核心观点
　　2022Q4达达实现营收26.81亿元人民币，同比增长31.93%，Non-GAAP净亏损1.79亿元，2021年同期亏损4.85亿元。四季度京东到家GMV（TTM）为633亿元，同比增长46.87%，活跃用户数为7860万，同比增长26.16%，活跃门店数超22万家，同比增长超50%，并不断深化与商超、3C家电连锁、母婴连锁、酒水连锁等商家的合作。四季度公司核心指标保持高速增长，继续深化与京东协同，诠释实体零售高质量发展，此外与抖音本地生活达成合作，高效履约体系与生态伙伴共赢。
　　事件
　　2023年3月8日，达达发布2022年第四季度业绩报告，第四季度公司实现营收26.81亿元人民币，同比增长31.93%，Non-GAAP净亏损1.79亿元，2021年同期亏损4.85亿元。
　　简评
　　GMV与活跃用户数稳健增长，人均GMV持续提升。2022 Q4京东到家GMV（TTM）为633亿元，同比增长46.87%，继续保持高速增长；活跃用户数为7860万，同比增长26.16%。四季度人均GMV（TTM）达到805元，同比增长16.41%，环比增长3.07%。四季度京东到家活跃门店数超22万家，同比增长超50%，并不断深化与商超、3C家电连锁、母婴连锁、酒水连锁等商家的合作。四季度京东小时购延续高增长态势，GMV同比增长超80%，在入口曝光量显著增长、切换显示城市名和首页吸顶功能推动点击率提升的驱动下，四季度京东小时购重要入口之一的同城频道GMV同比增长超3倍。继搜索、同城频道入口后，达达集团进一步实现了京东首页推荐流的LBS化，为小时购带来更多流量。
　　达达快送与京东到家营收均保持高速增长。四季度公司实现营收26.81亿元人民币，同比增长31.93%。其中，京东到家营收17.98亿元，同比增长36.87%，增长主要由活跃消费者数量和平均订单价值增加所驱动。本季度来自零售商的佣金和品牌商的广告费用达到10.90亿元，同比增长50.11%，增长主要源于品牌主和零售商促销活动的增加。四季度达达快送营收8.83亿元，同比增加22.91%。2022年达达快送平台的年活跃骑手达100万，同比增长超40%。展望2023年一季度，公司预计总收入将在25.7-27.7亿元间，同比增长27%-37%。
　　运营效率提升，利润率显著改善。四季度达达实现毛利率41.27%，前一年同期为32.49%。期间费用方面，四季度达达销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为48.25%、3.77%和4.69%，前一年同期分别为50.82%、4.87%和8.34%。得益于毛利率提升和期间费用率的优化，公司亏损率显著收窄，四季度达达实现Non-GAAP净亏损1.79亿元，Non-GAAP净亏损率6.69%，前一年同期为23.88%，同比减少17.19pct,减亏幅度超彭博一致预期。
　　达达快送与抖音本地生活达成合作，高效履约体系与生态伙伴共赢。四季度达达快送正式成为抖音生活服务的主要即时配送服务商之一，通过全国覆盖、灵活高效的众包配送网络，为抖音平台的外卖商家提供履约保障。此外，四季度达达快送连锁商家即时配送整体收入同比增长超过40%，与沃尔玛、山姆、永辉、京东七鲜等商家深度合作的同时，达达快送持续渗透华润万家、麦德龙等商家。在持续巩固商超领先地位的同时，达达快送四季度餐饮收入同比增长超50%，顺利签约汉堡王等新商家。
　　盈利预测与估值：预计2023-2024年公司收入增速分别为35%/31%，Non-GAAP净利润分别为1.21亿元/11.34亿元。按照分部估值法，达达快送、京东到家业务分别给予1.94美元、17.99美元估值，目标价19.93美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复，影响宏观经济及消费复苏节奏；成本优化不及预期，一季度减亏幅度低于预期；即时零售用户心智培养低预期；行业竞争加剧，来自美团闪购的竞争；在大商场领域的绝对优势降低；抖音外卖进展低预期，与抖音合作进程低预期；潜在的互联网政策监管风险；美国通胀数据超预期，美联储加息进程超预期，继续压制中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。
　　

研究报告全文：证券研究报告美股公司简评互联网电商2022Q4财报点评核心指标高质量增达达DADAO长与抖音本地生活达成合作核心观点维持买入孙晓磊达达实现营收亿元人民币同比增长2022Q42681sunxiaoleicsccomcn3193Non-GAAP净亏损179亿元2021年同期亏损485SAC编号s1440519080005亿元四季度京东到家GMVTTM为633亿元同比增长SFC编号BOS3584687活跃用户数为7860万同比增长2616活跃门店数超22万家同比增长超50并不断深化与商超3C家电于伯韬连锁母婴连锁酒水连锁等商家的合作四季度公司核心指yubotaocsccomcn标保持高速增长继续深化与京东协同诠释实体零售高质量SAC编号S1440520110001发展此外与抖音本地生活达成合作高效履约体系与生态伙伴共赢发布日期2023年03月10日当前股价972美元事件目标价格6个月1993美元2023年3月8日达达发布2022年第四季度业绩报告主要数据第四季度公司实现营收2681亿元人民币同比增长3193股票价格绝对相对市场表现Non-GAAP净亏损179亿元2021年同期亏损485亿元1