事件：特步发布2023Q3中国内地业务营运状况，2023Q3特步主品牌全渠道零售流水同比高双位数增长，零售折扣约7折-75折，渠道存货周转约4.5-5个月。
　　 2023Q3主品牌流水延续增长态势。2023Q1/Q2/Q3主品牌全渠道流水分别增长约20%/增长高双位数/增长高双位数，2023Q3延续Q2的增长态势，原因主要系1）主品牌聚焦高增长的跑步赛道，且立足大众运动，高性价比跑鞋受到消费者青睐，增速表现好于生活系列产品；2）九代门店持续拓店，带动门店平均面积、店效进一步提升；3）特步儿童品牌升级后增速表现亮眼。且从恢复节奏上来看，Q3以来终端销售预计呈现逐月改善的趋势，7月多地受到强降雨影响，8月表现预计好于7月，9月、10月在中秋国庆双节假期带动下，增速预计有进一步提升。
　　 Q3折扣环比加深，期待Q4去库完成。库存方面，2023Q3主品牌库销比约为4.5-5个月；折扣方面，2023Q3主品牌零售折扣加深至7折-75折（2023Q2为75折）。考虑到1）2022年底疫情影响终端门店运营，秋冬季货品仍有库存需要清理；2）Q4大促活动密集，我们预计公司在Q4可能加大促销力度以优化库存结构，期待年底库存回归4个月健康水平，助力2024年轻装上阵。
　　主品牌继续强化跑步领域消费者心智。8月公司举办“世界跑鞋中国特步”品牌战略升级成果发布会，并推出“冠军跑鞋”系列新品160X5.0和160X5.0PRO，160X跑鞋推出以来在世界级赛事上频繁亮相，多次助力中国运动员问鼎国内外领奖台，一方面品牌曝光度获得提升，有望完成从专业运动员到大众跑者的破圈，强化特步在跑步领域的消费者心智；另一方面也是公司产品力的强有力印证。
　　新品牌发展顺利，营销、产品、渠道全面推进。今年是索康尼作为越山向海赛事金牌合作伙伴的第三年，继续与优质赛事相互成就，推出KINVARAPRO、MILESKILLA联名胶囊系列等多款碳板跑鞋新品，今年上半年索康尼已经成为集团内首个实现盈利的新品牌，全年开店节奏有望加快。其他品牌发展顺利，Q3帕拉丁官宣首位大中华区品牌代言人，最新形象店铺在北京朝阳大悦城顺利开业，盖世威深圳首店在南山区核心CBD商圈海岸城购物中心开业。
　　投资建议：公司主品牌深耕跑步领域，渠道、产品升级稳步推进，持续夯实跑步赛道竞争力；新品牌培育效果逐步显现，看好中长期发展潜力。我们预测2023-2025年归母净利润为11.19/14.22/17.69亿元，对应PE分别为15.6/12.3/9.9倍，给予“增持”评级。

研究报告全文：特步国际纺织服饰公司点评0136820231017Q3流水增长良好期待年底库存进一步去化证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件特步发布2023Q3中国内地业务营运状况2023Q3特步主品牌全渠道基本数据2023-10-17零售流水同比高双位数增长零售折扣约7折-75折渠道存货周转约45-5收盘价港元737流通股本亿股2638个月每股净资产港元331总股本亿股26382023Q3主品牌流水延续增长态势2023Q1Q2Q3主品牌全渠道流水分别最近12月市场表现增长约20增长高双位数增长高双位数2023Q3延续Q2的增长态势原因主要系1主品牌聚焦高增长的跑步赛道且立足大众运动高性价比跑鞋受特步国际恒生指数到消费者青睐增速表现好于生活系列产品2九代门店持续拓店带动门43店平均面积店效进一步提升3特步儿童品牌升级后增速表现亮眼且从32恢复节奏上来看Q3以来终端销售预计呈现逐月改善的趋势7月多地受到21强降雨影响8月表现预计好于7月9月10月在中秋国庆双节假期带动10下增速预计有进一步提升-1-12Q3折扣环比加深期待Q4去库完成库存方面2023Q3主品牌库销比约为45-5个月折扣方面2023Q3主品牌零售折扣加深至7折-75折2023Q2为75折考虑到12022年底疫情影响终端门店运营秋冬季货品仍有库存分析师于健需要清理2Q4大促活动密集我们预计公司在Q4可能加大促销力度以优SAC证书编号S0160522060001yujianctseccom化库存结构期待年底库存回归4个月健康水平助力2024年轻装上阵分析师李跃博主品牌继续强化跑步领域消费者心智8月公司举办世界跑鞋中国特SAC证书编号S0160521120003liybctseccom步品牌战略升级成果发布会并推出冠军跑鞋系列新品160X50和160X50PRO160X跑鞋推出以来在世界级赛事上频繁亮相多次助力中国运动员问鼎国内外领奖台一方面品牌曝光度获得提升有望完成从专业运动员到大众相关报告跑者的破圈强化特步在跑步领域的消费者心智另一方面也是公司产品力的1主品牌稳步增长索康尼实现盈利强有力印证2023-08-252流水复苏态势向好折扣库存改善新品牌发展顺利营销产品渠道全面推进今年是索康尼作为越山向明显2023-04-16海赛事金牌合作伙伴的第三年继续与优质赛事相互成就推出KINVARA3多品牌战略显效利润回升可期PROMILESKILLA联名胶囊系列等多款碳板跑鞋新品今年上半年索康尼2023-03-27已经成为集团内首个实现盈利的新品牌全年开店节奏有望加快其他品牌发展顺利Q3帕拉丁官宣首位大中华区品牌代言人最新形象店铺在北京朝阳大悦城顺利开业盖世威深圳首店在南山区核心CBD商圈海岸城购物中心开业投资建议公司主品牌深耕跑步领域渠道产品升级稳步推进持续夯实跑步赛道竞争力新品牌培育效果逐步显现看好