2023H1业绩符合预期，索康尼如期实现盈利，维持“买入”评级
　　2023H1公司收入65.22亿元（+14.8%），归母净利润6.7亿元（+12.7%），业绩符合预期。我们维持盈利预测，预计归母净利润分别为11.2/14.0/17.0亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为16.9/13.6/11.1倍。主品牌跑步及童装增长稳健，预计7-8月流水保持双位数增长，8月流水环比明显好转，期待2023H2去库后收入重回高速增长轨道，新品牌孵化见效，维持“买入”评级。
　　主品牌：跑鞋及童装驱动增长，预计线下收入增长好于线上
　　2023H1收入54.3亿元（+10.9%），占比83.2%，预计童装流水增长约30%，收入增长约15%，主品牌流水高双增长，与收入差异系消化渠道库存，但库销比维持<5的健康水平。分品类：8月主品牌羽品牌战略升级成果发布会上发布160X5.0和5.0Pro产品，主品牌鞋/服/配饰收入+12.7%/+8.6%/+12.1%，跑鞋有望继续驱动主品牌成长。分渠道：预计电商收入同比持平，线下成人/儿童门店2023H1净增192/108家至6443/1588家，门店持续升级，成人九代店占比超50%。
　　新品牌：中国区驱动时尚运动毛利率提升，索康尼如期实现盈利
　　（1）K&P：2023H1时尚运动收入7.5亿元（+18.9%），占比11.5%，截至2023H1，盖世威门店80家（+30）&月店效预计30万元、帕拉丁门店60家（-11）&月店效预计20万元，以DTC为主的中国区域驱动运动时尚毛利率+2.2pct，中国区收入1.73亿元，占比23%，经营亏损略有扩大主要系市场拓展费用提升。（2）JV：2023H1专业运动收入3.4亿元（+119.9%），占比5.3%，公司分占JV溢利为519.9万元，其中索康尼如期成为首个盈利品牌，截至2023H1索康尼门店为80家（+34），年初以来新拓加盟店10家，平均月店效30万元；迈乐门店为5家（-2）。
　　新品售罄率良好，期待H2库存去化，现金流状态良好
　　盈利能力：2023H1毛利率为42.9%（+0.9pct），预计提升由于主品牌功能性产品加价倍率提升&新品销售占比提升，主品牌/时尚运动/专业运动的毛利率分别为43.1%/42%/57.2%，同比+0.9pct/+2.2pct/持平。销售费用率为23.2%（+4.7pct）主要系新品牌开拓市场，主品牌疫后赞助赛事活动增多、大运会推广支出增加，费用投入增多导致经营利润率-1.1pct至15.1%，净利率为10.2%（-0.2pct）。营运能力：2023H1年存货24.1亿元（+4%），但存货结构中以秋冬库存为主，新品售罄率改善至70%，存货周转天数107天（+14天），预计随电商旺季到来，库存有望于2023年底去化。2023H1应收/应付账款周转天数+5/-1天，经营性现金流净额为2.65亿元（2022H1为-2.68亿元）。
　　风险提示：终端需求疲软、新品接受度不及预期。