公司公布23H1业绩：23H1营收65.22亿元/yoy+14.8%、归母净利润6.65亿元/yoy+12.7%、扣非净利润4.06亿元/yoy+9.79%，中期派息每股13.7港仙、派息比率50%。收入增长略低于终端流水表现（23Q1/Q2主品牌全渠道零售流水分别同比增长约20%/高双位数）、主因上半年终端零售存在清库；净利增速低于收入、主因低利润率的新品牌收入占比提升，主品牌净利增速快于收入（23H1主品牌收入/净利分别同比+10.9%/+12.7%），扣非净利增速低于归母净利、主因政府补贴增多（23H1/22H1分别为2.3/1.6亿元）。23H1毛利率同比+0.8pct至42.9%、期间费用率同比+3.1pct至33.9%（销售/管理/财务费用率分别同比+4.64/-1.81/+0.27pct，销售费用率提升较多主因上半年马拉松赛事及世界大学生运动会赞助支出增多）、经营利润率同比-1.1pct至15.1%、净利润率同比-0.2pct至10.2%。截至23H1末公司存货24.1亿元/yoy+4.1%、存货周转天数113天/同比+9天。
　　主品牌特步：深耕跑步，收入稳健增长、净利率持平略升。1）收入：23H1收入54.3亿元/yoy+10.9%/收入占比83.2%，其中成人/儿童收入分别为46/8.3亿元、分别同比+10.2%/+15.3%、分别占主品牌收入的85%/15%。截至23H1末特步品牌门店7833家（成人6313+儿童1520家）、较22H1末净增300家（成人192家+儿童108家）、同比+3.9%（成人+3.1%&儿童+7.3%）。成人继续深耕跑步领域，上半年赞助了10场马拉松赛事，特步跑鞋的马拉松运动员百强穿着率达42%。儿童方面推出多款专业跑鞋，上半年收入增速快于成人。2）利润率：23H1毛利率同比+0.9pct至43.1%、经营利润率同比-0.2pct至20.4%、净利润率同比+0.2pct至16%，毛利率提升主因专业品类占比提升，经营利润率略降主因疫情后马拉松赛事赞助增加及世界大学生运动会推广支出增加，净利润率略升主因税务开支减少。3）库存：截至23H1末存货周转天数在5个月内，预计下半年继续处理库存、到年底有望控制到4个月内。
　　时尚运动（盖世威K+帕拉丁P）：不利环境下收入保持较快增长，仍处亏损状态。1）收入：23H1收入7.5亿元/同比+18.9%/收入占比11.5%，海外市场受通胀影响同比持平、增长主因来自中国市场。截至23H1末亚太地区门店140家（K80+P60家）、较22H1末净开19家（K+30&P-11家）、同比+16%（K+60%&P-15%）。2）利润率：23H1毛利率同比+2.2pct至42%，经营利润率同比-0.4pct至-8.9%，毛利率改善主因国内市场占比提升（国内以DTC为主、海外以批发为主，国内毛利率高于海外），经营亏损加大主因拓展国内市场相关费用增加。
　　专业运动（索康尼S+迈乐M）：收入高增，索康尼为首个实现盈利的新品牌。1）收入：23H1收入3.44亿元/yoy+119.9%，索康尼凭借优越性能+品牌曝光率提升+出色产品设计，在国内专业跑者市场深受关注，开店+店效提升+电商共同驱动收入实现翻倍以上增长。截至23H1末中国内地门店85家（S80+M5家）、较22H1末净开32家（S+34&M-2家）、同比+60%（S+74%&M-29%）。2）利润率：23H1毛利率52.7%、同比持平，经营利润率3.9%/+6pct，销售强劲增长下盈利水平显著改善，索康尼成为首个实现盈利的新品牌，也是管理层运营新品牌能力的体现。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服饰品牌，23H1在国内疫情放开环境下，整体收入稳健增长，毛利率小幅提升、费用率提升较多，净利增长略低于收入，库存小幅增加。其中主品牌收入保持双位数增长、净利率持平略增，时尚运动海外市场平淡、国内市场促收入高双位数增长、仍处亏损状态，专业运动表现强劲、首次实现盈利。下半年我们预计公司将继续推动库存清理，在费用控制及小品牌规模扩大带动下利润率有望改善。管理层维持全年收入增长15%-20%、利润增速快于收入的业绩指引不变，我们维持23-25年归母净利润11.2/14.1/17.2亿元的预测、对应PE为17/13/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费恢复不及预期，库存消化不及预期，疫情反复。
　　

研究报告全文：证券研究报告海外公司点评纺织及服饰HS特步国际01368HK23H1业绩点评主品牌稳健增长索康尼首次盈利2023年08月24日买入维持盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师李婕营业总收入百万元1293039151689817809392088947执业证书S0600521120003同比29171717lijiedwzqcomcn归属母公司净利润百万元92169112377140728171671证券分析师赵艺原同比1222522执业证书S0600522090003每股收益-最新股本摊薄元股035043053065zhaoyydwzqcomcnPE现价最新股本摊薄2041167413371096关键词TableTag业绩符合预期股价走势投