2Q23达达业绩前瞻：收入稳健，Non-GAAP净利润回正在即
　　受益于2Q23居民零售消费逐步复苏，我们预计2Q达达收入维持稳健增长22.5%至28亿元，季度利润微亏。考虑宏观环境仍具有不确定性，经营杠杆短期释放或不及预期，我们预计23-25年收入为116.8/150.7/181.9亿元，同比增长24.73%/28.99%/20.70%，non GAAP净利润为0.2/7.4/14.2亿元，维持汇率假设（人民币对美元）至7.14，对应调整基于SOTP模型的目标价至9.7美元(前值12.7美元)。维持“买入”评级。
　　京东到家：品牌商家合作深化，关注广告复苏进程
　　2Q零售消费修复相对较弱，据统计局，23年4-6月商品零售消费额同比增长15.9%/10.5%/1.7%（4、5月低基数）。我们预计2Q23京东到家GMVyoy+20%，增速受去年高基数影响略有下滑，但仍高于同期社零增速，得益于：1）2Q京东家电业务增长亮眼，部分通过小时购渠道送达客户，“618”期间京东小时购在家电、美妆等多品类上均保持三位数以上增长；2）京东到家与富安娜等品牌商建立合作关系丰富供给，“618”期间合作商家门店数量yoy+80%。但考虑到品牌主广告投放意愿尚未完全恢复，我们预计2Q货币化率环比持平，2Q板块收入达到18亿元，同比增长23.4%。
　　达达快送：抖音扩张下紧密合作关系或带来新增量
　　我们预计2Q23达达快送收入实现9.9亿，同比增长20.8%，其中来自大型连锁商家配送收入同比增长24%，“618”期间达达快送总配送订单量突破1.5亿，连锁商家整体配送单量同比增长53%，其中茶饮行业表现突出，同比单量增长达到104%。成本端，得益于骑手资源充沛以及骑手补贴策略的优化，骑手成本环比、同比均有明显下降。后续关注抖音开展即时配送业务下与达达紧密合作，带来的新业绩增量空间。
　　盈利预测与估值：给予目标价9.7美元，维持“买入”评级
　　考虑到短期内品牌广告主投放意愿仍处于修复阶段，我们预计公司23-25年收入分别为116.8/150.7/181.9亿元，yoy +24.73%/28.99%/20.70%，同时由于下半年宏观消费修复增长存在不确定性，公司经营杠杆释放或不及预期，我们下调公司23年non GAAP净利润由1.0亿元至0.2亿元，但我们对中期利润兑现保持信心，维持24-25年7.4/14.2亿元预测值不变，按照7月24日收盘价对应23E-25EPE分别为498.4/13.5/7.0x(23EPE较高主要由于预计23年利润基数较小)，基于SOTP估值法给予目标价至9.7美元(前值12.7美元)。
　　风险提示：商家品牌广告投放不及预期，公司盈利能力不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告达达集团DADAUS2Q23前瞻收入稳健扭亏在即华泰研究更新报告投资评级维持买入2023年7月25日美国互联网目标价美元970研究员苏燕妮2Q23达达业绩前瞻收入稳健Non-GAAP净利润回正在即SACNoS0570523050002suyannihtsccom受益于居民零售消费逐步复苏我们预计达达收入维持稳健增长SFCNoBTT48386755824923882Q232Q225至28亿元季度利润微亏考虑宏观环境仍具有不确定性经营杠基本数据杆短期释放或不及预期我们预计23-25年收入为116815071819亿元同比增长247328992070nonGAAP净利润为0274142亿元目标价美元970维持汇率假设人民币对美元至714对应调整基于SOTP模型的目标收盘价美元截至7月24日545价至97美元前值127美元维持买入评级市值美元百万13966个月平均日成交额美元百万128652周价格范围美元298-1559京东到家品牌商家合作深化关注广告复苏进程BVPS美元3972Q零售消费修复相对较弱据统计局23年4-6月商品零售消费额同比增长1591051745月低基数我们预计2Q23京东到家GMV股价走势图yoy20增速受去年高基数影响略有下滑但仍高于同期社零增速得达达集团益于京东家电业务增长亮眼部分通过小时购渠道送达客户美元12Q618相对标普500期间京东小时购在家电美妆等多品类上均保持三位数以上增长2京东1630到家与富安娜等品牌商建立合作关系丰富供给618期间合作商家门店1318数量yoy80但考虑到品牌主广告投放意愿尚未完全恢复我们预计2Q106货币化率环比持平2Q板块收入达到18亿元同比增长23466318达达快送抖音扩张下紧密合作关系或带来新增量Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23我们预计2Q23达达快送收入实现99亿同比增长208其中来自大型资料来源SP连锁商家配送收入同比增长24618期间达达快送总配送订单量突破15亿连锁商家整体配送单量同比增长53其中茶饮行业表现突出同比单量增长达到104成本端得益于骑手资源充沛以及骑手补贴策略的优化骑手成本环比同比均有明显下降后续关注抖音开展即时配送业务下与达达紧密合作带来的新业绩增量空间盈利预测与估值给予目标价97美元维持买入评级考虑到短期内品牌广告主投放意愿仍处于修复阶段我们预计公司23-25年收入分别为116815071819亿元yoy247328992070同时由于下半年宏观消费修复增长存在不确定性公司经营杠杆释放或不及预期我们下调公司23年nonGAAP净利润由10亿元至02亿元但我们对中期利润兑现保持信心维持24-25年74142亿元预测值不变按照7月24日收盘价对应23E-25EPE分别为498413570x23EPE较高主要由于预计23年利润基数较小基于SOTP估值法给予目标价至97美元前值127美元风险提示商家品牌广告投放不及预期公司盈利能力不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万68669368116841507118191-19623643247328992070归属母公司净利润人民币百万2471200845320386081102-1876187477431851918552EPS人民币最新摊薄1040791177151430ROE456937236585481385PE倍37449222002583905PB倍244141147136116EVEBITDA倍40349118832497711资