达达集团23Q1营收同比+27.2%，Non-GAAP净利率-7.1%/YoY+16.7pcts，收入保持快速增长，盈利能力持续改善。京东到家23Q1（TTM）GMV 673亿元/YoY+37.1%，延续即时零售赛道高景气度。我们看好公司长期受益于即时零售行业增长红利，并且在品类结构扩张、KA商家合作深化下持续优化UE模型，维持“买入”评级。
　　▍收入保持快速增长，盈利能力持续改善。营收端，公司23Q1营收25.8亿元/YoY+27.2%（vs彭博一致预期25.71亿元），维持快速增长。成本费用端，得益于骑手薪酬优化，毛利率水平进一步提升，23Q1毛利率44.2%/YoY +6.9pcts；销售/管理/研发费用率分别为51.1%/3.1%/5.0%，同比-3.9/-1.9/-3.1pcts，各项费用率显著改善。利润端，23Q1公司Non-GAAP净利润-1.82亿元（vs彭博一致预期-1.82亿元），对应Non-GAAP净利率-7.1%/YoY+16.7pcts，在骑手成本优化、用户补贴控制下，亏损幅度大幅收窄。指引端，公司预计23Q2实现营收28~30亿元，同比+22.7%~+31.5%。
　　1)达达快送：23Q1达达快送收入7.49亿元/YoY+20.2%。其中，1）服务收入7.34亿元/YoY+21.0%，2）商品销售收入0.15亿元/YoY-10.5%。根据公司业绩交流会议，2023年2月以来灵活用工骑手供给充足，23Q1达达日均完单骑手数同比+40%。订单量提升叠加骑手供给充足，推动单均配送成本下行。
　　2)京东到家：23Q1京东到家收入18.27亿元/YoY+30.3%。其中，1）佣金及广告收入11.39亿元/YoY+31.8%，2）履约服务6.87亿元/YoY+27.8%。京东到家在截至23Q1的12个月内实现GMV 673亿元/YoY+37.1%，京东小时购23Q1单季GMV同比+60%，品类供给结构持续丰富。骑手成本持续优化叠加用户补贴的收缩，有望推动UE模型向好。根据公司业绩交流会议，23Q1京东到家直接利润率同比提升140bps，2023年有望达到2.5%~2.6%。
　　▍风险因素：消费复苏进程不及预期；即时零售行业竞争加剧；线下消费复苏影响线上份额。
　　▍投资建议：考虑到消费市场恢复势能略慢于我们此前预期，结合公司23Q2业绩指引，我们小幅下调公司收入与利润预测。我们调整2023E~25E公司营收预测至122.74/155.43/189.59（前预测125.74/160.65/192.14亿元），调整Non-GAAP净利润预测至1.15/7.34/10.55（前预测1.27/7.44/11.27亿元）。估值方面，达达快送对标可比公司（圆通速递、申通快递、韵达股份、顺丰控股）平均2023E 0.7x PS（Wind一致预期），给予0.6x PS；京东到家对标可比公司（美团/叮咚买菜2023EP/GMV分别0.4x/0.2x，彭博一致预期），给予0.2xP/GMV。综合SOTP估值，对应目标价11美元/ADS，维持“买入”评级。