投资要点
　　23Q2主品牌流水增高双位数，库存健康，折扣改善好于预期：
　　23Q2特步主品牌零售流水同比增长高双位数，大致符合预期。主品牌二季度流水增速波动趋势与行业一致，其中4月及五一假期增35%，5月流水增长中双位数，6月流水增长10%以上。7月MTD零售流水维持6月趋势，增10%以上。分品类及渠道，跑步功能性品类驱动增长（跑鞋同比+30%以上），童装的增速高于大货（童装同比+接近30%）；线下流水增速高于线上，主品牌展店节奏稳健，上半年展店达百家以上，符合此前全年200家的目标。零售指标方面，Q2折旧改善好于预期，库销比保持健康。23Q2折扣达75折，环比和同比均有显著修复（23Q1和22Q2均为7-75折），折扣修复主因电商折扣缩窄、以及功能性产品占比上升；库销比维持5个月以内。
　　展望全年：（1）4-5月消费需求释放后，6月以来行业增速放缓并面临小票数压力，消费者更追求性价比，要求物有所值，功能性产品受青睐。展望下半年，考虑到行业竞争态势、以及公司需去化去年疫情期间产生的过季秋冬库存，因此折扣或有小幅加深；（2）预计全年主品牌毛利率仍具备扩张潜力，动力体现在电商渠道折扣改善、中高端功能性产品占比提升；（3）库存方面，随着过季秋冬库存去化，主品牌年底有望能回到疫情前4个月的健康水平。
　　索康尼高速增长并开始贡献利润，盖世威和帕拉丁仍需时间培育：
　　索康尼和迈乐的零售流水于23H1有超100%增长，全年维持70%以上的增长目标。索康尼成为新品牌中首个贡献利润的品牌，在上半年实现超千万的利润。而盖世威和帕拉丁因受累于海外相对疲弱的消费市场，于中国市场持续培育品牌，全年目标以减亏为主。4个新品牌全年亏损目标控制在1.5亿元以内。展店方面，考虑到下半年消费环境不确定性，公司对新品牌的展店节奏相对谨慎，目前索康尼已有10家加盟店。
　　维持买入评级，给予目标价10.80港元：
　　我们的观点：考虑到零售环境的不确定性，我们认为除零售表现外，在不确定性环境下企业的盈利能力和质量增长能力是未来需关注的重点。公司根植大众市场，以新品牌覆盖专业运动及时尚运动市场，看好中期公司消费群体拓展潜力。预计23E至25E营收分别为150.8 / 182.0 / 218.0亿元，同比+16.6%/+20.7% /+19.8%；归母净利润分别为11.2 / 14.0 / 17.4亿元，同比+22% /+25%/+24%。目标价10.80港元，维持买入评级，目标价对应24EPE 19倍。
　　风险提示：消费复苏具备不确定性；行业竞争加剧；主品牌终端零售不及预期；新品牌发展不及预期等。