达达集团发布22Q4及全年业绩，公司Q4营收26.8亿/+31.9%，Non-GAAP净亏损1.8亿，Non-GAAP亏损率为6.7%/-18.0pct。22全年公司收入为93.7亿/+36.4%，京东到家GMV为633亿/+46.9%，全年Non-GAAP净亏损为13.3亿，Non-GAAP亏损率为14.2%。我们认为即时零售增长势能强，公司在京东扶持下，成长性及盈利能力均具备较高确定性，维持“强烈推荐”评级
　　高增长持续，减亏持续推进。本季度公司营收合计26.8亿/+31.9%；其中京东到家营收18.0亿/+36.9%，Q4京东到家GMV预估为182亿/+30.2%；Q4达达快送收入为8.8亿/+22.9%；Q4公司Non-GAAP净亏损为1.8亿，Non-GAAP亏损率为6.7%，同比收窄18.0pct，减亏进程好于预期。2022全年公司收入为93.7亿/+36.4%，京东到家收入62.1亿/+53.5%，22全年GMV达633亿/ +46.9%；达达快送收入为31.6亿/+11.9%，全年Non-GAAP净亏损为13.3亿，Non-GAAP亏损率为14.2%，同比收窄16.5pct。
　　持续深化协同京东生态，流量及供应链优势巩固。公司持续渗透京东生态用户，截至22Q4，京东到家年活用户数达7860万/+26.2%。随着公司与京东生态深化协同，搜索及附近频道的曝光量继续增长，22Q4小时购GMV同比增长80%+，附近频道GMV同比增长超过300%。供应链方面，截至22Q4，京东到家合作百强商家数达90家，并持续深化合作地方龙头商超、头部便利店，品类上继续强化生鲜、母婴、酒水等品类供给，不断增强供应链优势。
　　达达快送高增持续，合作抖音本地生活有望贡献增量。本季度达达快送营收8.8亿/+22.9%，其中KA、SME&C2C收入同比增长均超过40%，领先地位加强。同时2022年12月起，达达作为抖音本地生活第一批配送服务商，凭全国配送网络布局及成本优势有望获取较大抖音份额，为达达快送带来增量。
　　运营效率提升，公司各项费率明显优化。22Q4公司各项费用合计31.2亿，总费率为116.1%/-16.1pct；其中，运营和支持费率为58.7%/-8.8pct，市场营销费率为48.2%/-2.6pct，行政管理费用为3.8%/-1.1pct，研发费率为4.7%/-3.6pct，其他运营费率为0.8%/+0.0pct，多项费率均有明显优化。
　　投资建议：我们认为即时零售增长势能强，公司深化协同京东生态，高增长及盈利确定性强。我们预测公司2023E/24E/25ENonGAAP净利润分别为1.2/13.5/20.3亿，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，用户增长不及预期，抖音外卖合作进程不及预期，行业竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月11日DADAO达达集团强烈推荐维持消费商业京东生态持续高增长合作抖音有望贡献新增量目标估值207美元当前股价862美元达达集团发布22Q4及全年业绩公司Q4营收268亿319Non-GAAP基础数据净亏损18亿Non-GAAP亏损率为67-180pct22全年公司收入为937亿364京东到家GMV为633亿469全年Non-GAAP净亏损为133总股本万股102192海外股万股0亿亏损率为我们认为即时零售增长势能强公司在京Non-GAAP142总市值亿美元23东扶持下成长性及盈利能力均具备较高确定性维持强烈推荐评级海外股市值亿美元每股净资产美元098高增长持续减亏持续推进本季度公司营收合计268亿319其中京ROETTM-3608东到家营收180亿369Q4京东到家GMV预估为182亿302资产负债率251Q4达达快送收入为88亿229Q4公司Non-GAAP净亏损为18亿主要股东JDGroupEntitiesNon-GAAP亏损率为67同比收窄180pct减亏进程好于预期2022主要股东持股比例531全年公司收入为937亿364京东到家收入621亿53522全年股价表现GMV达633亿469达达快送收入为316亿119全年Non-GAAP1m6m12m净亏损为133亿Non-GAAP亏损率为142同比收窄165pct绝对表现-302451261持续深化协同京东生态流量及供应链优势巩固公司持续渗透京东生态用相对表现-217460352140户截至22Q4京东到家年活用户数达7860万262随着公司与京东120达达集团MSCI中国美元10080生态深化协同搜索及附近频道的曝光量继续增长22Q4小时购GMV同比604020增长80附近频道GMV同比增长超过300供应链方面截至22Q40-20-40京东到家合作百强商家数达90家并持续深化合作地方龙头商超头部便-60-80-100利店品类上继续强化生鲜母婴酒水等品类供给不断增强供应链优势-120Mar-22Jul-22Nov-22达达快送高增持续合作抖音本地生活有望贡献增量本季度达达快送营收资料来源公司数据招商证券88亿229其中KASMEC2C收入同比增长均超过40领先地位相关报告加强同时2022年12月起达达作为抖音本地生活第一批配送服务商凭全国配送网络布局及成本优势有望获取较大抖音份额为达达快送带来增量1达达DADA从京东视角看达达的成长与盈利逻辑2023-01-17运营效率提升公司各项费率明显优化22Q4公司各项费用合计312亿2达达DADA高增长持续总费率为1161-161pct其中运营和支持费率为587-88pct市场盈利能力持续改善2022-11-21营销费率为482-26pct行政管理费用为38-11pct研发费率为3达达集团DADAO营收高增减亏加速与京东生态协同深化47-36pct其他运营费率为0800pct多项费率均有明显优化2022-08-26投资建议我们认为即时零售增长势能强公司深化协同京东生态高增长及盈利确定性强我们预测公司2023E24E25ENonGAAP净利润分别为丁浙川S1090519070002dingzhechuancmschinacomcn12135203亿维持强烈推荐评级苏宝亮S1090519010004风险提示消费复苏不及预期用户增长不及预期抖音外卖合作进程不及subaoliangcmschinacomcn预期行业竞争加剧等李秀敏S1090520070003财务数据与估值lixiumin1cmschinacomcn202120222023E2024E2025E会计年度潘威全研究助理营业总收入百万元68669368125821676320725panweiquancmschinacomcn同比增长2036343324营业利润百万元-2471-2008-786146545同比增长NANANANA273归母净利润百万元-2103-132611513482032同比增长NANANA107251每股收益元-260-196-077014053PE-73-115133011475PB2227363428资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产34434002494862097434总营业收入68669368125821676320725现金及现金5131112133416762011主营收入68669368125821676320725等价物交易性金融00000营业成本513957437260899810875资产其他短期投1194770770770770毛利17273625532377659850资应收账款及35265988511791457营业支出44635865626876679232票据其它应收款13201341180224002968营业利润2735224094697618存货6781012利息支出141169121139其他流动资58113149175216利息收入11114101215非流动资产产18372076208220842118权益性投资00000长期投资400400400400400损益其他非经营156121100100100固定资产38909799133性损益非经常项目01041199999无形资产13671573157315731573除税前利润损益24832013786187693其他3313131313所得税125041148资产总计52816077703182949552少数股东损00000流动负债14192692443255486262归属普通股东净益24712008786146545应付账款10224283350423利润NON-GAAP归母2103132611513482032应交税金EPS净利润元0205205205205260196077014053短期借款100518166122832358其他13091745228227103275主要财务比率长期负债73108108108108202120222023E2024E2025E长期借款00000年成长率其他73108108108108营业收入2036343324负债合计14922800454056576370营业利润50-18-58-110535股本11111净利润19-19-61-119273储备70273788327624902637获利能力少数股东权00000毛利率252387423463475益归属于母公37893277249126373182净利率-360-214-620926负债及权益合计司所有者权益52816077703182949552ROE-652-613-31555171ROIC-635-553-19751159现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率283461646682667经营活动现金流3543158093994434净负债比率1988250275247净利润24712008786146545流动比率2415111112折旧与摊销119809398116速动比率2415111112营运资本变938472206347251营运能力动其他非现金25312441924资产周转率1315182022投资活动现金调整122274101235存货周转率87478890974596609551流资本性支出150100100100150应收帐款周转4751545452出售固定资产00000应付帐款周转率531492287284281收到的现金投资增减218218000每股资料元率其它246155110112115每股收益-260-196-077014053筹资活动现金流7011338115540464每股经营现金-373-155-092-009042债务增减600534122452575每股净资产399321244258311股本增减00000每股股利-078000000000000股利支付13741000估值比率其它筹资886369121139PE-73-115133011475NON-GAAP其它调整271483000PB2227353328现金净增加额436632225323335EVEBITDA-12-14-389233资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关丁浙川商业团队首席分析师布里斯托大学金融硕士电子科技大学工学学士曾任职于华泰证券研究所2019年加入招商证券善于前瞻性地从行业发展趋势发现投资机会团队覆盖领域包括互联网电商本地生活免税酒店餐饮旅游商贸零售人力资源等2019-2020年Wind金牌分析师零售行业第一名2021年choice最佳分析师零售行业第一名李秀敏商业团队资深分析师浙江大学复旦大学金融学学士硕士2018年6月加入招商证券重点覆盖本地生活免税餐饮酒店板块团队获得2019年Wind金牌分析师餐饮旅游行业第一名2020年金牛奖休闲服务行业最佳分析团队客观量化榜单第二名潘威全研究助理香港大学金融学硕士武汉大学金融学学士2022年加入招商证券主要方向为社会服务板块覆盖餐饮人力资源OTA等行业评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3