特步发布中报业绩，整体表现符合预期。23年上半年公司收入同比增长14.8%至65.2亿，归母净利润增长12.7%至6.7亿元（本文数据均来自公司公告及公开业绩交流）。流水表现上，主品牌上半年流水增长高双位数，其中，一季度增长约20%，二季度增长高双位数，彰显终端需求韧性。公司中期派息每股0.14港币，分红率为50%，同比22年中期持平。
　　分品牌看，主品牌稳健增长，新品牌经营质量不断提升。1）特步主品牌上半年收入同比增长10.9%至54.3亿元。特步儿童收入增长快于成人，达到15%左右，流水增速接近30%，主品牌收入占比83%，毛利率提升0.9pct至43.1%，经营利润率稳定在20.4%。上半年在男子马拉松百强选手中的穿着率达42%，居所有品牌之首。2）时尚运动收入同比增加18.9%至7.5亿，基本全部由国内市场增长驱动，占比11.5%，毛利率提升2.2ct至42%，下半年将会为两大品牌在27-28年的上市做准备，以不断优化股东架构。3）专业运动收入同比增长119.9%至3.4亿元。主要得益于电商渠道及店效的增长，收入占比5.3%，毛利率下降2.2pct至42%，得益于索康尼的强劲增长，该业务首次实现盈利，贡献净利润900万。预计23年新品牌合计亏损会控制在1.5亿以内。
　　分渠道看，门店拓展稳步推进，新品牌店效表现优异。上半年特步成人门店数量为6443家，对比22年底净增加130家，其中，九代店占比超过50%，特步儿童门店数量净增加68家至1588家。时尚运动盖世威和帕拉丁在亚太地区（包括中国内地）分别有80家和60家店，比22年底分别增加8/4家，其中，盖世威平均面积200平，月店效超30万；帕拉丁在经过一轮渠道整改后，门店表现也持续向好，目前门店平均面积约140平，月店效超20万。索康尼和迈乐上半年在内地分别有80家和5家店,比22年底分别增加11/1家，索康尼平均面积100平，月店效超30万，优质门店月店效超60万，23年开始开设加盟店，目前约有10家加盟店，预计下半年总开店20-30家。
　　盈利能力稳定，资产质量健康。1）毛利率提升，费用率短期升高，预计下半年回落。上半年毛利率为42.9%，上升0.9pct，销售费用率为23.2%，同比提升4.9pct,主要因委任新篮球代言人、恢复马拉松赞助、以及成都大运会的赞助费用有关，23H1广告费用率提升到13.7%，全年预计会回归到13%以内。管理费用率（含研发）9.8%，同比下降1.7pct，归母净利率略降0.1pct至10.3%。2）现金流恢复良好，库存水平基本恢复健康。23H1经营活动现金流为2.7亿元，比22年同期-2.7亿改善明显，净现金11.8亿，账面资金充裕。截至到上半年，库存同比增长4%至24.1亿元，主要因新品牌直营店的拓店备货导致，渠道库存小于5个月，下半年将继续加快22Q4旧货处理速度，新货销售带来的毛利率提升，也给折扣促销留出更多的空间，毛利率预计仍会延续稳步改善的趋势。
　　公司多品牌矩阵打造成效初显，主品牌精准卡位跑鞋赛道，新品牌运营打造第二增长曲线，维持“买入”评级。主品牌特步深耕大众市场，马拉松赛道先发优势显著，新品牌持续投入，拓展消费场景及覆盖客群，有望中长期贡献增量。维持盈利预测，预计23-25年净利润分别为11.7/14.9/18.0亿元，对应PE 16/13/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；疫情反复风险；市场竞争加剧风险。