2023年2季度收入与我们/市场预期持平，利润首次转正达到840万元，超过我们/市场预期的300万元。总收入28.1亿元人民币（下同），同比增23%，其中达达快送和京东到家收入分别增20%/25%至9.8亿元/18.3亿元。经调整净利润首次转正达840万元，对应利润率0.3%，同比/环比改善18/7个百分点，受益于广告收入提升及各项成本持续优化。
　　2季度业绩亮点：1）京东到家：LTMGMV同比增30%，我们估算2季度GMV同比增约23%，品牌广告投放拉动货币化率提升至9.9%（+14个基点）。补贴及履约等运营成本占GMV比同比下降90个基点，拉动GMV口径直接利润率提升至1.8%（+140个基点）。京东即时零售服务入口统一为“小时达”以提升流量效率，DAU/成交额同比增10%+/3倍+，在京东平台用户渗透率达中高个位数，并持续提升。品类方面，商超占比45%（2022年约55%），酒水/3C数码/家电家居等增长快速。2）达达快送：收入同比增20%，环比持平，活跃骑手增30%+。KA单均毛利提升至0.5元，得益于单量增长下规模效应释放，单均成本持续优化，骑手供给充裕成本有效控制；下沉市场持续拓展，中小商家和个人业务单量增50%。
　　3季度展望：我们预计收入同比增22%至28.9亿元，达达快送/京东到家增24%/20%，维持稳定增长，抖音外卖或带来潜在收入增长。预计京东到家GMV同比增20%（LTMGMV+25%）。广告继续拉动收入增速，运营杠杆及补贴率优化提升利润率，预计直接利润率环比上升至2.6%（+74个基点）。3C/酒水/母婴等占比提升拉动AOV增长。预计达达KA增速21%，UE维持0.5元/单水平。预计经调整净利润略高于2季度，达1,100万元。
　　估值：我们维持盈利预测，盈利改善趋势与此前预期一致，2023年全年经调整净利润将全面转正。维持目标价7.2美元，现价对应2024年0.8倍市销率，低于行业平均。我们维持此前首次覆盖观点，平台消费或仍承压，但受益于行业空间逐渐释放，看好即时配送业务多年的商户及配送资源积累，盈利持续释放，重申买入。风险：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧。

研究报告全文：交银国际研究公司更新互联网收盘价目标价潜在涨幅2023年8月17日美元549美元720311达达集团DADAUS首次实现公司层面盈利符合此前预期首次2023年2季度收入与我们市场预期持平利润首次转正达到840万元个股评级超过我们市场预期的300万元总收入281亿元人民币下同同比增23其中达达快送和京东到家收入分别增2025至98亿元183亿买入元经调整净利润首次转正达840万元对应利润率03同比环比改善187个百分点受益于广告收入提升及各项成本持续优化1年股价表现DADAUS2季度业绩亮点1京东到家LTMGMV同比增30我们估算2季度140MSCI中国指数120GMV同比增约23品牌广告投放拉动货币化率提升至9914个基100点补贴及履约等运营成本占比同比下降个基点拉动80GMV90GMV60口径直接利润率提升至18140个基点京东即时零售服务入口统4020一为小时达以提升流量效率DAU成交额同比增103倍在京东平0-20台用户渗透率达中高个位数并持续提升品类方面商超占比45-40-602022年约55酒水3C数码家电家居等增长快速2达达快送8221222423823收入同比增20环比持平活跃骑手增30KA单均毛利提升至05资料来源FactSet元得益于单量增长下规模效应释放单均成本持续优化骑手供给充裕成本有效控制下沉市场持续拓展中小商家和个人业务单量增50股份资料52周高位美元15183季度展望我们预计收入同比增22至289亿元达达快送京东到家增52周低位美元3062420维持稳定增长抖音外卖或带来潜在收入增长预计京东到家GMV同比增20LTMGMV25广告继续拉动收入增速运营杠杆市值百万美元143756及补贴率优化提升利润率预计直接利润率环比上升至2674个基日均成交量百万254点3C酒水母婴等占比提升拉动AOV增长预计达达KA增速21年初至今变化2123UE维持05元单水平预计经调整净利润略高于2季度达1100万元200天平均价美元721资料来源FactSet估值我们维持盈利预测盈利改善趋势与此前预期一致2023年全年经调整净利润将全面转正维持目标价72美元现价对应2024年08倍谷馨瑜CPA市销率低于行业平均我们维持此前首次覆盖观点平台消费或仍承conniegubocomgroupcom压但受益于行业空间逐渐释放看好即时配送业务多年的商户及配送资861088009788-8045源积累盈利持续释放重申买入风险宏观经济恢复不及预期行业竞争加剧孙梦琪mengqisunbocomgroupcom861088009788-8048财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E赵丽CFA收入百万人民币68669368116581417916839zhaolibocomgroupcom同比增长196364245216188861088009788-8054净利润百万人民币21031326217111157每股盈利人民币221131007273444蔡涵hannacaibocomgroupcom同比增长265-409-105239201626861088009788-8041前EPS预测值人民币007273444调整幅度05-0001市盈率倍NANA589114790每股账面净值人民币399689220826963034市账率倍1004580181148132资料来源公司资料交银国际预测净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础此报告最后部分的分析师披露商业关系披露和免责声明为报告的一部分必须阅读下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom2023年8月17日达达集团DADAUS图表12023年2季度业绩概要年结12月31日环比同比交银国差别百万元人民币2Q221Q232Q23际预期点评总收入