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1达达集团DADAUS主要盈利预测我们对Q2季度及全年主要盈利预测调整如下1我们预计公司2Q23收入实现28亿元同比增长22523-25年公司实现收入116815071819亿同比增长247328992070京东到家业务我们预计短期内商家广告尚未完全恢复因此下调23年京东到家收入至802亿元前值818亿但我们认为居民便利性消费需求升级所带来的单量提升叠加京东到家积极引入3C等高客单价品类提升单均价值表现将在长期共同推动京东到家收入保持稳健增长趋势因此维持24-25年收入预测分别为10481291亿元不变达达快送业务我们预计2Q23达达快送收入同比增长208至99亿考虑到下半年宏观消费的不确定性我们下调23年达达快送收入至367亿前值384亿但我们认为居民消费逐步线上化的趋势相对稳定与抖音的合作亦有望带来全新增量空间因此预计24-25年收入同比增长252150至459528亿元2我们预计公司2Q23经营利润为-02亿同比减亏04亿元主要得益于春节后骑手资源的充沛以及补贴策略调整对履约成本的有效控制但中期来看我们预计短期内宏观环境存在不确定扰动或影响公司经营杠杆释放故调整23年公司经营亏损由78亿元至80亿元对公司中长期盈利目标保持不变维持24-25年经营利润-0264亿元预测值不变3我们预计公司2Q23nonGAAP净利率为-1去年同期为-187主要得益于京东到家单均价值的增长与达达集团经营效率的进一步提升我们预计2023-2025年公司nonGAAP净利润分别为0274142亿元nonGAAP净利率分别为024978图表1达达华泰预测变动2023E2024E2025E人民币百万元前值新值变动PP前值新值变动PP前值新值变动PP总收入1201911684-27915072150710001820018191-005京东到家81778015-20010478104780001291112911000达达快送38423669-4504594459300052885280-015经营利润亏损-782-796179-17-17000638638000nonGAAP净利润10220-803973873800014241424000nonGAAP净利润率080020-060490490000780780000资料来源华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2达达集团DADAUS估值我们假设汇率美元兑人民币714基于SOTP估值给予达达目标价97美元前值127美元每股包括1京东到家估值89美元基于2023年02倍PGMV参照可比公司23EPGMV01倍估值给予相对溢价主要由于我们预计长期视角下消费者便利消费体验需求升级将支撑即时零售市场扩张京东到家大型连锁商超资源稳固单均价格优势突出长期有望保持稳健增长趋势2达达快送估值08美元基于2023年04倍PS参照23年可比公司07倍PS给予估值折价主要考虑到目前配送业务盈利能力具有一定的不确定性需要观察经营效率提升风险提示商家品牌广告投放不及预期公司盈利能力不及预期图表2SOTP估值2023EGMV营收估值人民币百万美元百板块估值方法估值倍数x人民币百万万每股估值美元京东到家2023EPGMV0280964616192989达达快送2023EPS04366861536708总估值人民币百万164532总估值美元百万23044股份数量稀释后2562每股估值美元97资料来源华泰研究预测图表3京东到家板块可比公司估值公司股票代码股价营收增速yoyPGMVxPSxPSGx营收CAGR交易货币2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E23E-25EAlibabaBABAUS964578889na02021917160278JDJDUS3840296930101010404030163PinduoduoPDDUS78932322917102020140322802240叮咚买菜DDLUS27-641181200038na0202020054平均值01020216141201注1数据截至2023年7月24日2PS均值计算不包括大于15x数字资料来源彭博一致预期华泰研究图表4达达快送板块可比公司估值公司股票代码股价营收增速yoy非GAAPPExPSxPSGx营收CAGR交易货币2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E23E-25E圆通速递600233CH15672136127113958309080701111JustEatTakeawayTKWYNA157179381nanana0606050163顺丰控股002352CH480071411451935152411940807060196韵达股份002120CH100251231019246985870605050182SFIntracity9699HK105249253226na6176276307050400243平均值51939733507060501注1数据截至2023年7月24日2PS均值计算不包括大于15x数字PE均值计算不包括大于100x的数字资料来源彭博一致预期华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3达达集团DADAUS图表5达达集团PE-Bands图表6达达集团PB-Bands美元达达集团5x10x美元达达集团-52x-13x15x20x25x25x63x102x1001255063005063100125277202712127721271222772227123277202712127721271222772227123资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4达达集团DADAUS盈利预测利润表现金流量表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E营业收入68669368116841507118191EBITDA23871726456983199498115销售成本51395743665282579714融资成本9715316198632562130925毛利润17273625503268148478营运资本变动39540106