资要点TableSummary特步国际恒生指数公司公布23H1业绩23H1营收6522亿元yoy148归母净利润665亿元149yoy127扣非净利润406亿元yoy979中期派息每股137港仙派息4-1比率50收入增长略低于终端流水表现23Q1Q2主品牌全渠道零售流水分-6别同比增长约20高双位数主因上半年终端零售存在清库净利增速低于-11-16收入主因低利润率的新品牌收入占比提升主品牌净利增速快于收入23H1-21-26主品牌收入净利分别同比109127扣非净利增速低于归母净利主因-31-36政府补贴增多23H122H1分别为2316亿元23H1毛利率同比08pct至20228242022122320234232023822429期间费用率同比31pct至339销售管理财务费用率分别同比464-181027pct销售费用率提升较多主因上半年马拉松赛事及世界大学生运动会赞助支出增多经营利润率同比-11pct至151净利润率同比-02pct市场数据至102截至23H1末公司存货241亿元yoy41存货周转天数113天同比9天收盘价港元775主品牌特步深耕跑步收入稳健增长净利率持平略升1收入23H1收一年最低最高价6791164入543亿元yoy109收入占比832其中成人儿童收入分别为4683亿元分别同比102153分别占主品牌收入的8515截至23H1末市净率倍234特步品牌门店7833家成人6313儿童1520家较22H1末净增300家成港股流通市值百2044831人192家儿童108家同比39成人31儿童73成人继续深耕万港元跑步领域上半年赞助了10场马拉松赛事特步跑鞋的马拉松运动员百强穿着率达42儿童方面推出多款专业跑鞋上半年收入增速快于成人2利润率23H1毛利率同比09pct至431经营利润率同比-02pct至204基础数据净利润率同比02pct至16毛利率提升主因专业品类占比提升经营利润率略降主因疫情后马拉松赛事赞助增加及世界大学生运动会推广支出增加净利每股净资产元331润率略升主因税务开支减少3库存截至23H1末存货周转天数在5个月内资产负债率4708预计下半年继续处理库存到年底有望控制到4个月内总股本百万股263849时尚运动盖世威K帕拉丁P不利环境下收入保持较快增长仍处亏损状态1收入23H1收入75亿元同比189收入占比115海外市场受通流通股本百万股263849胀影响同比持平增长主因来自中国市场截至23H1末亚太地区门店140家K80P60家较22H1末净开19家K30P-11家同比16相关研究K60P-152利润率23H1毛利率同比22pct至42经营利润率同比-04pct至-89毛利率改善主因国内市场占比提升国内以DTC为主特步国际01368HK23Q2海外以批发为主国内毛利率高于海外经营亏损加大主因拓展国内市场相关费用增加流水点评流水波动增长利润专业运动索康尼S迈乐M收入高增索康尼为首个实现盈利的新品牌率改善1收入23H1收入344亿元yoy1199索康尼凭借优越性能品牌曝光率2023-07-20提升出色产品设计在国内专业跑者市场深受关注开店店效提升电商共同驱动收入实现翻倍以上增长截至23H1末中国内地门店85家S80M5家特步国际01368HK23Q1较22H1末净开32家S34M-2家同比60S74M-292利流水点评复苏势头明确看好润率23H1毛利率527同比持平经营利润率396pct销售强劲增长下盈利水平显著改善索康尼成为首个实现盈利的新品牌也是管理层运营新Q2进一步改善品牌能力的体现2023-04-11盈利预测与投资评级公司为国内领先运动服饰品牌23H1在国内疫情放开环境下整体收入稳健增长毛利率小幅提升费用率提升较多净利增长略低于收入库存小幅增加其中主品牌收入保持双位数增长净利率持平略增时尚运动海外市场平淡国内市场促收入高双位数增长仍处亏损状态专业运动表现强劲首次实现盈利下半年我们预计公司将继续推动库存清理在费用控制及小品牌规模扩大带动下利润率有望改善管理层维持全年收入增长15-20利润增速快于收入的业绩指引不变我们维持23-25年归母净利润112141172亿元的预测对应PE为171311X维持买入评级风险提示终端消费恢复不及预期库存消化不及预期疫情反复14东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评表123H1公司收入门店毛利率经营利润率按品牌群和产品划分情况23H1收门店同比门店环比经营利收入收入占门店毛利毛利率经营利入百万净变动净变动润率YOY比家率YOY润率元家家YOY整体6522148100825635122242909pct151-11pct分品牌群大众运动54296109832803130019843109pct204-02pct特步占特步成人46001028476443192130儿童829150153158810868时尚运动盖世威帕7486189115140191242022pct-89-04pct拉丁占时尚运动零售21711299290批发4192-88560电商1123486150专业运动索康尼迈3441199538532125720396pct乐占专业运动零售11359770330批发34423398100电商196191321570分品类鞋类38893151596417-01pct服装2497014238345022pct配饰13611