研究报告全文：山证国际公司研究特步国际1368HK主品牌三季度跑步品类零售流水增长逾25渠道库存周转环比有所加快投资要点报告日期2023-10-17三季度零售流水保持稳健增长特步主品牌三季度零售流水同比录得高业绩点评双位数增长其中跑步品类零售流水增长逾25公司维持全年主品牌零售流水收入分别达20-2515-20的同比增长目标公司管理层在投资者电话会议中表示四季度主品牌零售流水增长在去年疫情影响投资评级而形成的低基数下将提速至逾30而2024年将增长约20买入特步儿童延续较快增长渠道库存周转环比有所加快特步主品牌三季度零售流水同比录得高双位数10-20高段增长公司表示7月零售基本数据流水受到天气影响以及相对高基数下同比增长108月零售流水随高所属板块运动服饰最新价708港元基数回落而同比增长10-20中高段9月在中秋国庆假期居民加大市值1868亿港元消费的刺激下零售流水同比增长25-30十一黄金周则同比增长逾52周区间679-1164港元特步儿童三季度零售流水同比增长逾主品牌三季度零售折3个月日均成交量481百万股3030主要股东持股比率4914扣为七至七五折较二季度约七五折略有加深渠道库存周转则环比数据来源BloombergWINDHKEX注截止2023年10月16日改善至45-5个月随着公司下周开始进入双十一购物旺季将加大力度促销去年受疫情影响而积压的冬季库存主要包括羽绒服等叠加华北天气转冷较早带动冬季运动服装的市场需求预期公司四季度库一年行情图存清理过程有望加速渠道库存周转也将因此改善至4个月以内12专业运动零售流水同比翻倍索康尼平均店效超越万元特步旗下10308专业运动索康尼迈乐品牌三季度零售流水维持高速增长势头同比6增长逾索康尼平均店效也超越万元4100302盈利预测与投资建议我们对特步国际1368HK未来财务数据的相关0假设做出了修正预期公司于财年财年和财年的净利32202345202386202318202359202320232024202593202331120227122022131202321220232732023174202322520232762023137202317820232292023211120222312202211102023润分别约为115亿元142亿元及173亿元同比上升约26218102022数据来源Bloomberg237及213根据现金流折现估值模型之测算我们调整公司目标价至108港元对应2023财年2024财年和2025财年之预测市盈率分别约231倍187倍和154倍基于目标价较10月16日收市价业绩更新主品牌收入稳健增长专业运动业务实现亏转盈-20230829708港元有约526的上涨空间因而维持公司买入评级业绩更新2022年业绩展现韧性新业务逆势風險提示1业务经营表现不及预期2其他系统风险等高速增长-20230327季度经营数据业绩更新童装业务表现突出疫情以及供应链等影响存货周转表现-20220826季度零售销售增长包括线上线下渠道零售折扣水平渠道库存周转首次覆盖产品创新驱动销售快速增长多品1Q20202025跌幅六五折至七折约五个半月牌发展策略打开第二成长曲线-202208192Q2020低单位数跌幅六五折至七折五个月至五个半月3Q2020中单位数六五折至七折约五个月4Q2020高单位数六五折至七折五个月以下1Q2021约55七折至七五折约四个半月2Q20213035增长七五折至八折约四个月3Q2021中双位数增长七五折至八折约四个月4Q20212025七五折至八折约四个月1Q20223035约七五折约四个月分析员2Q2022中双位数增长七折至七五折约四个半月姓名高景东3Q2022同比增长2025七至七五折四个半月至五个月4Q2022高单位数同比下跌约七折约五个半月中央编号AYP0931Q2023同比增长约20七至七五折少于五个月电话852-250110372Q2023高双位数同比增长约七五折少于五个月电邮tonykossifcomhk3Q2023高双位数同比增长七至七五折四个半月至五个月山证国际wwwssifcomhk特步国际1368HK财务报表摘要损益表资产负债表单位百万元人民币2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元人民币2021A2022A2023E2024E2025E总收入1001312930151611762620324非流动资产同比变化225291173163153物业机器及设备11191368160318302050销售成本5835763988511023011738无形资产671723709695681毛利41785292631073968586其他非流动资产23932065187617541674毛利率41740941642042241834155418842794405经销开支18912690309536654212流动资产行政开支11891454173419312150存货14972287188428812522其他收入及其他收益净额299317308308308应收贸易款项及应收票据35284213505959126864经营利润13961464178821072532现金及等同现金项目39303414381429553561经营利润率139113118120125其他流动资产14772424288133593889财务成本净额6391891051131043212338136381510716836应占联营公司损益46121391135总资产1461516494178261938621241除税前利润12871361171220942554所得税开支397449560670826流动负债净利润889912115114241727应付贸易款项及应付票据23522772318036434206同比变化76026262237213其他应付款项及应计费用10711426167419462244股东应占净利润908922114813981688其他流动负债6302447247925152559股东应占净利润率917176798340536645733381049009非控股股东应占净利润19942739非流动负债长期借款1375193193193193股息528461576712864其他非流动负债12051349141714941581派息比率-594-505-500-500-50025801542161016871774权益公司拥有人应占权益792982448820953210396非控股权益5363636363权益总额798283078883959510459负债及权益总额1461516494178261938621241现金流量表主要财务比率单位百万元人民币2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E除税前溢利12871361171220942554盈利能力折旧及摊销172244241251260毛利率417409416420422其他18171231294330净利润率8971768185营运资本变动前的经营现金流量14771776172220512485ROE116112137154172营运资本变动44777362139342已付所得税329431560670826营运表现经营活动现金流7015721100121616经销开支收入-189-208-204-208-207购买物业及设备414365376387399行政开支收入-119-112-114-110-106其他投资活动现金流86508343434有效税率-308-330-327-320-324投资活动现金流329873342353365存货周转天数7790868584银行融资所得净款-312466000应收款项周转天数10798100101102已付股息356550576712864应付款项周转天数120121121120120配售及新股可换股债券发行所得款8230000现金周转天数6467666766其他融资活动现金流58152218218219融资活动现金流96236358494645财务状况现金及现金等物净值469537400859606流动比率257186186186187其他影响1121000速动比率220151160151159期初现金现金及现金等物34723930341438142955总负债总权益8399101102103期末现金现金及现金等物39303414381429553561资产周转率74839395100数据来源公司公告WIND山证国际研究部整理和预测2特步国际1368HK投资评级定义买入预期股价在未来12个月上升15以上持有预期股价在未来12个月上升或下跌15以内卖出预期股价在未来12个月下跌15以上免责声明此报告只提供给阁下作参考用途并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售此报告所载的资料由山证国际金融控股有限公司及其联系公司山证国际编写此报告所载资料的来源皆被山证国际认为可靠此报告所载的见解分析预测推断和期望都是以这些可靠数据为基础只是代表观点的表达山证国际其母公司和或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性此报告所载的资料意见及推测反映山证国际于最初发此报告日期当日的判断可随时更改而毋须另行通知山证国际其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险若干投资可能不易变卖而且也可能不适合所有的投资者此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动过去的表现不能代表未来的业绩此报告没有把任何投资者的投资目标财务状况或特殊需求考虑进去投资者不应仅依靠此报告而应按照自己的判断作出投资决定投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前应咨询专业意见本档尚未经证监会审核分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明a本研究报告所表达的任何观点均精确地反映了上述每位分析师个人对所评论的证券和发行人的看法b该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相关系c该分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员以及无拥有任何所述公司之财务权益或持有相关股份山证国际香港金钟夏悫道18号海富中心1座29楼A室电话85225011039传真85228109962公司网址httpwwwssifcomhk3