中长期发展潜力我们预测2023-2025年归母净利润为111914221769亿元对应PE分别为15612399倍给予增持评级请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告风险提示宏观经济下行导致消费力疲软新品牌培育不及预期行业竞争加剧盈利预测币种TableFinchinaSimple人民币2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万1001312930150861808321614收入增长率22532913166719871952归母净利润百万908922111914221769净利润增长率7705147214627032441EPS元股035035042054067PE3521232515611229988ROE11461118119613181409数据来源wind数据财通证券研究所汇率1港币09353人民币谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测资产负债表tableFinchinaDetail百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产12338145181763721208营业收入12930150861808321614现金3414462957807198其他收入66505050应收账款及票据4213493063727573营业成本763988641056412591存货2287214523032733销售费用2690324337074431其他2424281431823705管理费用1454165920802378非流动资产4155406239703882研发费用299000固定资产1368132612871248财务费用106443226无形资产1763171016581609除税前溢利1361158320112502其他1025102510251025所得税449475603751资产总计16494185802160725090净利润912110814081752流动负债66457623924210974少数股东损益-9-11-14-18短期借款2231256930413740归属母公司净利润922111914221769应付账款及票据2772313839054489其他1642191622972745EBIT914136817822265非流动负债1542154215421542EBITDA1164146218732353长期债务1005100510051005EPS元035042054067其他537537537537负债合计818791651078412516普通股股本23232323主要财务比率2022A2023E2024E2025E储备867897981122012989成长能力归属母公司股东权益824493641078612555营业收入2913166719871952少数股东权益63513720归属母公司净利润147214627032441股东权益合计830794151082312575获利能力负债和股东权益16494185802160725090毛利率4092412441584175销售净利率713742786819现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE1118119613181409经营活动现金流572730543597ROIC531737839915净利润922111914221769偿债能力少数股东权益-9-11-14-18资产负债率4964493349914988折旧摊销250949188净负债比率-215-1121-1602-1951营运资金变动及其他-590-472-956-1243流动比率186190191193速动比率142153157159投资活动现金流-873259261264营运能力资本支出-379000总资产周转率083086090093其他投资-494259261264应收账款周转率334330320310应付账款周转率298300300300筹资活动现金流-236226347557每股指标元借款增加698338472699每股收益035042054067普通股增加0000每股经营现金流022028021023已付股利-550-112-124-142每股净资产313355409476其他-384000估值比率现金净增加额-516121511511418PE232515611229988PB260187162139EVEBITDA18261123840638资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级以报告发布日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准行业评级以报告发布日后6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数A股市场代表性指数以沪深300指数为基准香港市场代表性指数以恒生指数为基准美国市场代表性指数以标普500指数为基准免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4