核心观点
　　2023Q2达达集团实现营收28.11亿元，同比增长23.21%，Non-GAAP净利润840万元，上市后首次实现整体盈利，2022年同期亏损3.96亿元。二季度京东到家GMV（TTM）为708亿元，同比增长29.67%，小时达（城市）频道的日活用户同比增长超过100%，成交额同比增长超过3倍，即时零售用户心智进一步强化。
　　事件
　　2023年8月16日，达达发布2023年第二季度业绩报告，第二季度公司实现营收28.11亿元，同比增长23.21%，Non-GAAP净利润840万元，上市后首次实现整体盈利，2022年同期亏损3.96亿元。
　　简评
　　京东到家GMV维持高增长态势。2023年二季度京东到家GMV（TTM）为708亿元，同比增长29.67%。京东到家持续扩大商家基数，丰富商家供给，二季度京东到家年活跃门店数超过30万家，同比增长超70%。二季度，京东到家继续巩固商超领先优势，根据CCFA 6月最新发布的2022年商超百强榜单，京东到家已合作其中92家。此外，京东即时零售服务已统一更名为“小时达”，包括京东App重要入口之一的城市频道名改为“小时达”，提供即时服务的门店和商品标签也改为“小时达”，让用户感知更加清晰。在曝光量、点击率优化的推动下，小时达（城市）频道的日活用户同比增长超过100%，成交额同比增长超过3倍。为强化京东低价好物的认知，京东小时达在搜索场域上线“价格星级”可视化运营工具，推动高性价比商品上线的基础上，二季度协同商家进一步提高小时购商品的价格竞争力，目前“高星商品”占比提升了10个百分点，进一步提升“多快好省”的即时消费体验。分品类看，3C数码领域继续保持快速增长，在具有价格竞争力且小时送达的消费体验下，Apple产品的成交额实现稳健增长，小米等安卓手机品牌二季度实现GMV同比数倍的高速增长；电脑数码品类的GMV则同比增长超过70%，小天才、科大讯飞、大疆等品牌均实现了显著增长。家电家居品类快速崛起，二季度家电的GMV同比增长近100%，在持续丰富空调等大家电品类的商家供给的同时，进一步和方太等厨电品牌达成合作；家居GMV同比增长超过4倍，特别是基于广泛的商家供给以及4小时内送装一体的优质服务，越来越多用户在京东到家平台下单电子锁产品；同时，与科勒等卫浴品牌、富安娜等家纺品牌达成合作，进一步渗透家居细分品类。
　　达达快送与京东到家营收均保持稳健增长。二季度公司总营收达28.11亿元，同比增长23%。其中，达达快送营收达人民币9.8亿元，同比增长20%，增长主要来自于为连锁商家提供的同城即时配送服务的订单量上升，618期间，达达快送配送总单量再创新高突破1.5亿，618巅峰期即时零售全国第一单送达仅9分钟。二季度，连锁商家业务继续保持快速增长，依托于订单密度的增加以及充足的骑士供给，达达快送连锁商家业务单均毛利同环比显著改善至0.5元，同时，得益于运力结构优化以及精细化的运营，连锁商家的履约率提升到了98%。从细分品类看，商超领域进一步巩固绝对领先优势的同时，饮品品类收入连续第12个季度保持同比100%以上的增长，新签约沪上阿姨等连锁饮品品牌。中小商家和个人业务在继续渗透下沉市场、拓展流量渠道和业务场景的驱动下，完单量同比增长接近50%。二季度京东到家平台营收达人民币18.3亿元，同比增长25%，增长主要由于平台GMV的提升，基于持续丰富的品牌商、零售商活动，线上营销服务收入也拉动了京东到家营收的增长。二季度，京东到家与品牌商合作进一步扩大和深化，与十月稻田等粮油品牌、大王纸尿裤等母婴品牌新达成合作。目前，京东到家已与约300个国内外领先品牌建立了O2O营销合作。此外，通过与京东主站的合作，进一步优化了与品牌的广告资源置换合作流程，目前已经与农夫山泉、元气森林、每日鲜语等20多个品牌达成了资源置换合作。展望三季度，预计公司总收入或介于28亿元至30亿元之间，同比增长18%至26%。
　　运营效率进一步提升，首次实现整体盈利。二季度达达实现毛利率38.92%，前一年同期为37.25%。期间费用方面，二季度达达销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为40.44%、2.01%和3.63%，前一年同期分别为52.18%、4.38%和7.02%。得益于毛利率提升和期间费用率的优化，公司首次实现整体盈利，二季度达达实现Non-GAAP盈利840万元，Non-GAAP净利率0.30%，前一年同期为-17.34%，同比增加17.64pct。我们预计达达集团有望实现2023年度Non-GAAP盈利。
　　盈利预测与估值：预计2023-2024年公司收入增速分别为24%/27%，Non-GAAP净利润分别为0.24亿元/8.67亿元。按照分部估值法，达达快送、京东到家业务分别给予1.86美元、14.33美元估值，目标价16.16美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情反复，影响宏观经济及消费复苏节奏；京东复苏不及预期；成本优化不及预期，三季度经营数据低预期；即时零售用户心智培养低预期；行业竞争加剧，来自美团闪购的竞争；在大商场领域的绝对优势降低；抖音外卖进展低预期，与抖音合作进程低预期；潜在的互联网政策监管风险；美国通胀数据超预期，美联