事件：
　　2023Q3特步主品牌零售同比增长高双位数。公司发布2023第三季度中国内地业务营运情况，特步主品牌全渠道零售销售同比取得高双位数增长，零售折扣水平七至七五折，渠道库存周转4至4.5个月。
　　点评：
　　零售流水逐月改善，童装保持强劲增长。分月份来看，7月份受到洪水灾害影响，流水同比增长10%左右；8月份流水恢复至中高双位数同比增长；9月份在双节前期加持下实现流水同比增长25%—30%；国庆假期期间流水实现30%以上同比增长。随着消费者信心逐步修复，公司零售流水月度改善趋势明显。此外，特步童装流水实现30%以上同比增长，保持较为强劲的增长速度。
　　库存逐步改善，Q4为库存清理重要期间。2023Q3渠道库存周转水平为4.5—5个月，相比上半年有进一步改善。公司主要库存商品为2022秋冬季产品，目前已经通过奥莱及电商渠道进行积极处理，后续将在“双11”期间进一步大规模出清，预计将在年底回到4个月正常库销比水平。2023Q3公司零售平均折扣水平为七至七五折，预计Q4将因库存清理有所加深至七折左右。
　　新品牌持续投入建设。公司旗下4个新品牌期间均实现国内零售流水翻倍增长，延续良好的成长趋势。其中，索康尼品牌预计至年底拥有100家左右门店，其中20家加盟门店，门店拓展顺利进行。从店效方面来看，索康尼品牌平均月店效已经达到30万元以上，盖世威及帕拉丁门店店效同样快速提升。
　　投资建议：考虑到特步国际作为国产领先大众运动品牌，跑步领域产品力及影响力持续增强，我们看好其新品牌发展。预计公司2023—2025分别实现归母净利润11.39/14.08/17.26亿元，同比增长23.53%/23.66%/22.6%，对应当前股价7.08港元（人民币6.62元），估值15/12/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期、库存消化不及预期、新品开发及销售不及预期、门店拓展不及预期、盈利预测与估值不达预期等。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate特步国际01368HK纺织服饰发布时间2023-10-16TableTitleTableInvest证券研究报告港股公司报告买入Q3零售逐月改善关注Q4库存去化上次评级买入特步国际营运情况点评---2023Q3关注事件库存去化Q4TableMarketHK股票数据202310162TableSummary023Q3特步主品牌零售同比增长高双位数公司发布2023第三季度6个月目标价港元中国内地业务营运情况特步主品牌全渠道零售销售同比取得高双位收盘价港元70812个月股价区间港元6851098数增长零售折扣水平七至七五折渠道库存周转4至45个月总市值百万港元1868052点评总股本百万股2638股百万股零售流水逐月改善童装保持强劲增长分月份来看7月份受到洪AH股百万股水灾害影响流水同比增长10左右8月份流水恢复至中高双位数日均成交量百万股5同比增长9月份在双节前期加持下实现流水同比增长2530国庆假期期间流水实现30以上同比增长随着消费者信心逐步修TablePicQuote历史收益率曲线复公司零售流水月度改善趋势明显此外特步童装流水实现30特步国际恒生指数以上同比增长保持较为强劲的增长速度库存逐步改善Q4为库存清理重要期间2023Q3渠道库存周转水平5040为455个月相比上半年有进一步改善公司主要库存商品为20223020秋冬季产品目前已经通过奥莱及电商渠道进行积极处理后续将在10双11期间进一步大规模出清预计将在年底回到4个月正常库销0-10比水平2023Q3公司零售平均折扣水平为七至七五折预计Q4将因-20库存清理有所加深至七折左右新品牌持续投入建设公司旗下4个新品牌期间均实现国内零售流水翻倍增长延续良好的成长趋势其中索康尼品牌预计至年底拥有涨跌幅100家左右门店其中20家加盟门店门店拓展顺利进行从店效方TableTrend1M3M12M绝对收益-10-10-9面来看索康尼品牌平均月店效已经达到30万元以上盖世威及帕相对收益-7-1-15拉丁门店店效同样快速提升投资建议考虑到特步国际作为国产领先大众运动品牌跑步领域产相关报告TableReport品力及影响力持续增强我们看好其新品牌发展预计公司2023特步国际01368主品牌稳健增长索康2025分别实现归母净利润113914081726亿元同比增长尼表现优异23532366226对应当前股价708港元人民币662元估--20230825值151210倍维持买入评级特步国际01368Q2终端有所趋缓索康尼表现亮眼风险提示消费复苏不及预期库存消化不及预期新品开发及销售不--20230720及预期门店拓展不及预期盈利预测与估值不达预期等TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入10013241293039150377217501742040200-22532913163016391657证券分析师刘家薇归属母公司净利润9083492169113853140791172616执业证书编号S0550520040001-7705147235323662260021-20361258liujiaweinesccn每股收益元036037043053065研究助理苏浩洋市盈率33452220153512411012执业证书编号S0550122100025市净率40326018616213913321872331suhy1nesccn净资产收益率11461118121313041378总股本百万股26302637263826382638请务必阅读正文后的声明及说明特步国际港股公司报告TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产12338145401761821258营业总收入12996150381750220402现金3414428657577357营业成本76398672996011506应收账款4213538460456999销售费用2690300833783917存货2287217426783141管理费用1454157919032180其他2424269631383761财务费用106293132非流动资产4155413940093878固定资产1368143915091578营业利润1213141818242269无形资产176314791210955利润总额1361164620572509租金按金476476476476所得税449526668808使用权资产其他549745814869净利润912112113901702资产总计16494186792162725136少数股东损益-9-18-18-25流动负债66457714927011073短期借款2231261232694224归属母公司净利润922113914081726应付账款2772307437204183EBITDA1716178721872628其他1642202822812666EPS元037043053065非流动负债1542153315331533长期借款1005100510051005租赁负债其他537529529529主要财务比率2022A2023E2024E2025E负债合计818792481080312607成长能力少数股东权益6345272营业收入291163164166股本23232323营业利润58169286244留存收益和资本公积867898201123212961归属母公司净利润15235237226归属母公司股东权益824493861079812527获利能力负债和股东权益16494186792162725136毛利率409423431436净利率71768085现金流量表百万元2022A2023E2024E2025EROE112121130138经营活动净现金流572278718588ROIC85879397净利润922113914081726偿债能力折旧摊销2501119987资产负债率496495500502少数股东权益-9-18-18-25净负债比率-21-71-137-170营运资金变动及其他-590-954-771-1200流动比率186188190192速动比率142152155156投资活动净现金流-873272166144营运能力资本支出-379100100100总资产周转率083086087087其他投资-4941726644应收账款周转率334313306313应付账款周转率298297293291筹资活动净现金流-236318583865每股指标元借款增加364382657955每股收益037043053065普通股增加0000每股经营现金022011027022已付股利-550-64-74-90每股净资产312356409475其他-50000估值比率现金净增加额-51687214711601PE2220153512411012PB260186162139EVEBITDA1238940731584资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24特步国际港股公司报告TablePageTop研究团队简介刘家薇美国约翰霍普金斯硕士中南财经政法大学学士现任东北证券纺织服装分析师曾任国盛证券分析师两年消费TableIntroduction品研究经验苏浩洋美国波士顿大学经济学硕士复旦大学国际经济与贸易学士现任纺织服装组研究助理分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34特步国际港股公司报告TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44