核心观点：达达集团四季度营收高增，Non-GAAP亏损率大幅收窄，但上半年受疫情影响，全年业绩略低于我们预期。伴随京东对达达的持续赋能，公司有望于2023年实现Non-GAAP盈利。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级。2022年上半年，疫情影响超市、餐饮等门店业务，达达KA门店收入下滑，因而全年业绩略低于我们预期。但观察四季度疫情复苏期间，达达加强与京东的深化合作，加快便利店、餐饮等KA门店的扩张速度，收入和盈利大幅改善。考虑到我们此前对京东流量定价的预测相对乐观，我们调整达达集团2023-2025年净利润预测为-6/-2/2亿元（此前预测2023-2024年净利润分别为2/10亿元）。Non-GAAP净利润预测为1/5/9亿元（此前预测2023-2024年分别为5/13亿元）。
　　四季度业绩符合预期，亏损率大幅改善。2022年四季度，达达集团Non-GAAP净亏损从2021年的4.9亿元收窄至1.8亿元，亏损额大幅改善。截止至四季度，达达亏损率已实现连续7个季度环比改善，Non-GAAP亏损率从2021Q2的37%收窄至2022Q4的7%。随着公司进一步降本增效，我们预计公司有望于2023年实现Non-GAAP盈亏平衡。
　　与京东深化合作，营业收入高增。2022年四季度，达达集团收入27亿元，同比增长32%。达达营业收入主要分为达达快送和京东到家两部分。（1）达达快送：业务收入9亿元，同比增长23%，占公司收入比重的33%，主要系四季度连锁商家的同城快递订单增加。（2）京东到家：业务收入18亿元，同比增长37%，占公司收入比重的67%，主要系平均用户数量和订单规模的增长带动整体GMV上行。2022年，达达GMV为633亿元，同比增长47%，活跃门店数量22万家，同比增长超50%。四季度，京东进一步加强了其与达达在多领域的亲密合作。京东小时购GMV同比增长80%，作为小时购重要流量入口之一的“附近”频道GMV增长300%。“附近”已放置在京东首页推荐的重要位置。
　　补贴率下降，成本和费用显著改善。四季度，公司运营和支持成本16亿元，同比增长15%。公司毛利率提升至41%，同比提高9个百分点。销售和营销费用13亿元，同比增长25%，主要系公司补贴和广告等营销费用的增长。但销售和营销费用占公司收入比重下降2.6个百分点至48.2%，表明公司补贴率的进一步下降。与此同时，在公司有效的费用控制措施下，管理和研发成本占收入比重下滑4.7个百分点至8.5%。
　　京东持续赋能，公司盈利可期。2022年2月，京东已经完成对达达的增资，实现控股。达达与京东深化合作所释放出的协同作用，将帮助达达继续扩大品类和商户覆盖面，提高京东到家平台的曝光率，进而提高GMV变现率，推动收入快速增长。达达的商业模式并不依赖于补贴，伴随消费者心智的加强，预计补贴率将持续下降。2022年下半年，达达已经实现公司整体现金流的转正。随着关键指标的持续优化，公司有望在2023年实现Non-GAAP盈利。此外，当前抖音进入外卖市场，达达成为其配送服务商之一，也有望从抖音外卖业务中受益。但目前抖音外卖体量尚小，对达达盈利提升较为微弱。
　　风险提示事件：外卖等平台加大商超到家补贴力度，行业进入恶性竞争的风险；客户留存率不及预期的风险。

研究报告全文：亏损收窄盈利可期达达集团四季报点评达达集团DADAO零售证券研究报告公司点评2023年3月15日TableIndustry评级TableTitle增持维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格759美元指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元分析师皇甫晓晗68669368126281687021447营业收入增速2036353427执业证书编号S0740521040001净利润-2471-2008-574-182169电话021-20315125净利润增长率-19197168194摊薄每股收益元-260-198-057-018017Emailhuangfuxhrqlzqcomcn净资产收益率-65-52-11-32研究助理王旭晖PE-6-101242716EmailwangxhrqlzqcomcnPGMV031021016011009备注股价选取日期为2023年3月14日收盘价422482453455462投资要点核心观点达达集团四季度营收高增Non-GAAP亏损率大幅收窄但上半年受疫情影响全年业绩略低于我们预期伴随京东对达达的持续赋能公司有望于2023年实现Non-GAAP盈利基本状况TableProfit调整盈利预测维持增持评级2022年上半年疫情影响超市餐饮等门店业务总股本百万股1022达达KA门店收入下滑因而全年业绩略低于我们预期但观察四季度疫情复苏期间流通股本百万股1022达达加强与京东的深化合作加快便利店餐饮等KA门店的扩张速度收入和盈利大幅改善考虑到我们此前对京东流量定价的预测相对乐观我们调整达达集团2023-2市价美元759025年净利润预测为-6-22亿元此前预测2023-2024年净利润分别为210亿元市值亿美元194Non-GAAP净利润预测为159亿元此前预测2023-2024年分别为513亿元流通市值亿美元194四季度业绩符合预期亏损率大幅改善2022年四季度达达集团Non-GAAP净亏损TableQuotePic从2021年的49亿元收窄至18亿元亏损额大幅改善截止至四季度达达亏损率股价与行业-市场走势对比已实现连续7个季度环比改善Non-GAAP亏损率从2021Q2的37收窄至2022Q4的7随着公司进一步降本增效我们预计公司有望于2023年实现Non-GAAP盈亏平衡与京东深化合作营业收入高增2022年四季度达达集团收入27亿元同比增长32达达营业收入主要分为达达快送和京东到家两部分1达达快送业务收入9亿元同比增长23占公司收入比重