个月3个月12个月-2382-19383926336244215399简评12月最高最低价美元1518306总股本万股2555891GMV与活跃用户数稳健增长人均GMV持续提升2022Q4流通股本万股2555891京东到家GMVTTM为633亿元同比增长4687继续保总市值亿美元2484持高速增长活跃用户数为7860万同比增长2616四季度流通市值亿美元2484人均GMVTTM达到805元同比增长1641环比增长307近3月日均成交量万21054四季度京东到家活跃门店数超22万家同比增长超50并不主要股东断深化与商超3C家电连锁母婴连锁酒水连锁等商家的合JDcomInc5220作四季度京东小时购延续高增长态势GMV同比增长超80在入口曝光量显著增长切换显示城市名和首页吸顶功能推动点股价表现击率提升的驱动下四季度京东小时购重要入口之一的同城频道13888GMV同比增长超3倍继搜索同城频道入口后达达集团进38一步实现了京东首页推荐流的LBS化为小时购带来更多流量-12-62达达快送与京东到家营收均保持高速增长四季度公司实现202299202249202259202269202279202289202319202329营收2681亿元人民币同比增长3193其中京东到家营收2022392022109202211920221291798亿元同比增长3687增长主要由活跃消费者数量和平达达恒生指数均订单价值增加所驱动本季度来自零售商的佣金和品牌商的广相关研究报告告费用达到1090亿元同比增长5011增长主要源于品牌主中信建投海外研究达达集团2022-11-2DADA2022Q3财报点评减亏超预期0即时零售用户心智进一步强化中信建投海外研究达达2022-08-2DADA2022Q2财报点评盈利大幅改3本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下善管理层顺利交接中信建投海外研究达达本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明2022-05-1DADA2022Q1业绩点评利润率显著8改善深化京东全渠道合作达达美股公司简评报告和零售商促销活动的增加四季度达达快送营收883亿元同比增加22912022年达达快送平台的年活跃骑手达100万同比增长超40展望2023年一季度公司预计总收入将在257-277亿元间同比增长27-37运营效率提升利润率显著改善四季度达达实现毛利率4127前一年同期为3249期间费用方面四季度达达销售费用率管理费用率和研发费用率分别为4825377和469前一年同期分别为5082487和834得益于毛利率提升和期间费用率的优化公司亏损率显著收窄四季度达达实现Non-GAAP净亏损179亿元Non-GAAP净亏损率669前一年同期为2388同比减少1719pct减亏幅度超彭博一致预期达达快送与抖音本地生活达成合作高效履约体系与生态伙伴共赢四季度达达快送正式成为抖音生活服务的主要即时配送服务商之一通过全国覆盖灵活高效的众包配送网络为抖音平台的外卖商家提供履约保障此外四季度达达快送连锁商家即时配送整体收入同比增长超过40与沃尔玛山姆永辉京东七鲜等商家深度合作的同时达达快送持续渗透华润万家麦德龙等商家在持续巩固商超领先地位的同时达达快送四季度餐饮收入同比增长超50顺利签约汉堡王等新商家盈利预测与估值预计2023-2024年公司收入增速分别为3531Non-GAAP净利润分别为121亿元1134亿元按照分部估值法达达快送京东到家业务分别给予194美元1799美元估值目标价1993美元ADS维持买入评级风险提示国内疫情反复影响宏观经济及消费复苏节奏成本优化不及预期一季度减亏幅度低于预期即时零售用户心智培养低预期行业竞争加剧来自美团闪购的竞争在大商场领域的绝对优势降低抖音外卖进展低预期与抖音合作进程低预期潜在的互联网政策监管风险美国通胀数据超预期美联储加息进程超预期继续压制中概股整体表现中美关系发展的不确定性人民币汇率超预期贬值中概股退市风险其他影响中概互联整体表现的海外风险因素敏感性分析由于宏观政策环境以及疫情发展的不确定性公司未来GMV及订单量增速可能出现和预期不一致的情况我们预计2023年京东到家GMV增速范围在50-62达达快送订单量增速范围在15-25其他参数和预期基本一致对公司2023年总营收进行如下敏感性测算图表12023年达达收入敏感性测算2023年达达收入百万元2023年京东到家GMV增速5055586062达达快送订单量增151222112405125221258812662速161225512438125561262212695181232212505126231268912762201238912573126901275612830251255712740128581292412997资料来源Bloomberg中信建投请参阅最后一页的重要声明1达达美股公司简评报告孙晓磊分析师介绍海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名于伯韬FRM香港大学金融学硕士武汉大学经济学学士5年互联网及港股策略卖方从业经历20212020年新财富港股及海外方向第五名成员2022年新浪金麒麟港股及海外市场最佳分析师第三名2020年新浪金麒麟港股及海外市场新锐分析师第一名请参阅最后一页的重要声明2达达美股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3