2023年上半年業績概況：公司收入同比增長14.8%至65.2億元(人民幣,同下)，受益於所有業務的增長。毛利率增加0.9pct到42.9%;主要受益於功能產品的需求增長,而其利潤率較高。SG&A費用率增加了2.9 pct至32.9%,因為廣告及推廣費用增加50.5% (其比率增加3pct到13.2%)。經營利潤和歸母淨利潤同比增長7.0%及12.7%至到9.9及6.7億元,歸母淨利潤率維持穩定,為10.2%；業績符合預期。集團宣佈派發中期股息每股13.7港仙，派息率為50%。經營現金流為2.7億元。資產負債狀況維持穩健,持有淨現金11.8億元。
　　特步主品牌穩步提升：特步主品牌收入增長10.9%至54.3億元,其中鞋類增長12.7%,服裝類增長8.6%。特步兒童增長15%。毛利率輕增加0.9pct至43.1。經營利潤增長9.8%到11.1億元。特步品牌和特步兒童門店數分別達6443家(9代店的占比約為50%)和1588家。據瞭解,7-8月的流水有雙位數的增長,而8月份的表現優於7月份；庫銷比在5倍以下，庫存主要為去年3Q/4Q的產品,預計今年年底能清理好。特步會繼續通過強化跑步生態圈並建設中國內地最大的跑步群體，鞏固跑步領域的領先地位;通過提供全面且高性價比產品，從專業引領大眾市場消費者;提供沉浸式顧客體驗，展現品牌跑步基因，並提高品牌在年輕消費群體的認知度。
　　時尚運動業務會在高線城市加快開店及優化產品結構: K-Swiss&Palladium的收入增長18.9%到7.5億元;主要受益於中國內地的強勁增長。毛利率增加2.2 pct至42.0%。期內虧損為-73百萬元。K-Swiss&Palladium分別在亞太地區擁有80家(+8家)和60家自營門店(+4家)；其平均店面面積約為200平米及140平米,平均店效分別為約30萬元及20萬元。K-Swiss主要定位端時尚運動,而Palladium主要定位戶外運動。未來,會在高線城市加快開店及優化產品結構。
　　專業運動業務維持快速增長，Saucony為首個錄得盈利的新品牌:Saucony&Merrell的收入大幅增長119.9%到3.4億元。毛利率維持穩定在57.2%。期內轉虧為盈到19百萬元。Saucony&Merrell在內地的自營門店數分為80家(+11家)和5家(-1家)。Saucony為首個錄得盈利的新品牌,其增長受益於量的增長和連帶率的提升,平均店面面積約為100平米,平均店效為約30萬元(表現好的門店能達60萬元);下半年預計增加20-30家門店。新品牌潛在的經營利潤率預計可達20-30%。
　　目標價10.73港元，維持買入評級：2023年上半年業績符合預期。預計全年維持15-20%的收入增長,毛利率預計穩步提升,新品牌虧損預計會控制在1.5億元以內,利潤增長相信會快於收入增長。由於集團擁有良好的特步主品牌和產品，同時推進新品牌的培育以完善品牌矩陣去推動長遠增長動力;我們繼續看好集團的長期發展。維持買入評級,目標價為10.73港元，相當於預測2023/24年每股盈利的20倍。
　　風險因素：新品牌業務整合不及預期、行業庫存的影響、宏觀經濟的風險

研究报告全文：6特步國際1368更新報告買入2023年08月24日2023年上半年業績符合預期Saucony為首個錄得盈利的新品牌2023年上半年業績概況公司收入同比增長148至652億元人民幣同下王柏俊受益於所有業務的增長毛利率增加09pct到429主要受益於功能產品的需求增長而其利潤率較高SGA費用率增加了29pct至329因為廣告及推廣費用增加852-25321915505其比率增加3pct到132經營利潤和歸母淨利潤同比增長70及127至patrickwongfirstshanghaicomhk到99及67億元歸母淨利潤率維持穩定為102業績符合預期集團宣佈派發中期股息每股137港仙派息率為50經營現金流為27億元資產負債狀況維持主要資料穩健持有淨現金118億元行業服裝紡織特步主品牌穩步提升特步主品牌收入增長109至543億元其中鞋類增長股價775港元127服裝類增長86特步兒童增長15毛利率輕增加09pct至431經營利潤增長98到111億元特步品牌和特步兒童門店數分別達6443家9代店的占比約目標價1073港元為50和1588家據瞭解7-8月的流水有雙位數的增長而8月份的表現優於7月384份庫銷比在5倍以下庫存主要為去年3Q4Q的產品預計今年年底能清理好特步會繼續通過強化跑步生態圈並建設中國內地最大的跑步群體鞏固跑步領域的領先股票代碼1368地位通過提供全面且高性價比產品從專業引領大眾市場消費者提供沉浸式顧客已發行股本2638億股體驗展現品牌跑步基因並提高品牌在年輕消費群體的認知度市值283億港元時尚運動業務會在高線城市加快開店及優化產品結構K-SwissPalladium的收入增長189到75億元主要受益於中國內地的強勁增長毛利率增加22pct至52周高低1157672港元420期內虧損為-73百萬元K-SwissPalladium分別在亞太地區擁有80家8家每股淨現值313人民幣和60家自營門店4家其平均店面面積約為200平米及140平米平均店效分別為約30萬元及20萬元K-Swiss主要定位端時尚運動而Palladium主要定位戶外運主要股東丁水波及其家族信託動未來會在高線城市加快開店及優化產品結構4910專業運動業務維持快速增長Saucony為首個錄得盈利的新品牌SauconyMerrell的收入大幅增長1199到34億元毛利率維持穩定在572期內轉虧為盈到19百萬元SauconyMerrell在內地的自營門店數分為80家11家和5家-1家Saucony為首個錄得盈利的新品牌其增長受益於量的增長和連帶率的提升平均店面面積約為100平米平均店效為約30萬元表現好的門店能達60萬元下半年預計增加20-30家門店新品牌潛在的經營利潤率預計可達20-30目標價1073港元維持買入評級2023年上半年業績符合預期預計全年維持15-20的收入增長毛利率預計穩步提升新品牌虧損預計會控制在15億元以內利潤增長相信會快於收入增長由於集團擁有良好的特步主品牌和產品同時推進新品牌的培育以完善品牌矩陣去推動長遠增長動力我們繼續看好集團的長期發展維持買入評級目標價為1073港元相當於預測202324年每股盈利的20倍風險因素新品牌業務整合不及預期行業庫存的影響宏觀經濟的風險盈利摘要股價表現截止12月31日财政年度202120222023E2024E2025E14收入百万人民币100131293015009176522052612变动22529116117616310经营利润百万人民币139614641822218226038变动521492441971936净利润百万人民币9089221120140817204变动77115215257222每股收益人民币363536614417551466912市盈率775港元倍1971961621301070每股派息人民币21811831220827573345息率3026313847來源公司資料第一上海預測來源彭博第一上海證券有限公司wwwmystockhkcom第一上海證券有限公司2023年08月