特步发布23年三季度经营数据，主品牌流水增长高双位数，符合预期。23Q3特步主品牌流水增长高双位数（数据来自公司公告及公开业绩交流会议，下同），其中，童装增速在30%以上，跑步品类增速25%以上。新品牌国内增速超过一倍，海外市场大约持平。分月份看，7月受台风天气影响，流水增速约为10%左右，8月增速提升至中高双位数，9月在中秋国庆双节拉动下，再度提升至25-30%，10月黄金周流水同比增长30%以上，呈现出环比加速改善的趋势。
　　库存环比略有改善，折扣率保持在7-7.5折，四季度集中去库下或有加深。1）库存水平环比，库龄结构健康。23Q3库销比为4.5-5个月，环比23Q2低于5个月小幅改善，预计年底降至4个月，库存降低至20亿以内（23H1为24.1亿）。目前库存里新旧品占比73%/27%，接近新品占比75%的正常水平。2）目前渠道中旧货主要为22年冬装，将在四季度集中进行库存清理。23Q3零售折扣率为7-7.5折，与23Q1-Q2的折扣区间保持一致。目前渠道中仍有部分22Q4因疫情放开导致的冬装旧货，下半年在双十一、双十二等电商大促节日积极清理，预计Q4以及双十一促销折扣同比有一定加深。但公司在年初预算时，已经考虑这部分促销的影响，因此不会导致利润率造成过大压力。且旧货的销售主要在线上、线下奥莱和折扣店进行，线下正价门店依然保持良好的折扣管控。
　　分渠道看，门店拓展稳步推进，主品牌预计全年净开店200-300家门店。上半年特步成人门店数量为6443家，对比22年底净增加130家，全年预计净开200-300家，通过关旧的店，开设面积更大、形象更好的九代店，拉动店效提升，目前月店效19万-19.5万，成人门店平均面积140-145平米，其中，九代店超过一半，平均面积200-300平米。目前索康尼目前平均月店销30万以上，平均面积约110-120平米，上半年门店80家，预计年底门店数达到100家店，其中20家为加盟。盖世威平均面积约200平，月店效超30万，渠道的运营调整效果逐渐显现。
　　跑步赛道差异化优势持续强化，四季度终端有望加速回暖。1）冠军跑鞋形象深入人心。8月特步在北京长城举行“世界跑鞋中国特步”品牌战略升级成果发布会，并推出新品160X 5.0 PRO和160x 5.0。在本次杭州亚运会中，特步160冠军跑鞋再次助力何杰夺得男子马拉松冠军，成为中国男子马拉松在亚洲综合性运动会中的第一枚金牌，优异的实战表现让冠军跑鞋的形象更加深入人心，专业背书得以强化。2）终端销售持续改善，管理层对四季度及24年预期乐观。九月消费情绪明显回暖，双节假期后的两周延续高增势头。同时华北地区天气提前变冷助力销售，管理层预计Q4流水增速在30%以上，全年收入指引20%-25%，24年有信心维持20%以上的增长。
　　公司多品牌矩阵打造成效初显，主品牌精准卡位跑鞋赛道，新品牌运营打造第二增长曲线，维持“买入”评级。主品牌特步深耕大众市场，马拉松赛道先发优势显著，新品牌持续投入，拓展消费场景及覆盖客群，有望中长期贡献增量。维持盈利预测，预计23-25年净利润分别为11.7/14.9/18.0亿元，对应PE 15/11/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；疫情反复风险；市场竞争加剧风险。

研究报告全文：申万宏源研究上海市南京东路99号861397818wwwswsresearchcom简单金融成就梦想纺织服装公司研究品牌延续高增双节动销旺盛看好四季度加速反弹03年10月17日特步国际01368HK特步发布3年三季度经营数据主品牌流水增长高双位数符合预期3Q3特步主品牌流水增买入长高双位数数据来自公司公告及公开业绩交流会议下同其中童装增速在30以上跑步品类增速5以上新品牌国内增速超过一倍海外市场大约持平分月份看7月受台风天气影维持响流水增速约为10左右8月增速提升至中高双位数9月在中秋国庆双节拉动下再度提升至5-3010月黄金周流水同比增长30以上呈现出环比加速改善的趋势市场数据03年10月16日库存环比略有改善折扣率保持在7-75折四季度集中去库下或有加深1库存水平环比库收盘价港币708恒生指数1764036龄结构健康3Q3库销比为45-5个月环比3Q低于5个月小幅改善预计年底降至4个月5周最高最低价港币113566库存降低至0亿以内3H1为41亿目前库存里新旧品占比737接近新品占比75H股市值亿港币189的正常水平目前渠道中旧货主要为年冬装将在四季度集中进行库存清理3Q3零售折流通H股百万股638扣率为7-75折与3Q1-Q的折扣区间保持一致目前渠道中仍有部分Q4因疫情放开导致汇率港币人民币09的冬装旧货下半年在双十一双十二等电商大促节日积极清理预计Q4以及双十一促销折扣同比有一定加深但公司在年初预算时已经考虑这部分促销的影响因此不会导致利润率造成过大压力且旧货的销售主要在线上线下奥莱和折扣店进行线下正价门店依然保持良好的折扣管控股价表现分渠道看门店拓展稳步推进主品牌预计全年净开店00-300家门店上半年特步成人门店数量为6443家对比年底净增加130家全年预计净开00-300家通过关旧的店开设面积更大形象更好的九代店拉动店效提升目前月店效19万-195万成人门店平均面积140-145平米其中九代店超过一半平均面积00-300平米目前索康尼目前平均月店销30万以上平均面积约110-10平米上半年门店80家预计年底门店数达到100家店其中0家为加盟盖世威平均面积约00平月店效超30万渠道的运营调整效果逐渐显现资料来源Wind跑步赛道差异化优势持续强化四季度终端有望加速回暖1冠军跑鞋形象深入人心8月特步在北京长城举行世界跑鞋中国特步品牌战略升级成果发布会并推出新品160X50PRO和160x证券分析师50在本次杭州亚运会中特步160冠军跑鞋再次助力何杰夺得男子马拉松冠军成为中国男子王立平A03051104005马拉松在亚洲综合性运动会中的第一枚金牌优异的实战表现让冠军跑鞋的形象更加深入人心专wanglpswsresearchcom业背书得以强化终端销售持续改善管理层对四季度及4年预期乐观九月