核心观点
　　“物流+零售”双驱动，业绩增长迅速，未来行业发展潜力大。达达集团由京东到家和达达快送双轮驱动实现业绩增长，2022年营收93.7亿元（yoy+36%），其中达达快送营收31.6亿（yoy+12%），京东到家营收62.1亿（yoy+54%）。即时配送行业履约场景丰富，预计2026年订单规模近千亿，以即时物流为履约基础，用户消费习惯逐步养成，即时零售（近场电商）行业快速发展，平台型近场电商规模预计2025年突破万亿元。达达快送是领先的即时配送商，京东到家是最大的平台型近场电商之一，两业务运力及流量协同发展，助推达达集团持续增长，效率优化，我们预计2023年公司将在快速增长的同时Non-GAAP净利润扭亏为盈。
　　需求端：京东助力流量入口丰富，具备差异化用户心智。流量上，京东主站页面设多引流入口为京东到家提供充足的流量支持，22Q4重要入口之一的同城(附近)频道GMV同增翻三倍以上，未来仍有较大流量渗透空间。用户上，京东到家用户以日常采买和囤货需求为主，和京东主站类似，客单价更高，美团闪购用户则以“宅急忙”场景为主，频次更高，用户心智有差异。基于此，两家品类及商户优势也有不同。
　　供给端：持续扩大固有优势，渗透新品类，品牌营销成果斐然。品类上，京东到家延续京东特点，在大型连锁商超、数码3C领域具有优势，并向母婴、服饰等新领域渗透。商户上，京东到家为商户提供完善的营销和技术支持，线上营销方面与超280个品牌合作，通过坤策系统助力品牌实现更高效的供给和销售管理，吸引品牌商合作，同时京东到家广告货币化率稳步提升。海博系统赋能商家提升运营效率。
　　履约端：众包灵活、业务协同、场景多样及技术赋能多因素助力降本增效。业务协同上，达达快送+京东到家两业务协同共用运力池，规模效应有助于降低履约成本。品类场景上，达达快送和京东到家覆盖多品类多场景，订单分布更均匀，通过灵活调度众包骑手实现成本优化。技术赋能上，达达具有成熟的同城配送系统，通过订单预估，智能分派，线路优化等提升履约效率，并通过“仓拣配”系统赋能商家。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司2022-2024年每股收益分别为-1.96/-0.54/0.2元，由于公司尚未盈利，我们采取PS估值，根据可比公司调整后平均给予公司业务23年1.50x PS，预计23年收入125.94亿CNY，公司合理估值为27.42亿美元，目标价10.73美元/ADS，首次给予“买入”评级。
　　风险提示
　　政策监管规模增长不及预期成本优化不及预期消费者激励下降不及预期行业竞争加剧