612137846pct数据来源公司公告东吴证券研究所表221Q1-23Q2主品牌特步流水同比增速折扣水平及库存情况2021Q12021Q22021Q32021Q4流水约5530-35中双位数20-25折扣水平7-75折75-8折75-8折75-8折渠道存货周转约45个月约4个月约4个月约4个月2022Q12022Q22022Q32022Q4流水30-35中双位数20-25高单位数下滑折扣水平约75折7-75折7-75折约7折渠道存货周转约4个月约45个月45-5个月约55个月2023Q12023Q2流水约20高双位数折扣水平7-75折75折渠道存货周转少于5个月少于5个月数据来源公司公告东吴证券研究所24东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分海外公司点评特步国际三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1233809141385716037411812278营业总收入1293039151689817809392088947现金及现金等价物341416404744471706473732营业成本76386889802710437351211536应收账款及票据421261445538444932599542销售费用269019327650389135457479存货228720220293301574304194管理费用145391166859195903229784其他流动资产242412343283385529434810研发费用29897151691780920889非流动资产415542370157382136402917其他费用000000000000固定资产136752142077151619164957经营利润84865109193134356169258商誉及无形资产176260168134165570168013利息收入254985351011911793长期投资19039240392903934039利息支出13111132201277012320其他长期投资27421274212742127421其他收益25340565587125879958其他非流动资产56071848784878487利润总额136099166066207962253688资产总计1649352178401419858772215195所得税44871548026862783717流动负债664478727877830405929752净利润91228111264139334169971短期借款223092223092223092223092少数股东损益942111313931700应付账款及票据277181321504374320433371归属母公司净利润92169112377140728171671其他164205183281232993273289EBIT91423114193139356174258非流动负债154203144203134203124203EBITDA116400146995172377208477长期借款100483904838048370483其他53720537205372053720负债合计8186828720809646081053955股本2315231523152315主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益6255514237492049每股收益元035043053065归属母公司股东权益82441690679310175201159191每股净资产元313344386439负债和股东权益1649352178401419858772215195发行在外股份百万股263849263849263849263849ROIC556643732840ROE1118123913831481现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E毛利率4092408041394200经营活动现金流57183974079347529388销售净利率713741790822投资活动现金流87260191422625824958资产负债率4964488848574758筹资活动现金流23610532205277052320收入增长率2915171117351725现金净增加额5156463328669622026净利润增长率147219225232199折旧和摊销24977328013302134219PE2041167413371096资本开支37881300004000050000PB228207185162营运资本变动67819332120393107164EVEBITDA17961218994816数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币港元汇率为2023年8月23日的092预测均为东吴证券研究所预测34东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分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