764329691425954销售及分销成本34284748473555886417税费1156484136116332管理费用974351040111712741457其他2106863864631116633180061其他收入支出6033774293471205714553经营活动现金流265811932016795021210财务成本净额9715316198632562130925CAPEX72991639109581318715267应占联营公司利润及亏损000000000000000其他投资活动613681071416042064250税前利润2483201345456387241106投资活动现金流686662710151181739319516税费开支1156484136116332债务增加量000000205215226少数股东损益000000000000000权益增加量001005006000000净利润2471200845320386081102派发股息000000000000000折旧和摊销1925728956196211889018476其他融资活动现金流15545045199215226EBITDA23871726456983199498115融资活动现金流15555045000000000EPS人民币基本1040791177151430现金变动4899114113102621091014年初现金552157085166815372158汇率波动影响5146000000000000资产负债表年末现金570851668153721583172会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E存货63488385810731141应收账款和票据8313492000489069597757115现金及现金等价物570851668153721583172其他流动资产20353764362041114095总流动资产34436360565572397850业绩指标固定资产37561685222231914429会计年度倍202120222023E2024E2025E无形资产332321665153414261338增长率其他长期资产14681003100510071009营业收入19623643247328992070总长期资产18372686256124652391毛利润695510986388435412441总资产528190468216970410241营业利润46181781624397813775应付账款12831883127122201470净利润1876187477431851918552短期借款1357612446122241251612547EPS1658239177641851918552其他负债000000000000000盈利能力比率总流动负债14192008139323451596毛利润率25153869430745214660长期债务46241657208520082204EBITDA34771843391212539其他长期债务27002199219921992199净利润率35992144388256606总长期负债73243856428442074403ROE456937236585481385股本063069063063063ROA333328035254311105储备其他项目37886999678073168601偿债能力倍股东权益37897000678073178601净负债比率10262181205627513517少数股东权益000000000000000流动比率243317406309492总权益37897000678073178601速动比率242316405308491营运能力天总资产周转率次093131135168182估值指标应收账款周转天数36983365217117301515会计年度倍202120222023E2024E2025E应付账款周转天数106919923853476106839PE37449222002583905存货周转天数041048047042041PB244141147136116现金转换周期14347132411065892988312EVEBITDA40349118832497711每股指标人民币股息率000000000000000EPS1040791177151430自由现金流收益率28503475523257568每股净资产15942758264628563357资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5达达集团DADAUS免责声明分析师声明本人苏燕妮兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6达达集团DADAUS香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师苏燕妮本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入顺丰控股002352CH顺丰同城9699HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前的12个月内担任了标的证券公开发行或144A条款发行的经办人或联席经办人顺丰控股002352CH顺丰同城9699HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司在本报告发布日之前12个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬顺丰控股002352CH顺丰同城9699HK华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司预计在本报告发布日之后3个月内将向标的公司收取或寻求投资银行服务报酬华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7达达集团DADAUS法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是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