调主要因京东到家买入3C品类影响受极端天气影响致使配送员补贴增加下调经调整净利润预期从1100万元盈利至亏损1300万元1年股价表现DADAUS达达快送收入维持预期单均毛利受极端天气影响波动我们预计达达快350MSCI中国指数300送增长稳健3季度收入103亿元同比增24预计来自KA商家配送250收入同比增20受各地极端天气影响配送员补贴上升单均毛利降至200150约025元此前预期约05元单100500受3C品类增长影响下调3季度京东到家GMV增速1个百分点统计局-50数据显示3季度实物电商增速52对比2季度增14淡季行业增长10222236231023资料来源FactSet整体承压3C通讯器材消费同比增4对比2季度增14拖累整体GMV增速受此影响我们估算3季度京东到家3C品类GMV增速较2季股份资料度放缓预计整体GMV同比增19原20基于货币化率同环比稳定52周高位美元1518预期预计3季度京东到家收入183亿元同比增19原2052周低位美元306市值百万美元105787公司利润持续释放预期不变预计年利润率我们预计年2024482023日均成交量百万062全年公司收入同比增22其中达达快送京东到家分别增2123随着年初至今变化4204品类扩充带动客单价提升以及谨慎补贴投放策略4季度调整后净利润200天平均价美元554预计18亿元全年微亏1000万元与我们此前预期一致2024年即时资料来源FactSet配送业务持续释放利润判断不变预计调整后净利润65亿元利润率48达达快送表现稳定同比增速或好于京东到家谷馨瑜CPAconniegubocomgroupcom估值虽然平台消费恢复或慢于预期但看好公司即时配送业务在行业空861088009788-8045间逐步释放下多年的商户及配送资源积累预计盈利能力持续释放对应2024年行业平均15倍市盈率维持目标价72美元维持买入孙梦琪mengqisunbocomgroupcom861088009788-8048财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E赵丽CFA收入百万人民币68669368114591336615520zhaolibocomgroupcom同比增长196364223166161861088009788-8054净利润百万人民币21031326106471039每股盈利人民币221131005249399蔡涵hannacaibocomgroupcom同比增长265-409-962-51408605861088009788-8041前EPS预测值人民币007273444调整幅度-1726-90-102市盈率倍NANANA11974每股账面净值人民币399689347826582950市账率倍741428085111100资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年10月19日达达集团DADAUS图表1损益表及分部业务预测3Q23E3Q23E百万人民币变化环比同比3Q222Q23原预测新预测4Q23E20222023E2024E2025E总收入2380281128922865-122032089368114591336615520一致预期28783277115671409416804达达快送83698010331034052410733158383645675391配送服务82096610161018052410533083377045005324商品销售1615161601112075666767京东到家1544183018601831-2019213562107623880010128佣金及广告1013118512321203-221914033831493057806622履约及其他5316456276270-3187322374269230203506运营成本14671717162716340-51116605743644871438123推广及营销费用1150113711991189-15313114748495353786049管理费用107569392064-1497409324354376研发费用181102142141-138-22150631522579624其他运营收入及费用16620200235292043164040运营利润亏损485197178201132-59202120805127309运营利润率-20-7-6-7-1-23-7-12调整后运营利润3002983227912-891491433128549985调整后运营利润率-13-10-15-15-146税后利润4551601591821514-608201368630406税费111100161531243净利润4541591571811514-607200868342363净利润率-19-6-5-60-21-602调整后净利润27081113-225-256-9517713261064671039调整后净利润率-110006-140487一致预期516356531206调整后每股盈利ADS元105003004005-225-256-95068536005248399一致预期001034002171308资料来源公司资料彭博交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年10月19日达达集团DADAUS图表2达达DADAUS目标价及评级美元股价目标价买入中性沽出700060005000400030002000720100000001470147014701471000100010001000----------------0111122223333444222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表3交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入11471170004822023年05月17日广告9899HK云音乐买入844599001722023年09月26日文娱内容IQUS爱奇艺买入4586905072023年08月23日文娱内容BILIUS哔哩哔哩买入128725009432023年08月18日文娱内容TMEUS腾讯音乐买入6848702722023年08月16日文娱内容1024HK快手买入560590006062023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团中性7019503552023年09月01日文娱内容772HK阅文集团中性280536002832023年08月11日文娱内容YYUS欢聚集团中性40213500-1