23H1公司加速库存清理&强化新品售罄，收入及净利润同比+15%、+13%。管理层保持23年销售收入增长15%-20%，利润增速快于收入指引。公司主品牌聚焦跑步核心品类，强化功能性产品开发&渠道结构优化，新品牌店效提升提供业绩增量，中长期有望稳健增长。预计23-25年公司净利润11.00亿元、12.88亿元、14.89亿元，当前市值对应23PE17X，24PE15X，维持强烈推荐评级。
　　23H1公司收入同比+14.8%至65.22亿元。净利润同比+12.7%至6.65亿元。
　　1）分品类：23H1大众运动、时尚运动、专业运动营收54.30亿元（+10.9%）、7.49亿元（+18.90%）、3.44亿元（+119.9%）。大众运动净利润同比+12.7%至8.71亿元，专业运动同比扭亏为盈至1900万元（主要是索康尼实现盈利）。
　　2）分门店：截至23年6月底特步主品牌门店较年初+130家达6443家，特步儿童销售网点较年初+68个至1588个。时尚运动门店较年初+12家至140家（盖世威、帕拉丁80家、60家，较年初+8家、+4家），专业运动门店较年初+12家至85家（索康尼、迈乐80家、5家，较年初+11家、+1家）。预计索康尼23H2开店20-30家（其中十几家是加盟）。
　　3）分渠道：23H1时尚运动业务的零售、批发、电商渠道营收占比29%、56%、15%。专业运动业务的零售、批发、电商渠道营收占比33%、10%、57%。
　　4）新品牌店铺面积及店效：截至23H1，盖世威平均店铺面积200平米，月店效30万元；帕拉丁平均店铺面积140平米，月店效20万元；索康尼平均店铺面积100平米，月店效30万元（个别店铺达到60万元）。
　　5）特步主品牌零售流水：23H1全渠道零售流水增长高双位数，23Q2全渠道零售流水增长高双位数。
　　6）童装：23H1儿童业务销售收入增长约15%，流水增长约30%。
　　费用率提升导致23H1净利润率下降0.2pct至10.2%。
　　1）毛利率小幅提升：23H1公司毛利率同比提升0.9pct至42.9%，其中大众运动业务毛利率提升0.9pct至43.1%，时尚运动业务毛利率提升2.2pct至42.0%，专业运动业务毛利率同比持平至57.2%。
　　2）SG&A费率提升：23H1SG&A费率提升2.9pct至32.9%，其中研发支出同比提升0.8pct至2.7%，广告及市场推广开支同比提升3.0pct至13.2%（去年同期低基数&今年重新赞助马拉松&21年赞助四川大学生运动会费用递延到今年上半年一次性计入），员工成本同比下降1.9pct至10.0%。
　　现金流健康，存货水平良性：23H1公司经营性净现金流净流入2.65亿元，保持健康。截止23年6月末公司存货周转天数为115天，同比增加9天（目前库存主要是去年Q3和Q4产品及新品牌库存）；公司终端库存周转小于5个月。应收账款周转天数为106天，同比增加4天。
　　盈利预测及投资建议。短期来看公司稳健增长&逐步清理库存，管理层保持23年销售收入增长15%-20%，利润增速快于收入指引。中长期看，公司主品牌聚焦跑步核心品类，强化功能性产品开发&渠道结构优化，赞助马拉松提升品牌影响力，新品牌店效提升不断提供业绩增量。预计2023-2025年公司营业收入149.98亿元、173.75亿元、200.17亿元，同比增速15%、16%、15%。净利润11.00亿元、12.88亿元、14.89亿元，同比增速19%、17%、16%。当前市值对应23PE17X，24PE15X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：终端需求不佳导致流水增速下滑风险；库存清理不及预期导致减值风险；新开门店店效爬坡较慢但费用支出刚性侵蚀利润风险
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月23日特步国际01368HK强烈推荐维持消费品轻工纺服23中报业绩稳健增长持续推进库存优化目标估值NA当前股价775港元23H1公司加速库存清理强化新品售罄收入及净利润同比1513管基础数据理层保持23年销售收入增长15-20利润增速快于收入指引公司主品牌总股本百万股2638聚焦跑步核心品类强化功能性产品开发渠道结构优化新品牌店效提升提供香港股百万股2638总市值十亿港元204业绩增量中长期有望稳健增长预计23-25年公司净利润1100亿元1288香港股市值十亿港元204亿元1489亿元当前市值对应23PE17X24PE15X维持强烈推荐评级每股净资产港元35ROETTM112资产负债率23H1公司收入同比148至6522亿元净利润同比127至665亿元496主要股东群成投资有限公司主要股东持股比例46651分品类23H1大众运动时尚运动专业运动营收5430亿元109749亿元1890344亿元1199大众运动净利润同比127股价表现1m6m12m至871亿元专业运动同比扭亏为盈至1900万元主要是索康尼实现盈利绝对表现2-10-36相对表现93-262分门店截至23年6月底特步主品牌门店较年初130家达6443家特特步国际恒生指数30步儿童销售网点较年初68个至1588个时尚运动门店较年初12家至1402010家盖世威帕拉丁80家60家较年初8家4家专业运动门店较0-10年初家至家索康尼迈乐家家较年初家家-201285805111-30-40预计索康尼23H2开店20-30家其中十几家是加盟Aug22Dec22Apr23Jul23资料来源公司数据招商证券分渠道时尚运动业务的零售批发电商渠道营收占比323H12956相关报告15专业运动业务的零售批发电商渠道营收占比3310571特步国际0136823Q2流水稳健增长折扣及库存环比改善2023-07-204新品牌店铺面积及店效截至23H1盖世威平均店铺面积200平米月2特步国际0136822年业绩承压23年预计库存改善重归较店效30万元帕拉丁平均店铺面积140平米月店效20万元索康尼平均快增长2023-03-23店铺面积100平米月店效30万元个别店铺达到60万元3特步国际01368渠道提效产品升级22H1业绩高增长2022-08-245特步主品牌零售流水23H1全渠道零售流水增长高双位数23Q2全渠刘丽S1090517080006道零售流水增长高双位数liuli14cmschinacomcn赵中平S10905210800016童装23H1儿童业务销售收入增长约15流水增长约30zhaozhongpingcmschinacomcn王