事件：公司发布23年中期业绩，实现收入65.2亿元，同比+14.8%；实现归母净利润6.7亿元，同比+12.7%。
　　收入增长符合预期，索康尼品牌实现盈利：1H23特步主品牌实现收入54.3亿元，同比+10.9%，保持稳健增长，主因对功能性产品增加推动，其中儿童同比+15%。时尚运动实现收入7.5亿元，同比+18.9%，增长主要来自于国内，中国销售额超2倍至1.73亿，海外基本持平。专业运动实现收入3.4亿元，同比+119.9%，主因电商和店效驱动，其中索康尼品牌经过3年时间培育已实现盈利，平均月店效超30万，放开加盟模式后有望保持高增。
　　受A&P拖累下利润率基本稳健：1H23公司整体毛利率为42.9%，同比+0.9个点。分品牌看，特步主品牌毛利率为43.1%，同比+0.9个点；时尚运动毛利率为42.0%，同比+2.2个点，主因国内业务以DTC为主，毛利率更高；专业运动毛利率为57.2%，同比持平。公司销售及行政开支率为32.9%，同比+2.9个点，主因疫后赞助马拉松赛事增加及世界大学生运动会赞助，A&P同比+3.6个点至13.7%。归母净利率为10.2%，同比-0.2个点。
　　库存预计年底回归健康水平：1H23末公司库存24.1亿，较22年末增加5.2%；存货周转天数同比+14天至107天。库存中主要是22年Q3-Q4货品，其中新品牌为了支撑直营模式发展库存增加约1亿元。公司在8月开始逐步清库，抓住双十一、十一黄金周等大促契机，至年底库存水平将更为健康。
　　8月流水进一步向上改善，管理层维持指引：特步品牌7月零售流水保持双位数增长，8月至今流水进一步改善。管理层维持此前公司整体收入15-20%增长指引，预计4个新品牌亏损控制在1.5亿内，预计全年利润增速快于收入增速。
　　盈利预测与投资评级：特步主品牌聚焦跑步赛道，借势专业赋能大众，保持稳健增长；索康尼品牌延续高增长态势，公司有望实现全年业绩指引。中长期来看，特步主品牌处于品牌势能上升期，四个新品牌有望开启第二增长曲线，管理层维持240亿中期目标。我们预计公司23-25年归母净利润为11.9、14.7、18.0亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：跑鞋发展不及预期；新品牌发展不及预期；渠道扩张不及预期。

研究报告全文：公司研究20230719特步国际01368公司点评报告AP拖累下利润率稳健维持全年业绩指引方正证券研究所证券研究报告分析师事件公司发布23年中期业绩实现收入652亿元同比148实现归母净利润67亿元同比127陈佳妮登记编号S1220520080002收入增长符合预期索康尼品牌实现盈利1H23特步主品牌实现收入543联系人廖捷亿元同比109保持稳健增长主因对功能性产品增加推动其中儿童同比15时尚运动实现收入75亿元同比189增长主要来自于国内中国销售额超2倍至173亿海外基本持平专业运动实现收入34强烈推荐维持亿元同比1199主因电商和店效驱动其中索康尼品牌经过3年时间公司信息培育已实现盈利平均月店效超30万放开加盟模式后有望保持高增行业运动服装受AP拖累下利润率基本稳健1H23公司整体毛利率为429同比09最新收盘价港元784个点分品牌看特步主品牌毛利率为431同比09个点时尚运动毛总市值亿港元20672利率为420同比22个点主因国内业务以DTC为主毛利率更高专业运动毛利率为572同比持平公司销售及行政开支率为329同比52周最高最低价港元143468529个点主因疫后赞助马拉松赛事增加及世界大学生运动会赞助AP同比36个点至137归母净利率为102同比-02个点历史表现库存预计年底回归健康水平1H23末公司库存241亿较22年末增加52存货周转天数同比14天至107天库存中主要是22年Q3-Q4货品-2其中新品牌为了支撑直营模式发展库存增加约1亿元公司在8月开始逐-14步清库抓住双十一十一黄金周等大促契机至年底库存水平将更为健康-26-388月流水进一步向上改善管理层维持指引特步品牌7月零售流水保持双-50位数增长8月至今流水进一步改善管理层维持此前公司整体收入15-20227192210182311723418特步国际恒生指数增长指引预计4个新品牌亏损控制在15亿内预计全年利润增速快于收入增速数据来源wind方正证券研究所盈利预测与投资评级特步主品牌聚焦跑步赛道借势专业赋能大众保持稳健增长索康尼品牌延续高增长态势公司有望实现全年业绩指引中长相关研究期来看特步主品牌处于品牌势能上升期四个新品牌有望开启第二增长曲特步国际1Q23流水增长强劲管理层展望23年乐观20230412线管理层维持240亿中期目标我们预计公司23-25年归母净利润为119147180亿元维持强烈推荐评级特步国际22年业绩符合预期多品牌发展未来可期20230323风险提示跑鞋发展不及预期新品牌发展不及预期渠道扩张不及预期特步国际4Q22短期业绩承压23年复苏盈利预测TableProFitForecast人民币曙光渐现20230117单位百万2022A2023E2024E2025E特