附錄1主要財務報表损益表财务分析人民币百万财务年度截至12月31日人民币百万财务年度截至12月31日2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测收入100132129304150089176523205260盈利能力毛利4177952917621887362786071毛利率417409414417419其他业务收入29883167375244135131EBIT率139113121124127销售及管理费用3080641441477205622265170净利率9171758084营运收入1396214643182212181726032净财务收入开支632912912912912营运表现税前盈利1286813610158321990524320SGA收入308320318319318所得税39744487475059727296实际税率309330300300300少数股东应占利润19094114144176股息支付率3126323948净利润90839217111971407817200库存周转7790777777折旧及摊销7341165139216191846应收账款天数10798989898EBITDA1499414643196132343627878应付账款天数120121115115115财务状况增长负债股本005028026024022总收入225291161176163收入总资产069078088097105EBITDA477-23339195190ROA6559667990净利润77115215257222ROE120114131154173资产负债表现金流量表人民币百万财务年度截至12月31日人民币百万财务年度截至12月31日2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测2025年预测现金3929834142396193859738847税前盈利1286813610158321990524320应收账款3137238094402984739555111折旧7341193139216191846存货1497422872185442170725144营运资金变动69910782260255366019其他流动资产1868028273282732827328273其他72881697475059727296总流动资产104324123381126734135972147375营运现金流70135718150761001712851固定资产1118813675162831866420819资本开支41443650400040004000无形资产67137227722772277227其他8575076---其他2393020652206522065220652投资活动现金流7348726400040004000总资产146155164935170896182515196073负债变化98404664---短期负债405122309223092230922309权益变化-----应付帐款应付票据2352427218276953241937553股息35645504559870398600其他1295616921169211692116921其他45273143---总短期负债4053066448669257164976782融资活动现金流9632361559870398600长期银行贷款137511929192919291929其他负债1204913491134911349113491现金变化4690536954781022250总负债6633181868823458706992203少数股东权益531625511367191期初持有现金3472039298341423961938597股东权益79824830678855195446103870期末持有现金3929834142396193859738847資料來源公司資料第一上海預測-2-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海證券有限公司2023年08月第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話8522522-2101傳真8522810-6789本報告由第一上海證券有限公司第一上海編制僅供機構投資者一般審閱未經第一上海事先明確書面許可就本報告之任何材料內容或印本不得以任何方式複製摘錄引用更改轉移傳輸或分發給任何其他人本報告所載的資料工具及材料只提供給閣下作參考之用並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據或就其作出要約或要約邀請也不構成投資建議閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策本報告及任何資料材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標財務情況風險承受能力或任何特別需要閣下應綜合考慮到本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素自行作出本身獨立的投資決策本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生但對於本報告所載預測意見和預期的公平性準確性完整性或正確性並不作任何明示或暗示的陳述或保證第一上海或其各自的董事主管人員職員雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任對於本報告所載資訊的準確性公平性完整性或正確性不可作出依賴第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經就本報告所載資訊評論或投資策略發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點資訊意見和估計均按現況提供不提供任何形式的保證並可隨時更改恕不另行通知第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法一九三四年證券法或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商此外第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法下簡稱為投資顧問法投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務包括但不限於在此檔內陳述的內容皆沒有意圖提供給美國人此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用2023第一上海證券有限公司版權所有保留一切權利-3-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放