梓旭研究助理费用率提升导致23H1净利润率下降02pct至102wangzixucmschinacomcn1毛利率小幅提升23H1公司毛利率同比提升09pct至429其中大众运动业务毛利率提升09pct至431时尚运动业务毛利率提升22pct至420专业运动业务毛利率同比持平至572公司点评报告2SGA费率提升23H1SGA费率提升29pct至329其中研发支出同比提升08pct至27广告及市场推广开支同比提升30pct至132去年同期低基数今年重新赞助马拉松21年赞助四川大学生运动会费用递延到今年上半年一次性计入员工成本同比下降19pct至100现金流健康存货水平良性23H1公司经营性净现金流净流入265亿元保持健康截止23年6月末公司存货周转天数为115天同比增加9天目前库存主要是去年Q3和Q4产品及新品牌库存公司终端库存周转小于5个月应收账款周转天数为106天同比增加4天盈利预测及投资建议短期来看公司稳健增长逐步清理库存管理层保持23年销售收入增长15-20利润增速快于收入指引中长期看公司主品牌聚焦跑步核心品类强化功能性产品开发渠道结构优化赞助马拉松提升品牌影响力新品牌店效提升不断提供业绩增量预计2023-2025年公司营业收入14998亿元17375亿元20017亿元同比增速151615净利润1100亿元1288亿元1489亿元同比增速191716当前市值对应23PE17X24PE15X维持强烈推荐评级风险提示终端需求不佳导致流水增速下滑风险库存清理不及预期导致减值风险新开门店店效爬坡较慢但费用支出刚性侵蚀利润风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1006312996149981737520017同比增长2329151615营业利润百万元11471213155618142095同比增长776281716归母净利润百万元908922109912871487同比增长771191716每股收益元035035042049056PE206204171146126PB2423201816资料来源公司数据招商证券上表数据为人民币口径敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1043212338131131458816274总营业收入1006312996149981737520017现金及现金等价物39303414300030003000主营收入1001312930149261729619930交易性金融资产05555营业成本5835763987251011311644其他短期投资0500500500500毛利41785292620171838286应收账款及票据35284213486356356493营业支出30814144471754486278其它应收款13741300150017392003营业利润11471213155618142095存货14972287253028823319利息支出97131177153136其他流动资产103619714827953利息收入2125262424非流动资产41834155440645064480权益性投资损益4612121212长期投资893465490510520其他非经营性损8964646464固定资产11191368159316731637益非经常项目损益172201170170170无形资产20962238223822382238除税前利润12871361162719072205其他7685858585所得税397449536627725资产总计1461516494175201909520754少数股东损益199887流动负债40536645669572437767归属普通股东净利润908922109912871487应付账款EPS元23522772316636704225035035042049056应交税金126110110110110短期借款4052231166914351096主要财务比率其他11691532175020282335202120222023E2024E2025E长期负债25801542154215421542年成长率长期借款21331005100510051005营业收入2329151615其他447537537537537营业利润776281716负债合计66338187823787859309净利润771191716股本2323232323获利能力储备720179068221920510240毛利率415407413413414少数股东权益5363544740净利率9071737474归属于母公司所有7929824492281026311405ROE115112119125130负债及权益合计者权益1461516494175201909520754ROIC817592100108偿债能力现金流量表资产负债率454496470460449单位百万元202120222023E2024E2025E净负债比率174196153128101经营活动现金流V5728899841056流动比率2619202021净利润908922110012881489速动比率2215161617折旧与摊销177250275320336营运能力营运资本变动447678577694823资产周转率0708090910其他非现金调整6379917053存货周转率4740363738投资活动现金329873448344234应收帐款周转率2225252525流资本性支出665379500400300应付帐款周转率3030293029出售固定资产收到的00000每股资料元现金投资增减15544262010每股收益035035042049056其它491449787676每股经营现金027022034037040筹资活动现金流96236855640822每股净资产301313350389433债务增减415364562235339每股股利022017021024028股本增减00000估值比率股利支付356550161252346PE206204171146126其它筹资3850132153136PB2423201816其它调整7131101322504692EVEBITDA1441301059180现金净增加额45851641400资料来源公司数据招商证券上表数据为人民币口径敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4