步国际3Q22特步品牌表现符合预期专业运动品牌增长强劲20221018营业总收入12930151361839922016-291171216197归母净利润922118914651795-15290233225EPS元037045056068ROE112117133148PE193157127104PB23181715数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄1敬请关注文后特别声明与免责条款特步国际01368公司点评报告TableHKForcast附录公司财务预测表单位百万元损益表资产负债表12月31日财年RmbmFY22FY23EFY24EFY25E12月31日财年RmbmFY22FY23EFY24EFY25E收入12930151361839922016非流动资产销售成本-7639-8875-10758-12805物业厂房及设备1368158417801955毛利5292626176419210投资物业26262320预付土地租贷款项686578471363其他收入317439459459无形资产723723724724销售费用-2690-3252-3908-4657可供出售资产0000行政管理费用-1454-1589-1927-2267预付款85858585经营利润1464185922652746已抵押存款0000其他非流动资产0000财务成本净额-91-100-93-844155426543514416摊分联营公司利润-12-12-10-5税前利润1361174721632656流动资产所得税开支-449-549-698-870库存2287252529993498非控股权益9-1009应收账4213468555816544净利润922118914651795预付款1371160419502333每股收益人民币037045056068可收回税项1111可供出售资产0000同比增速结构性存款0000收入291171216197已抵押存款547547547547净利润15290233225定期存款500500500500每股收益EPS07231233225现金及现金等值物342038174004434912338136791558217773盈利指标毛利率409414415418总资产16494179441993322189经营利率113123123125净利率71798082流动负债实际税率330290300310应付账2772322039044647派息率500500500500其他应付账1426165720082390银行贷款2231223122312231现金流量表其他流动负债10813216820912月31日财年RmbmFY22FY23EFY24EFY25E6645724083109477税前利润1361174721632656摊分联营公司利润1212105非流动负债折旧及摊销241255278299银行贷款193193193193净财务费用-31009384其他应付账0000应收账拨备20-101515递延税项负债310310310310来自可供出售资产收入0-75-75-75递延补助19000其他975353531542503503503营运资金变动-678-264-682-721已收利息25262829股本总额已付利息-93-125-121-113股东股本23232323已付税费-431-499-623-784储备8221101051102412122经营现金流551122011391448少数股东权益637373648307102011112012209资本开支-379-367-367-367收购0000总负债及股本总额16494179441993322189政府补贴收入0000已抵押存款变动-514000财务比率定期存款变动-000012月31日财年RmbmFY22FY23EFY24EFY25E可供出售资产变动0000流动比率19191919结构性存款变动0000速动比率13131313其他20757575平均应收账周转天数1091071020投资现金流-873-292-292-292平均应付账周转天数122123121122平均库存周转天数90999493银行贷款变动466000少数股东贡献20000资产周转率08091010已付股息-550-528-663-815总资产总股本20181818其他-69000净现金结余百万人民币2043244126282972发行股份0333融资现金流-134-525-660-812ROE112117133148ROA56667381股息率26323948现金净流入流出-455403187344PE193157127104汇兑变动21000PB23181715数据来源wind方正证券研究所2敬请关注文后特别声明与免责条款特步国际01368公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom3敬请关注文后特别声明与免责条款