核心观点
　　2023Q1达达实现营收25.76亿元人民币，同比增长27.17%，Non-GAAP净亏损1.82亿元，2022年同期亏损4.81亿元。一季度京东到家GMV（TTM）为673亿元，同比增长37.07%，其中，一季度京东小时购GMV同比增长60%，延续高增长态势。一季度公司核心指标均保持稳健增长，继续深化与京东协同，随着运营效率的进一步提升，公司年内盈利可期。
　　事件
　　2023年5月11日，达达发布2023年第一季度业绩报告，第一季度公司实现营收25.76亿元人民币，同比增长27.17%，Non-GAAP净亏损1.82亿元，2022年同期亏损4.81亿元。
　　简评
　　京东小时购GMV维持高增长态势。2023年一季度京东到家GMV（TTM）为673亿元，同比增长37.07%，其中，一季度京东小时购GMV同比增长60%，延续高增长态势，主要得益于“同城”入口DAU持续增长，以及页面改版优化购物效率带动转化率提升。此外，在搜索场域，上线了“价格星级”可视化运营工具，推动高性价比的商品上线，打造小时购的低价心智，提升流量转化效率。分品类看，一季度京东到家不断拓展3C家电商家合作，数码商家的GMV同比增速近200%。家电子品类方面，京东到家与海尔和美的等领先家电品牌达成合作，推进品牌的线下渠道上线京东到家，一季度家电商家的GMV同比增速近200%。一季度服饰品类的GMV同比增长近6倍，京东到家成功拓展了服饰品类中的婴童细分品类，与英氏、巴拉巴拉等头部品牌达成合作。一季度家居品类的GMV同比增长近4倍，京东到家与欧普等灯具品牌、公牛等五金品牌以及芝华仕等沙发品牌达成合作，在家居多个细分品类实现供给突破。京东到家持续扩大和深化与品牌商的合作，持续渗透快消品的各个细分品类，助力品牌商在O2O渠道获取销售增量。
　　达达快送与京东到家营收均保持稳健增长。一季度公司实现营收25.76亿元人民币，同比增长27.17%。其中，京东到家营收18.27亿元，同比增长30.26%，增长主要由活跃消费者数量和平均订单价值增加所驱动。京东到家保持在商超领域的领先地位，一季度京东到家新签约丹尼斯等连锁商家，目前百强商超中已合作超过90家。此外，持续与头部连锁便利店品牌拓展合作，美宜佳、罗森、见福便利店等商家门店上线，以更好地满足消费者的多样化场景和时段需求。一季度达达快送营收7.49亿元，同比增加20.19%。达达快送营收保持快速增长的同时，运营效率持续提升，达达无人配送开放平台继续保持商超无人配送应用领域的领先地位，截至23年3月底已累计完成超过10万个商超配送订单。展望2023年二季度，公司预计总收入将在28-30亿元间，同比增长23%-32%。
　　运营效率进一步提升，扭亏或近在眼前。一季度达达实现毛利率44.20%，前一年同期为37.28%。期间费用方面，一季度达达销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为51.12%、3.05%和5.00%，前一年同期分别为55.03%、4.98%和8.13%。得益于毛利率提升和期间费用率的优化，公司亏损率显著收窄，一季度达达实现Non-GAAP净亏损1.82亿元，Non-GAAP净亏损率7.07%，前一年同期为23.76%，同比减少16.69pct。我们预计达达集团在2023年有望实现Non-GAAP口径盈利。
　　盈利预测与估值：预计2023-2024年公司收入增速分别为28%/31%，Non-GAAP净利润分别为1.21亿元/10.02亿元。按照分部估值法，达达快送、京东到家业务分别给予1.86美元、15.48美元估值，目标价17.34美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复，影响宏观经济及消费复苏节奏；成本优化不及预期，二季度减亏幅度低于预期；即时零售用户心智培养低预期；行业竞争加剧，来自美团闪购的竞争；在大商场领域的绝对优势降低；抖音外卖进展低预期，与抖音合作进程低预期；潜在的互联网政策监管风险；美国通胀数据超预期，美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。
　　敏感性分析：
　　由于宏观政策环境以及疫情发展的不确定性，公司未来GMV及订单量增速可能出现和预期不一致的情况。我们预计2023年京东到家GMV增速范围在20%-35%，达达快送订单量增速范围在12%-20%，其他参数和预期基本一致，对公司2023年总营收进行如下敏感性测算：