投资要点
　　特步披露23Q2运营流水，增长持续领跑行业，折扣率环比明显改善：
　　23Q2来看，特步主品牌零售流水在去年同期中双位数增长的基础上，23Q2流水达到高双位数增长，相对21年同期增速达到30%，持续领跑行业；Q2期间零售折扣率7.5折，环比23Q1的7.0-7.5折持续改善，库销比少于5个月，流水高增长同时运营质量持续回升。
　　分渠道及子品牌来看，23Q2线下受益客流恢复表现好于线上，童装表现好于成人装。
　　2015年以来公司持续加码跑步赛道研发及营销资源布局，160X系列为代表的跑鞋持续创造佳绩，在23年7月16日的全国马拉松锦标赛第二站中，特步赞助选手何杰穿着160X系列夺冠，再次彰显产品实力。23年来看，特步主品牌将持续巩固跑步领域优势、通过九代店提升渠道形象，并积极拓展通过校园运动产品技术升级及营销活动促进儿童业务快速发展。
　　新品牌：Saucony及Merrell持续高增
　　专业运动板块，Saucony及Merrell在22年收入4.0亿元，同比+99%，高增长来自Saucony品牌作为高端专业跑鞋同样受益公司已有跑步宣传资源，叠加有序渠道拓展，带动品牌大发展，23QH1 Saucony也延续了高速发展态势，展望23全年，预计Saucony将继续渗透内地一二线城市，并通过跑步俱乐部及马拉松赛事赞助持续提升品牌知名度，并开始拓展加盟渠道，同时增加服装及本土化品牌供应，以实现店效进一步提升。
　　时尚运动板块，K-SWISS和Palladium22年收入14.0亿元，同比+44%，主要来自供应链恢复后国际批发业务的繁荣，由于物流成本的上升，毛利率同比下降7.0pp至37.6%，而国内业务的发展投入也让22年营业亏损相对21年加大，达到1.89亿元（21年营业亏损0.88亿元）。展望23年，虽然考虑地缘政治不稳定及通胀影响，对海外业务短期增长保持谨慎，但预计将加快K-SWISS品牌中国内地的开店速度，并优化Palladium品牌的零售网络及产品组合。
　　盈利预测及投资建议：
　　考虑23年仍在库存消化、需求恢复进程中，我们预计23年流水增长快于收入、同时盈利能力提升，预计23/24/25年归母净利同比+29%/+23%/21%至11.9/14.6/17.6亿元，对应当前市值估值16/13/11X，作为大众跑步领域龙头其专业性及高性价比持续受到消费者青睐，160X系列为代表的明星跑鞋以及丰富的跑步相关赛事、运动员资源持续带动品牌出圈，Saucony为代表的新品牌也持续拓展集团目标客群，继续看好中长期发展潜力，估值具备吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：线下客流波动，海外需求波动影响K&P全球批发业务