疫情加速即时零售渗透，公司有望迎来高成长机遇，给予“买入”评级
　　考虑到疫情的影响加速了即时零售渗透率的提升，我们预计2023-2025年公司收入分别为126.5/162.9/196.0亿元人民币，对应同比增速分别为35%/29%/20%。考虑到京东到家在补贴端的持续优化，我们预计公司2023年有望实现扭亏为盈，预计2023-2025年公司的经调整净利润分别为1.0/13.1/16.7亿元人民币。公司目前用户基数低，仍处于成长阶段，最新股价对应2023-2025年经调整PE分别为146.2/11.7/9.3倍，考虑到公司在即时零售的供给侧和用户心智的壁垒较高，后续利润改善确定性较强，首次覆盖给予“买入”评级。
　　京东到家在供给侧和用户心智上具有核心优势，盈利能力持续提升
　　即时零售市场空间广阔，我们预计2025年行业规模有望突破7000亿元。京东到家2022年GMV达到633亿元（yoy+47%），其核心能力体现在供给侧和用户心智：（1）零售行业集中度高、涉及更多SKU、供应链竞争壁垒更强，公司的仓拣配一体化解决方案能力经过多年积累，在客单价和品类拓展上成长潜力大；（2）京东系流量的零售消费心智更成熟，用户转换效率更高，有利于平台补贴率快速实现优化。我们认为货币化率提升和补贴率优化是京东到家实现盈利的主要驱动力，平台2022年直接利润率扭亏为盈至0.8%，盈利能力持续提升。
　　达达快送拥有稳定商流，为京东到家提供高效用户体验
　　第三方运力平台目前均依附于流量生态，外部议价能力较弱，行业壁垒较高。达达快送2021年合计配送订单11.2亿单，同比增长6.2%，其中落地配为主要需求，KA客户和京东到家需求也实现了快速增长。依托京东带来的资源，平台目前与多行业的头部KA均有合作，拥有稳定的商流，同时在C端服务上相较于其他竞争对手起送价更低，在短距离配送服务上更具价格优势。
　　风险提示:宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；品牌拓展不及预期；用户增长不及预期；海外政策变化风险。