的33主要系四季度连锁商家的同城快递订单增加2京东到家业务收入18亿元同比增长37占公司收入比重的67主要系平均用户数量和订单规模的增长带动整体GMV上行2022年达达GMV为633亿元同比增长47活跃门店数量22万家同比增长超50四季度京东进一步加强了其与达达在多领域的亲密合作京东小时购GMV同比增长80作为小时购重要流量入口之一的附近频道GMV增长300附近已放置在京东首页推荐的重要位置补贴率下降成本和费用显著改善四季度公司运营和支持成本16亿元同比增长公司持有该股票比例15公司毛利率提升至41同比提高9个百分点销售和营销费用13亿元同比增相关报告长25主要系公司补贴和广告等营销费用的增长但销售和营销费用占公司收入比重下降26个百分点至482表明公司补贴率的进一步下降与此同时在公司有效的1营收高增亏损收窄费用控制措施下管理和研发成本占收入比重下滑47个百分点至8520220521京东持续赋能公司盈利可期2022年2月京东已经完成对达达的增资实现控股2业绩符合预期亏损率进一步达达与京东深化合作所释放出的协同作用将帮助达达继续扩大品类和商户覆盖面提高京东到家平台的曝光率进而提高GMV变现率推动收入快速增长达达的商业收窄20220310模式并不依赖于补贴伴随消费者心智的加强预计补贴率将持续下降2022年下半3达达获得京东融资流量支持年达达已经实现公司整体现金流的转正随着关键指标的持续优化公司有望在2023年实现Non-GAAP盈利此外当前抖音进入外卖市场达达成为其配送服务商之一更加稳定20220228也有望从抖音外卖业务中受益但目前抖音外卖体量尚小对达达盈利提升较为微弱4商超到家领先者即时零售再风险提示事件外卖等平台加大商超到家补贴力度行业进入恶性竞争的风险客户探索达达集团首次覆盖报告留存率不及预期的风险20211227请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1公司财务数据及盈利预测资产负债表单位百万人民币利润表单位百万人民币会计年度202120222023E2024E2025E会计年度202120222023E2024E2025E现金及现金等价物17654370358535423794营业总收入68669368126281687021447应收款项合计352314433607789主营业务收入68669368126281687021447存货69121722其他营业收入00000其他流动资产13201667230532284196营业总支出-5139-5743-7375-9584-11969流动资产合计34436360633673948801营业成本-5139-5743-7375-9584-11969固定资产净额3817151311营业开支00000权益性投资00000营业利润17273625525372869478资产使用权7738383838销售费用-3428-4748-5114-6579-8150商誉及无形资产12902623262326232623管理费用-400-409-455-506-643土地使用权00000研发费用-574-631-505-675-858其他非流动资产4338888营业外收支9643139186236非流动资产合计18372686268426822680其他损益96107107107107资产总计5281904690201007611481除税前利润-2483-2013-576-182169应付账款及票据1010111316所得税125100短期借贷及长期借贷当期到期部分1001001007101414权益性投资收益00000其他流动负债13091898244430703769持续经营净利润-2471-2008-574-182169流动负债合计14192008255637935199少数股东损益00000长期借贷00000净利润-2471-2008-574-182169其他非流动负债7339393939持续经营净利润调整项368682682682682非流动负债合计7339393939Non-GAAP净利润-2103-1326108500851负债总计14922046259438325237EPS摊薄-3-2-100夹层资本00000归属母公司所有者权益-11816-13824-14398-14580-14580主要财务比率少数股东权益00000会计年度202120222023E2024E2025E股东权益总计37897000642662446244成长能力夹层负债及股东权益总计5281904690201007611481营业收入增长率2036353427归属普通股东净利润增长率-19197168194现金流量表获利能力会计年度202120222023E2024E2025E毛利率2539424344经营活动现金流-5003685-827-102189净利率-36-21-5-11现金收益-4948721-951-2830ROE-652-520-107-2518存货影响12355ROA-468-222-64-1815经营性应收影响-51-39120173182偿债能力经营性应付影响-40122资产负债率283226288380456其他影响流动比率2432251917投资活动现金流-1781312-2-2-2速动比率2432251917资本支出-1781312-2-2-2每股指标元股权投资00000每股收益-260-198-057-018017其他长期资产变化00000每股经营现金流融资活动现金流-2971-2008-574428704每股净资产4054125737761016借款增加-50000610704估值比率股利及利息支付-2471-2008-574-1820PE-636-10081242826741572股东融资00000PB353346249184141来源公司公告中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分