事件：23Q2公司实现总营收28.11亿元，同比增长23.2%，其中达达快送、京东到家分别实现营收9.80和18.30亿元，同比增长20.2%和24.9%；经调整净利润率同比改善超过17pct达到首次盈利。公司业绩符合我们预期。公司指引23Q3总收入将介于28亿元至30亿元之间，同比增长17.6%-26.0%。
　　 Q2主业保持稳健增长的同时，盈利能力有所提升。（1）京东到家：GMV保持稳定增速，非商超品类增长亮眼。在高基数以及降低补贴背景下，京东到家GMV仍实现较快增长。截至2023年6月30日的12个月内，GMV同比+29.8%至708亿元，年活跃门店数同比+70%超过30万家。23年以来外出旅游服务消费反弹一定程度上影响实物消费需求，商超品类GMV略微承压；非商超品类增速亮眼，便利店/酒类/家居/家电/电脑数码品类GMV同比增长接近3倍/超4倍/超4倍/近100%/70%，下半年有望继续保持较快增长。受益于补贴减少以及骑手成本下降，Q2直接利润率环比提升至1.8%。（2）达达快送：23Q2营收同比+20.2%至9.804亿元，部分受益于承接京东电商订单，618期间达达快送配送总单量再创新高，突破15亿单。Q2订单密度提升及骑士供给充足（季度活跃骑士同比+30%），推动KA单均毛利同环比显著改善至0.5元。
　　即时零售平台价值继续显现，广告货币化率提升驱动收入增长。23Q2京东到家收入实现18.302亿元，我们测算得整体货币化率约9.9%，同比略微提升，其中佣金和在线营销、履约和其他收入分别实现11.85（yoy+32%，主要是品牌主的广告投入贡献）和6.45亿元（yoy+14%，京东到家减免运费活动影响配送收入），我们测算得在GMV中的占比分别为6.4%和3.5%。即时零售平台对于品牌主而言仍是重要的增量营销渠道，未来随着品类拓展合作品牌数扩大（目前已合作约300个领先品牌）、与京东主站协同增强以及更多营销产品发布，广告货币化率有望进一步提升。
　　与京东的合作继续加深，看好小时达继续贡献增量用户和收入。Q2为强化京东用户的O2O心智，京东即时零售服务统一更名为“小时达”，用户感知更加清晰。目前小时达已成为京东到家主要获客渠道，Q2京东渠道为京东到家贡献超过60%GMV；小时达在京东渗透率亦持续提升，已占中高个位数百分比，Q2日活同比增长超100%，GMV同比增长超3倍。通过增加高客单价竞争力商品供给，减免基础运费等方式，小时达在京东渗透率有望进一步提高。
　　盈利预测与投资评级：公司Q2顺利实现扭亏为盈，在供给端和流量端持续发力下，我们看好公司在盈利前提下继续保持稳健增长。我们维持预测公司23-25年经调归母净利润0.21/7.72/9.26亿元，对应PE 506/14/11倍，维持“买入”评级（人民币兑美元汇率取2023/8/17数据1美元= 7.3103人民币）
　　风险提示：零售恢复和用户增长不及预期，集团战略变化，盈利不及预期