即时消费行业领先，实现同城电商领域的突围与进击
　　达达是中国领先的即时消费平台，在即时消费市场持续增长的背景下，达达“履约+零售”协同发展，强服务能力巩固大型连锁商家优势壁垒，有望在快速增长的市场中占据更高的市场份额。我们预计2023年京东到家GMV增长至810亿，达达快送板块营业收入达到38亿，预计2023年-2025年公司收入分别为120/151/182亿，经调整净利润分别为1.0/7.4/14.2亿，假设汇率（美元兑人民币）为6.97，基于SOTP估值，参照可比公司估值给予达达目标价12.7美元，包括11.2美元京东到家板块（0.25x 23EPGMV）与1.5美元达达快送板块（0.70x 23EPS），首次覆盖给予“买入”评级。
　　达达快送：复合运力模式挖掘商家价值，高服务质量维护竞争优势
　　即时配送市场处于增长时期，2021年平台专属运力单量占比领先，超过68%；达达快送作为“平台专属运力+第三方独立配送运力”模式平台，有望凭借京东集团的协同合作获取大型商超多渠道订单与领先开拓低渗透率品类市场的潜力，同时，平台通过深入即时配送环节的“仓储配”一体化服务相较于提供单一环节服务的配送平台以更佳的客户体验维持高客户留存，以及凭借众包为主的运力模式以及全天候订单密度压低履约成本，释放利润空间。我们预计随即时配送市场增长，达达快送有望充分发挥竞争优势，提高市占的同时逐步释放利润空间。
　　京东到家：商家资源壁垒稳固，高价值订单支撑盈利空间
　　即时零售市场空间广阔，以美团闪购、京东到家为代表的第三方聚合平台以低成本、易扩张特性在即时零售市场竞争中占据优势地位。京东到家凭借技术优势与第三方平台模式占据大型连锁商超资源优势的同时依靠与京东主站的协同合作引入品牌商与3C资源，高价值商家资源形成公司盈利空间的良好支撑；随着平台进一步引流扩充活跃用户规模、加速3C等优势品类渗透的同时与区域经销商展开合作、通过拓展生鲜、白酒等地方品类资源进一步提高用户消费频次；单均价值与消费频次合力推动到家业务成长。
　　我们预计2023年公司non-GAAP净利润回正，给予目标价12.7美元
　　我们预计2023/2024/2025公司营业收入分别为120亿/151亿/182亿元，yoy+28%/25%/21%，主要考虑到公司强商家资源壁垒有望使其在即时消费市场中获得更高的市场份额；受益于经营效率的优化，公司23/24/25年公司non-GAAP净利润分别为1.0/7.4/14.2亿；对应2023年6月13日收盘价，23-25年PE分别为111.5/15.1/7.9倍，基于SOTP估值方法，我们给予目标价12.7美元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：市场增长不及预期风险、市场竞争加剧风险、公司商家资源流失风险。