22812576281192328110一致预期2803达达快送81674998031201005-2KA业务单均毛利提升至05元配送服务7947349663222983-2商品销售221515-3-3322-33京东到家14651827183002518061佣金及广告8971139118543211335品牌商广告投放增长履约及其他563687645-614674-4运营成本143114371717192016176同城单量上升及促销活动成本增加推广及营销费用119013171137-14-51174-3京东到家消费者补贴下降管理费用1007956-28-4483-32研发费用160129102-21-36130-22其他运营收入及费用28136-54-7813-54运营利润亏损609386197-49-681960运营利润率-27-15-7-7调整后运营利润42421729-87-932610调整后运营利润率-19-8-1-1税后利润580352160-55-72168-5税费1110010净利润579350159-55-73166-5净利润率-25-14-6-6调整后净利润3961828-105-1023213受益于广告收入提升及各项成本持续优化调整后净利润率-17-700一致预期3调整后每股盈利ADS元163071003-105-102001214一致预期001资料来源公司资料彭博交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom22023年8月17日达达集团DADAUS图表2损益表预测百万人民币3Q222Q233Q23E环比同比4Q23E20222023E2024E2025E总收入23802811289232233799368116581417916839一致预期28883381117491478718115达达快送836980103352410733158383545675391配送服务820966101652410533083376945005324商品销售1615161112075666767京东到家154418301860220230662107823961211448佣金及广告10131185123242215353831509263577535履约及其他531645627-3187722374273132543913运营成本146717171627-51117455743652674498615推广及营销费用1150113711995413824748503357806686管理费用107569364-1399409327362389研发费用18110214240-21157631530610672其他运营收入及费用16620235292043164040运营利润亏损485197178-10-6313212077462438运营利润率-20-7-60-23-703调整后运营利润300298-70-971561433986141114调整后运营利润率-13-105-15-147税后利润455160159-1-6515201365635535税费1110161521854净利润454159157-1-6513200865317481净利润率-19-6-50-21-603调整后净利润27081125-1041841326217121157调整后净利润率-11005-14057一致预期13197287791394调整后每股盈利ADS元10500300425-104071536007273444一致预期004042010196366资料来源公司资料彭博交银国际预测下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom32023年8月17日达达集团DADAUS图表3达达DADAUS目标价及评级美元股价目标价买入中性沽出700060005000400030002000720100000081258125812581250100010001000100----------------0011112222333344222222222222222200000000000000002222222222222222资料来源FactSet交银国际预测图表4交银国际互联网行业覆盖公司收盘价目标价最新目标价评级股票代码公司名称评级交易货币交易货币潜在涨幅发表日期子行业BIDUUS百度买入13058170003022023年05月17日广告TMEUS腾讯音乐买入6408703592023年08月16日文娱内容BILIUS哔哩哔哩买入152426007062023年06月02日文娱内容YYUS欢聚集团买入31983500942023年05月31日文娱内容1024HK快手买入644090003982023年05月23日文娱内容MOMOUS挚文集团买入98211001202023年03月17日文娱内容IQUS爱奇艺买入5509407092023年02月23日文娱内容772HK阅文集团中性326536001032023年08月11日文娱内容PDDUS拼多多买入7902107003542023年05月27日电商BABAUS阿里巴巴买入8912128004362023年02月24日电商JDUS京东中性348841001752023年05月12日电商700HK腾讯控股买入33280399001992023年07月19日游戏NTESUS网易买入10153118001622023年06月28日游戏777HK网龙网络买入140820004202023年03月28日游戏3888HK金山软件中性30253000-082023年03月22日游戏3690HK美团买入13360220006472023年03月27日本地生活DADAUS达达集团买入5497203112023年08月11日物流9699HK顺丰同城买入89511703072023年08月11日物流2618HK京东物流买入111617005232023年05月12日物流9923HK移卡买入165628006912023年05月10日商户服务9878HK汇通达网络买入300038002672023年04月12日商户服务资