核心结论
　　流水：主品牌二季度流水同比增长高双位数，表现优异。分渠道来看，线下流水增速优于线上，线上流水基本持平。分品类来看，跑步、儿童品类增长较快，分别增长超30%、约30%。我们认为，下半年公司或将持续迭代跑鞋产品，并通过专业赛事加大营销宣传、提升品牌影响力，跑鞋品类或将贡献更多增长。
　　库存及折扣：主品牌二季度库存表现稳健，折扣环比改善。1）库存方面，23H1特步主品牌库存周转小于5个月，有望于年底恢复至4个月的健康水平。2）折扣方面，23Q2特步主品牌零售折扣约七五折，环比Q1有所改善，主要原因是功能性产品占比提升，以及品牌升级战略下公司主动收窄电商平台的折扣。
　　新品牌：专业运动品牌延续强劲表现，时尚运动品牌毛利率改善。1）专业运动品牌：上半年Saucony、Merrell流水同比增长超100%。其中，Saucony上半年利润超千万，表现优于预期。2）时尚运动品牌：受海外消费疲软影响，上半年K-Swiss、Palladium收入增长不及预期，但毛利率有所改善。
　　展望：Q3流水或将延续增长，下半年业绩值得期待。1）Q3：暑期及开学季家庭出行及购买频次上升，或将拉动门店客流量及流水增长。此外，杭州亚运会等赛事亦会提高特步主品牌曝光度和知名度，叠加公司在跑步品类的深耕及跑鞋产品的迭代，跑鞋品类或将贡献更多增长。2）下半年：Q4线上大促较为密集，叠加同期低基数，23Q4流水或将迎来高增长，叠加公司对产品结构的持续优化及品牌升级，下半年公司整体业绩表现值得期待，库存周转也有望恢复健康水平。
　　我们的观点：特步集团多元化品牌矩阵日益完善：主品牌聚焦专业跑鞋细分赛道兼具龙头优势和行业成长性，新品牌重塑已经完成，未来将进入高回报期。我们预计，2023-2025年营收分别为151.2亿元/179.9亿元/212.0亿元，同比+16.9%/+19.0%/+17.9%；归母净利润分别为11.2亿元/13.6亿元/16.3亿元，同比+21.8%/+20.9%/+20.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端复苏不及预期，新品牌推广不及预期，宏观经济影响