消费情绪明显回研究支持暖双节假期后的两周延续高增势头同时华北地区天气提前变冷助力销售管理层预计Q4流水刘佩增速在30以上全年收入指引0-54年有信心维持0以上的增长A0305307000liupeiswsresearchcom公司多品牌矩阵打造成效初显主品牌精准卡位跑鞋赛道新品牌运营打造第二增长曲线维持买入评级主品牌特步深耕大众市场马拉松赛道先发优势显著新品牌持续投入拓展消费场景及覆盖客群有望中长期贡献增量维持盈利预测预计3-5年净利润分别为117149180联系人亿元对应PE151110倍维持买入评级刘佩861397818转风险提示线下恢复低于预期存货风险增加疫情反复风险市场竞争加剧风险liupeiswsresearchcom财务数据及盈利预测货币单位人民币FY01FY0FY03EFY04EFY05E营业收入亿元100191491861同比增长率3915519归母净利润亿元919117149180同比增长率771770每股收益元股036037044057068毛利率4414443市盈率1919151110注每股收益为归母净利润除以总股本BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober11015010公司研究Research图13H1年营收65亿元同比增长148图3H1归母净利润67亿元同比增长17140亿元1934010亿元919100108010013087310066678188176006806386551404160511104040000-00-100-40YOY营业收入亿元营业收入右轴归母净利润亿元归母净利润YOY右轴资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图33H1销售费用率增长49pct至3管理费图43H1毛利率上升09pct至49归母净利率用率含研发减少17pct至98略降01pct至103505343944343449417409131008391188189400178150301519111119119898010105898910387711065000170180190001003H10170180190001003H1销售费用率管理费用率销售毛利率销售净利率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究表1公司分季度零售额表现Q1QQ3Q4全年零售流水yoy约5530-35中双位数0-5超过30包括线上线下01零售折扣水平七折至七五折七五折至八折七五折至八折七五折至八折库销比约四个半月约四个月约四个月零售流水yoy30-35中双位数0-5高单位数下降中双位数增长包括线上线下0零售折扣水平约七五折七折至七五折七折至七五折7折库销比约四个月约四个半月约四个半到五个月约五个半月约五个半月零售流水yoy0左右高双位数高双位数包括线上线下03零售折扣水平7-75折75折7-75折库销比约五个月小于五个月45-5个月资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober11015010公司研究Research财务摘要合并利润表单位百万元人民币FY01FY0FY03EFY04EFY05E收入100131930148751856811成本-5835-7639-8630-10680-1644毛利41785964578889468销售费用-1891-690-3061-3714-44管理费用-1189-1454-1666-84-70其他收入及收益净额993174004040经营溢利139614641918311746财务收入费用净额-63-91-89-111-133应占联营公司损益-46-1-10040除税前溢利1871361181919653所得税-397-449-600-666-796净利润8899111915541857归母净利润908911711491795少数股东损益-19-94866资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明BuildingFoodMaterialsBeverageCompanyTobaccoResearchCompanyJanuaryOctober11015010公司研究Research信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及关联机构的持股情况股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券与市场基准指数的涨跌幅差别为标准定义如下买入BUY股价预计将上涨0以上增持Outperform股价预计将上涨10-0持有Hold股价变动幅度预计在-10和10之间减持Underperform股价预计将下跌10-0卖出SELL股价预计将下跌0以上行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论本公司使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数恒生中国企业指数法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司隶属于申万宏源证券有限公司以下简称本公司在中华人民共和国内地香港澳门台湾除外发布仅供本公司的客户包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的真实性准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司强烈建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记未获本公司同意任何人均无权在任何情况下使用他们请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明3