料来源FactSet交银国际预测截至2023年8月17日下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom42023年8月17日达达集团DADAUS财务数据损益表百万元人民币现金流量表百万元人民币年结12月31日202120222023E2024E2025E年结12月31日202120222023E2024E2025E收入68669368116581417916839税前利润2471200865317481主营业务成本51395743652674498615折旧及摊销16323029532毛利17273625513267308225营运资本变动547391328576808销售及管理费用38285157536061427075其他经营活动现金流345640666671172研发费用574631530610672经营活动现金流2658945286140377其他经营净收入费用9643164040资本开支174000经营利润2579212077462438投资活动432976270149156Non-GAAP标准下的经营利润21991433986141114其他投资活动现金流23847000财务成本净额971001199797投资活动现金流6871026270149156其他非经营净收入费用17000税前利润2483201365635535负债净变动5000000税费12521854权益净变动10553055168100100净利润2471200865317481其他融资活动现金流00000作每股收益计算的净利润2471200865317481融资活动现金流15553055168100100Non-GAAP标准的净利润21031326217111157汇率收益损失5114000年初现金55215711668944836资产负债简表百万元人民币年末现金5711668944836957截至12月31日202120222023E2024E2025E现金及现金等价物5711668944836957财务比率有价证券11942703297331213277年结12月31日202120222023E2024E2025E应收账款及票据352314325452471每股指标人民币存货69945核心每股收益25991978212100641848开发中物业及土地预付款4796076997801010全面摊薄每股收益25991978212100641848短期应收收入8411061122217842118Non-GAAP标准下的每股收益22121306006827314442其他流动资产00434434434每股账面值39856894220852695630343总流动资产34436360660774118273物业厂房及设备3817232728利润率分析无形资产12902623211217071503毛利率252387440475488其他长期资产51046464646EBITDA利润率373223640258总长期资产18372686218117801577EBIT利润率376226660426总资产52819046878891919850净利率360214560129短期贷款100100100100100利润率分析-Non-GAAP标准应付账款66395194812951292毛利率252387440475488其他短期负债656956898739518EBITDA利润率318150064598总流动负债14192008194621331910经营利润率320153084366其他长期负债7339393939净利率306142025069总长期负债7339393939盈利能力总负债14922046198421721948ROA2841850279121股本1571520600203002020020100ROE38924603103155储备及其他资本项目1192613601134971318112199ROIC4463851100452股东权益37897000680370207902其他总权益37897000680370207902利息覆盖率185675126521193455资料来源公司资料交银国际预测流动比率2432343543应收账款周转天数201130100100100下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom52023年8月17日达达集团DADAUS交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机85237661899传真85221074662评级定义分析员个股评级定义分析员行业评级定义买入预期个股未来12个月的总回报高于相关行业领先分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力中性预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致同步分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿沽出预期个股未来12个月的总回报低于相关行业指数一致无评级对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较落后分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘分析员并无确信观点标竿指数不具吸引力香港市场的标竿指数为恒生综合指数A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50美元指数下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom62023年8月17日达达集团DADAUS分析员披露本研究报告之作者兹作以下声明i发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点及ii他们之薪酬与发表于报告上之建议观点幷无直接或间接