302023年08月30日文娱内容PDDUS拼多多买入10533132002532023年10月17日电商BABAUS阿里巴巴买入8301128005422023年02月24日电商JDUS京东中性258829001212023年10月13日电商NTESUS网易买入10405121001632023年08月25日游戏700HK腾讯控股买入30000399003302023年07月19日游戏777HK网龙网络买入141418743252023年03月28日游戏3888HK金山软件中性269031001522023年08月23日游戏3690HK美团买入11370220009352023年03月27日本地生活2618HK京东物流买入93514305292023年10月13日物流DADAUS达达集团买入4047207822023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入72111706232023年08月11日物流9923HK移卡买入146621004322023年08月25日商户服务9878HK汇通达网络买入293538002952023年04月12日商户服务9961HK携程集团买入25820365004142023年09月06日在线旅行社780HK同程旅行买入154422004252023年05月25日在线旅行社资料来源FactSet交银国际预测截至2023年10月18日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年10月19日达达集团DADAUS财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入68669368114591336615520税前利润2471200868342363主营业务成本51395743644871438123折旧及摊销16323029530毛利17273625501162247396营运资本变动547391242631591销售及管理费用38285157527857326424其他经营活动现金流345640666669172研发费用574631522579624经营活动现金流265894523025475其他经营净收入费用9643164040资本开支174000经营利润25792120805127309投资活动432976270149156Non-GAAP标准下的经营利润21991433128549985其他投资活动现金流23847000财务成本净额971001199797投资活动现金流6871026270149156其他非经营净收入费用17000税前利润2483201368630406负债净变动5000000税费12531243权益净变动10553055168100100净利润2471200868342363其他融资活动现金流00000作每股收益计算的净利润2471200868342363融资活动现金流15553055168100100Non-GAAP标准的净利润21031326106471039汇率收益损失5114000年初现金552157116681000777资产负债简表百万元人民币年末现金57116681000777995截至12月31日202120222023E2024E2025E现金及现金等价物57116681000777995财务比率有价证券11942703297331213277年结12月31日202120222023E2024E2025E应收账款及票据352314314418432每股指标人民币存货69345核心每股收益25991978350801621395开发中物业及土地预付款479607688735931全面摊薄每股收益25991978350801621395短期应收收入8411061120116811952Non-GAAP标准下的每股收益22121306004924853990其他流动资产00434434434每股账面值39856894347792658129495总流动资产34436360661271718027物业厂房及设备3817212018利润率分析无形资产12902623211217071503毛利率252387437466477其他长期资产51046464646EBITDA利润率373223680754总长期资产18372686217917731567EBIT利润率376226701020总资产52819046879189449594净利率360214600323短期贷款100100100100100利润率分析-Non-GAAP标准应付账款66395199511831292毛利率252387437466477其他短期负债656956886701482EBITDA利润率318150094398总流动负债14192008198119841874经营利润率320153114163其他长期负债7339393939净利率306142014867总长期负债7339393939盈利能力总负债14922046202020221913ROA2841850173112股本1571520600203002020020100ROE3892460195142储备及其他资本项目1192613601135291327812420ROIC4463851152637股东权益37897000677169227681其他总权益37897000677169227681利息覆盖率185675127613512987资料来源公司资料交银国际预测流动比率2432333643应收账款周转天数201130100100100下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年10月19日达达集团DADAUS交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年10月19日达达集团DADAUS分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimited兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司武汉有机控股有限公司乐透互娱有限公司中国旅游集团中免股份有限公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司新传企划有限公司乐舱物流股份有限公司途虎养车股份有限公司北京第四范式智慧技术股份有限公司深圳市天图投资管理股份有限公司迈越科技股份有限公司及极兔速递环球有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom6