业绩简评
　　2023年3月9日公司披露22Q4及全年业绩,22年营收93.7亿元，同比增长36.4%;Non-GAAP归母净利润-13.3亿元，同比-36.7%。公司于2022年下半年实现正向自由现金流。其中，Q4实现营收26.8亿元，同比增长31.9%; Non-GAAP归母净利润-1.8亿元，同比-63.3%，亏损逐季度收窄。
　　经营分析
　　京东到家:22年活跃消费者7860万人，长期目标渗透京东50%的用户为小时购用户。22年GM为633亿元，同比46.9%;营收62.1亿元，同比53.5%，占收入比例66.3%，增长主要得益于平台活跃消费者数和客单价提升带动的GMV提升。京东深化与达达集团的020合作，京东小时购GMV增长同比超80%，同城频道入口GM超3倍。平台活跃骑手超过100万，同比增长超40%。平台活跃门店数超22万，同比增长超50%，供给端持续丰富。
　　达达快送:22年营收31.6亿元，同比11.9%，占收入比例33.7%，增长主要来自于为连锁商家提供的同城即时配送订单量上升，和多数头部商超的合作持续巩固。22年底达达快送与抖音生活服务达成合作，为抖音干台的餐饮商家提供同城配送，抖音外卖业务规模化后，或为达达快送带来更多订单量增量。
　　技术创新:公司自主研发的全渠道业务聚合平台“海博系统”，截至2022年12月底已覆盖9200多家零售门店。达达优拣继续为沃尔玛、永辉、京东七鲜等商家提供稳定支持，总完单量同比增翻倍以上。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为即时零售与即时配送头部企业，收入高速增长且亏损持续收窄，预计202302实现Non-GAAP盈亏平衡。我们预计公司2023-2025年营收为127.85亿元，166.83亿元，209.81亿元, Non-GAAP归母净利润为2.05亿元，11.24亿元，15.12亿元，对应PE为84.46x，15.37x，11.42x，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　监管政策，消费需求走弱，市场竞争加剧，品类拓展不及预期等。
　　

研究报告全文：e2023年3月9日公司披露22Q4及全年业绩22年营收937亿元同比增长364Non-GAAP归母净利润-133亿元同比-367公司于2022年下半年实现正向自由现金流其中Q4实现营收268亿元同比增长319Non-GAAP归母净利润-18亿元同比-633亏损逐季度收窄京东到家22年活跃消费者7860万人长期目标渗透京东50的用户为小时购用户22年GMV为633亿元同比469营收621亿元同比535占收入比例663增长主要得益于平台活跃美元元成交金额百万元消费者数和客单价提升带动的GMV提升京东深化与达达集团的1800140120O2O合作京东小时购GMV增长同比超80同城频道入口GMV超15001003倍平台活跃骑手超过100万同比增长超40平台活跃门店120080数超22万同比增长超50供给端持续丰富9006040达达快送22年营收316亿元同比119占收入比例33760020增长主要来自于为连锁商家提供的同城即时配送订单量上升和3000多数头部商超的合作持续巩固22年底达达快送与抖音生活服务220310达成合作为抖音平台的餐饮商家提供同城配送抖音外卖业务成交金额达达规模化后或为达达快送带来更多订单量增量技术创新公司自主研发的全渠道业务聚合平台海博系统截至2022年12月底已覆盖9200多家零售门店达达优拣继续为沃尔玛永辉京东七鲜等商家提供稳定支持总完单量同比增翻倍以上公司为即时零售与即时配送头部企业收入高速增长且亏损持续收窄预计2023Q2实现Non-GAAP盈亏平衡我们预计公司2023-2025年营收为12785亿元16683亿元20981亿元Non-GAAP归母净利润为205亿元1124亿元1512亿元对应PE为8446x1537x1142x给予买入评级监管政策消费需求走弱市场竞争加剧品类拓展不及预期等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评图表1达达集团利润表单位百万元2020202120222023E2024E2025E营业收入573999686626936760127852116683322098144YoY851819623643364830492576收入拆分达达快送343458282071315757431943534675640722YoY7201-17871194368023781983占营业收入比例598441083371337832053054京东到家23054140455562100384657811336571457422YoY1090375485350363233912856占营业收入比例401658926629662267956946毛利润101868172716362459538008726546916889YoY30133695510986484335042620毛利率177525153869420843554370销售费用-184873-342791-474793-511582-608120-764858YoY30698542385177518872577销售费用率-3221-4992-5068-4001-3645-3645管理费用-49883-40040-40877-48951-57751-72034YoY7728-1973209197517982473管理费用率-869-583-436-383-346-343研发费用-42885-57395-63091-76567-93470-111322YoY28463383992213622081910研发费用率-747-836-674-599-560-531经营利润-176409-257871-211953-88864-18614-13491YoY0824618-1781-5807-7905-2752经营利润率-3073-3756-2263-695-112-064归母净利润-208083-247113-200801-70944477015918YoYNANANANANA4337归母净利率-3625-3599-2144-555029076Non-GAAP归母净利润-154360-210286-13262320450112350151213YoYNANANANA449403459Non-GAAP归母净利率-2689-3063-1416160673721来源wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币历史推荐与股价人民币元序号日期评级市价目标价12022-12-05买入8338334来源国金证券研究所20投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明4