关系iii对于提及的证券或其发行者他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息非公开股价敏感消息本研究报告之作者进一步确认i他们及他们之相关有联系者按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置买卖该等证券ii他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员iii他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司国联证券股份有限公司交银国际控股有限公司四川能投发展股份有限公司光年控股有限公司金川集团国际资源有限公司嘉兴市燃气集团股份有限公司青岛控股国际有限公司EddingGroupCompanyLimited七牛智能科技有限公司致富金融集团有限公司湖州燃气股份有限公司LeadingStarAsiaHoldingsLimitedGOGOXHoldingsLimited前称58FreightInc苏新美好生活服务股份有限公司兴源动力控股有限公司佳捷康创新集团有限公司清晰医疗集团控股有限公司汇通达网络股份有限公司东原仁知城市运营服务集团股份有限公司武汉有机控股有限公司读书郎教育控股有限公司博维智慧科技有限公司润迈德医疗有限公司乐透互娱有限公司双财庄有限公司中国旅游集团中免股份有限公司香港汇德收购公司百奥赛图北京医药科技股份有限公司宁波健世科技股份有限公司润歌互动有限公司子不语集团有限公司交运燃气有限公司多想云控股有限公司步阳国际控股有限公司阳光保险集团股份有限公司康沣生物科技上海股份有限公司冠泽医疗资讯产业控股有限公司澳亚集团有限公司粉笔有限公司润华生活服务集团控股有限公司淮北绿金产业投资股份有限公司洲际船务集团控股有限公司巨星传奇集团有限公司北京绿竹生物技术股份有限公司中天建设湖南集团有限公司安徽皖通高速公路股份有限公司怡俊集团控股有限公司宏信建设发展有限公司上海小南国控股有限公司SincereWatchHongKongLimited四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系交银国际证券有限公司及或其集团公司现持有东方证券股份有限公司光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1免责声明本报告之收取者透过接受本报告包括任何有关的附件表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告幷且同意受此中包含的限制条件所约束任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反本报告为高度机密幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下未经交银国际证券事先以书面同意本报告及其中所载的资料不得以任何形式i复制复印或储存或者ii直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途交银国际证券其联属公司关联公司董事关联方及或雇员可能持有在本报告内所述或有关公司之证券幷可能不时进行买卖或对其有兴趣此外交银国际证券其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来或为其担任市场庄家或被委任替其证券进行承销或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行顾问包销融资或其它服务或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本报告时应该留意任何或所有上述的情况均可能导致真正或潜在的利益冲突本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息幷可能受送递延误阻碍或拦截等因子所影响交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性因此交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失包括但不限于任何直接的间接的随之而发生的损失而负上任何责任本报告只为一般性提供数据之性质旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标财务状况或任何特别需要本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议建议或征求购入或出售任何证券有关投资或其它金融证券本报告之观点推荐建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场亦可在没有提供通知的情况下随时更改交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料考虑其本身的特定投资目标财务状况及需要在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前委任其认为必须的法律商业财务税务或其它方面的专业顾问惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖对部分的司法管辖区或国家而言分发发行或使用本报告会抵触当地法律法则规定或其它注册或发牌的规例本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律法则或其他规定之违反本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券本免责声明以中英文书写两种文本具同等效力若两种文本有矛盾之处则应以英文版本为准交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司下载本公司之研究报告可从彭博信息BOCM或httpsresearchbocomgroupcom7